光伏风电公司债风险接踵 关注过剩行业

面对刚性兑付风险接连不断的债市，业内对违约临界时间点给出多种判断。然而，发债企业的“力挽狂澜”，当地政府的“雪中送炭”，总能让刚性兑付如约而至，维持着债市“看起来很美”的景象。

　　5日晚间，这一市场预期了很久的“靴子”终于落地。上市公司*ST超日（002506）公告称，由于公司流动性危机尚未化解，“11超日债”本期8980万元利息将无法于原定付息日2014年3月7日按期全额支付，仅能落实400万元，支付比例为4.5%。

　　“作为中国债市的首次违约事件，‘11超日债’打破了债券本金利息刚性兑付的规律。而且，利息违约可能只是第一步。由于公司没有外部担保人，且属于民营企业，从目前公司的财务报表看，极有可能出现本金违约。这对于我国债市而言，无异于投下一颗重磅炸弹。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对经济导报记者表示。

　　同时，在业内人士看来，下一步产能过剩领域里民营企业爆发信用风险的可能性较大，应予重点关注。

　　早有先兆

　　“11超日债”于2012年3月发行，规模共10亿元，票面利率为8.98%，存续期5年。2014年3月7日为该期债券的第二个付息日。去年此时，公司完成了8980万元的利息兑付。

　　在此次宣布正式违约之前，“11超日债”已摇摇欲坠。在主业持续低迷的大背景下，*ST超日连续3年亏损使得“11超日债”于去年7月暂停交易，债券价格也从上市之初的最高位104元跌至65元。

　　此后，*ST 超日向债券投资者投下了一个又一个“定时炸弹”。

　　去年10月30日，*ST 超日表示，公司青海子公司锦国兴虽然厂房以及200MW 组件生产设备均已调试完备，并且在进行小量生产，但其实际开工产能仅有1MW/月。

　　更让人担忧的是，*ST 超日坦言其2013年已经难以避免亏损，这就注定其股票在2014年将面临暂停上市，超日债也将被终止上市。

　　而最后的救命稻草—明确表示收购意向的顺风光电，也是泥菩萨过河—自身难保。顺风光电财报显示，2011 年公司亏损2.38亿元，2012年亏损额扩大至2.71亿元，2013年上半年业绩继续恶化，亏损额为6.73亿元。

　　在5日晚间的公告中，*ST超日表示，通过公司自身生产经营未能获得足够的付息资金；同时，公司亦通过各种外部渠道筹集付息资金。但由于各种不可控的因素，截至目前公司付息资金仅落实400万元。“*ST超日目前完全处于资不抵债的状况，且连年亏损。除非光伏行业整体状况出现重大利好，否则*ST超日几乎不可能依靠自身能力实现‘翻身’。此后就看是否有第三方出现，对其进行重组收购了。如果这条路走不通，*ST 超日请求破产清算便只剩时间问题，投资者将承担更加重大的损失。”董登新表示。

---

　　虚惊成真

　　“虽然只是选择性的利率违约，但这一事件的开创性意义在于，它让市场认识到，公募债也是有风险的。”董登新表示。

　　近年来，信用债市场经历了一轮高速扩容，尤其是中低等级信用债的发行，出现了爆发式增长。而与之相伴的，是各类信用债发行门槛的不断降低，这为风险爆发埋下了隐患。据不完全统计，2012年至今，共发生了逾7起的信用风险事件。

　　不过，这些风险事件最终大多由政府等机构兜底，市场虚惊一场。

　　2012年1月，地杰通信偿债困难，最终由中关村担保提前代偿全部本息4414万元；2012年10月，康特荣宝偿债困难，首创担保代偿本息2053万元；2012年12月下旬，惠佳贝偿债困难，由深圳担保代偿本息708万元。

　　备受关注的“11海龙CP01”事件，在山东海龙兑付日进入倒计时之际，由神秘机构输入过渡资金，令其避免了成为债券违约第一单。此前短短一年内，公司主体信用评级由A+ 降至CCC 级，其短融的债项评级也被降至C 级，这也是“福禧事件”发生6年后，债市再现C 级“垃圾债”。

　　“虽然此前多起风险事件均化险为夷，但并没有真正化解风险，而成了另一种形式的集聚风险，终会出现实质性违约事件。”董登新表示，但违约事件的发生对于债市而言是重大机遇，不破不立。 “受此影响，市场将对债券进行重新定价，信用利差将扩大，也将影响机构投资者行为，避险情绪的增加利好高等级债券等安全资产。此后，各类违约事件可能陆续爆发，信用品种与无风险利率品种之间的信用利差会慢慢扩大，有利于利率市场化的真正实现。”董登新说。

　　关注过剩行业

　　在海通证券首席固定收益分析师姜超看来，“11超日债”违约后，市场应重点关注面临较高信用风险的公司债。“风险较大的包括连续亏损且无担保的，资产负债率超过75%且无担保的，还有过剩行业里面的民营企业。”

　　据其介绍，2012年与2013年前3季度均亏损的公司债共有23只。民营企业无担保的债券有“11超日债”、“12中富01”；民营企业有担保，但担保公司是民营企业的，包括“11南钢债”和“12圣农01”。这4家企业2013年年报也均预亏。

　　同时，无担保且债务负担较重的民营企业公司债有“11超日债”、“11庞大02”、“12中孚债”和“11中孚债”以及“12正邦债”。

　　“在煤炭、有色和钢铁等典型的产能过剩领域中，民营企业的公司债不多，无担保主要是‘12中孚债’（质押担保）、‘11中孚债’、‘12恒邦债’，‘12格林债’、‘11 众合债’、‘12 西资源’ 和‘13 永泰债’。”姜超表示。


　　此外，华锐风电信用债也极可能会爆发兑付风险。目前来看，华锐风电连续两年巨额亏损已成定局（两年亏损预计达36亿元左右），且已经两次被下调主体信用及债项信用等级。

　　其于2011年11月27日发行“11华锐01”、“11华锐02 ” 两个信用债，分别募集资金26亿元和2亿元。两个债项到期日期为2016年12月。虽然距离到期日期尚早，但该债券已然濒临退市边缘，或将在年报发布后停牌，然后由上交所决定是否暂停债券上市交易。

　　11超日债’的违约，是在整个行业产能过剩的背景下发生的，应关注相关领域的其他债券。”董登新说。