国电南瑞：资产注入助力业绩持续成长

 投资要点：

年报预增，符合预期。公司预计2013年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比，将增加50%以上。我们据此测算，2013年净利润折合(增发后)现有股本下摊薄EPS0.65元以上。符合我们此前预期。

重组后的智能农配电业务将受益配电网建设发展，有望于未来2年实现年均收入增速3成以上的快速发展。新注入的北京科东、电研华源的相关资产将为公司原有智能农配电业务锦上添花，丰富产品线。重组后资产在国网自2009年以来数批智能配电和智能农电试点工程中，承接了半数以上的项目(含总包项目)，市场经验与技术实力丰厚。国网2014年拟投资1，580亿元用于配电网建设改造，占电网投资总额逾4成。我们认为，配电网建设将循序渐进地加快推进，利好公司相关业务发展。

新注入资产助力公司掘金光伏市场。南瑞太阳能主营光伏电站EPC业务与光伏逆变器等，其注入将增强公司电气控制自动化业务在新能源市场的综合竞争实力。我们预计，重组后的该业务有望于未来2年实现年均收入增速3成以上的快速发展。公司近来在电网外市场不断取得突破。据公告，轨道交通BT项目于2013年底取得突破，有助提升公司项目总承包能力。据公司网站报道，联合申报的科研项目“电解铝厂生产全过程控制技术研究及系统开发”获得2013年度中国有色金属工业科学技术奖一等奖，利好公司在工业控制领域持续拓展业务。

南瑞继保等优质资产有望于2016年底以前注入。据国网电科院(25.340, 1.06, 4.37%)(南瑞集团)承诺，将于本次重组交易完成后3年内，通过业务整合、股权转让、资产注入等方式解决国电南瑞(14.25, 0.15, 1.06%)与南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞之间存在的同业竞争。

维持“增持”评级：我们预计2013~2015年，公司重组后资产于当前股本下将分别实现摊薄EPS0.69元、0.83元、0.97元，对应21.1倍、17.5倍、15.0倍P/E；如对重组后资产历史数据合并追溯调整，2013年净利润或同比增长30%左右。

风险提示：1)下方表格与后文附表中，2012年数据取自公司2012年报，未作追溯调整，敬请投资者留意；2)市场竞争或趋于激烈；3)税收优惠政策存变动风险；4)新业务拓展或不达预期。