光伏背膜订单助推东材科技2014年业绩增长

 受益于光伏行业的回暖，公司太阳能电池背板膜产品自10月份以来产销两旺。“年产2万吨特种聚酯薄膜”生产线试车进展顺利，试产产品已通过客户的质量检测，反映良好。截至目前，公司与7家国内外知名中高端背板厂商签订2014年年度合同累计已超过2万吨，与其他背板厂商的合同正在陆续签订之中。

平安观点：

太阳能背膜订单超预期，光伏用PET基膜有望步入提价周期绵阳本部2万吨/年聚酯薄膜募集项目于2013年9月投料试车，2013年11月开始运行稳定，目前公司聚酯薄膜总产能为4.6万吨/年，光伏行业持续回暖助推公司PET薄膜走出低谷，公司与下游7家国内外知名中高端背板厂商签订2014年年度合同累计已超过2万吨，与其他背板厂商的合同正在陆续签订之中，预计2014年太阳能背板膜订单总量有望超过3万吨，远超此前市场预期，公司用于光伏背膜产能最多为3万吨(本部老生产线1万吨，新生产线2万吨)，公司PET基膜届时或将面临供不应求局面，预计2014年光伏用PET薄膜有望步入提价周期，光伏用PET基膜价格每上扬1000元/吨(含税)，增厚公司EPS为0.035元。

3500吨/年聚丙烯薄膜募集项目运行稳定，2014年1季度批量供货2013年前三季度，聚丙烯薄膜订单饱满，产能偏紧，毛利率高于25%。3500吨/年聚丙烯薄膜募集资金项目2013年10月投料试车，目前运行稳定，下游客户反映不错，预计2014年1季度实现批量供货，公司计划2014年7~8月再投料试车2000吨/年新产能。公司未来将加大聚丙烯薄膜在电子电容器领域应用以消化新增产能，聚丙烯薄膜募集和超募项目合计5500吨/年产能释放后将带来公司营业收入和利润确定性增长。

绝缘材料募集项目、大尺寸结构件、无卤阻燃聚酯切片稳定增长绵阳本部绝缘材料募投项目2013年运行较为稳定，毛利率稳中有升。受益于特高压柔性直流输电项目启动，大尺寸结构件2013年贡献超过2500万收入。无卤阻燃聚酯切片超募项目目前月销量500吨，未来销量依赖下游军用领域拓展情况。

南通基地将成为公司2014~2016年重要增长来源南通基地靠近原材料与市场，未来将作为公司重要战略基地。预计2万吨/年绝缘油漆项目和2万吨/聚酯薄膜项目分别于2014年和2015年投产，南通基地聚酯薄膜项目定位高端光学基膜，毛利率也将更高，南通基地将成为公司2014~2016年重要增长来源。

盈利预测与投资建议：公司未来增长与新项目投产进度和行业景气程度密切相关，考虑到光伏用聚酯薄膜订单量远超市场预期，PET背膜行业或迎来提价周期，我们维持公司2013年EPS为0.16元的盈利预测，将公司2014年、2015年的EPS由此前的0.28元、0.36元上调到0.33元、0.42元，目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为40.0、19.4、15.5倍左右，维持公司“推荐”投资评级。