阳光电源调研报告:发力光伏电站业务

 政策持续加码，我国光伏市场内需或将持续走强。据预计，我国2013年光伏新增装机容量将达到约10GW，2014年完成11.8GW新增总容量的概率较大。

阳光电源正由逆变器设备制造商向光伏电站建造集成商积极转型，电站开发项目储备多且质优。据公告，公司与三峡新能源合作建设的首个光伏电站项目酒泉2×50MW光伏电站EPC项目（合同金额约9亿元）已顺利并网发电、通过验收。近半年来，公司公告了多个光伏电站开发项目（含合作意向），总规模超过1.45GW，多数项目实施周期为3年或5年，将分步有序完成。我们预计，2014年，公司将开发不低于250MW额度的光伏电站项目;电站业务对公司2013~2015年收入贡献将分别达到32.8%、42.7%、45.9%，成为重要的利润来源。

加大异地经营管理力度。据11月公告，公司拟在西宁建逆变器工厂（2期×500MW产能）。我们认为，异地经营将有助于公司贴近客户，缩短交货周期，优化综合运营成本与费用。

逆变器业务竞争优势显著，且具有一定的品牌溢价。据调研了解，公司产品目前约占2013年以来我国光伏逆变器市场35%份额，排名第一。据公告，公司于9月与振发新能源签订了合同额1.56亿元的逆变器订单（其中0.92亿元为旧合同变更），预计将为公司本年度经营业绩带来积极影响。

积极储备新项目，着眼长期发展。据公告与调研了解，公司积极发展储能逆变器、电动汽车电机控制器等基于电力电子技术面向新能源领域的应用产品。我们认为，这将有助公司增强业务抗风险能力。

上调评级至“增持”：我们预计，2013~2015年，公司将分别实现EPS0.54元、0.74元和0.94元，分别对应50.3倍、36.8倍、28.8倍P/E。上调评级的原因：1）公司积极转型，可降低对逆变器业务的依赖，利好业务抗风险能力提高;2）公司的光伏电站开发项目储备丰厚，利好未来业绩持续成长。