流动性困局难解 *ST超日或错失光伏回暖

 　在多家上市公司自信昂扬地走在光伏回暖的大道上时，超日太阳(2.96, -0.04, -1.33%)却依旧踽踽于满是坎坷的荆棘小路。前方虽也有盈利逐步回升的鲜花小丘，但更惹人注目的却是将被暂停上市的冰冷悬崖。

记者通过调研发现，尽管政府、银行和债权公司层面均有意对*ST超日伸以援手，但公司“自救”行动进展相对迟缓；时值光伏产业整体回暖，但公司被迫采取代工模式只能成为本轮向好行情的“跟班者”。业内分析认为，在年内扭亏已基本无望的背景下，*ST超日继续游弋于资本市场的机会将主要落在债务重组和资产注入两个层面。

　　为他人做嫁衣裳

11月22日*ST超日发布公告称，公司上海本部的六条组件生产线及卫雪太阳能的四条组件生产线正在生产代加工产品。“代工”开始成为*ST超日业务经营的关键词。

近来随着国内市场的启动和美日需求的提升，光伏行业整体回暖迹象非常明显，骨干企业扭亏的消息不绝于耳。*ST超日在行业的春风中，也渐渐从寒冬中苏醒。不过，与多数光伏制造企业不同的是，公司经营采用了“代工”模式。

公司在“代工转型”方面堪称顺畅。*ST超日日前与江苏华盛天龙光电(8.520, -0.26, -2.96%)设备股份有限公司签订两年的合作代工协议，超日方面提供厂房、设备、工艺等，天龙光电提供原辅材料及部分流动资金，双方共摊厂房和设备的折旧费，生产出的产品归天龙光电。公司曾在11月初发布《为撤销退市风险警示采取的措施及有关工作进展情况的公告》，其中提出将转变经营思路，采用自主生产和代工相结合的模式进行经营。*ST超日新晋董秘刘铁龙向中国证券报记者表示，目前公司电池片产品主要以代工为主，光伏组建产品也有一半左右为代工。

记者从公司了解到，代工模式已经可以保证*ST超日经营的正常运转。公司自2013年9月开始重新启动员工招聘，其中仅9月一个月上海本部和分公司就新聘操作工接近百人，生产线已经接近满载。这是前两年时间内根本无法做到的事情。刘铁龙向记者表示，公司仍有下一步的招聘计划，将视订单情况确定具体的招聘人数。

一位不愿具名的光伏专家对中国证券报记者表示，从目前情况看，代工对于*ST超日而言，既是迫不得已的选择，又是堪称正确的选择。公司方面也对“代工”的优势予以阐释：一是不需在原材料方面垫付资金，二是能够确保加工费的收回，三是能够确保先进生产能力稳定运营、保障就业。

实际上，代工现象本在中国比较普遍，可以理解是行业大分工的环境下生产与销售的分开。但是相对而言，代工方虽然免却了在销售诸多环节的精力分散，可以专注订单下的生产，但是不能分享到品牌的价值。公司代工的产品，也无法再以“超日”的商标销售，“为他人做嫁衣裳”的意味很浓。

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流动性困局难解

公司之所以选择“代工”模式，与公司本身的流动性困局关系密切。由于光伏行业前些年的大干快上，而需求增速远跟不上产能扩张的脚步，导致中国光伏产能严重过剩，产品积压严重。*ST超日于2012年四季度开始出现流动性困难，各生产单位产量大幅下降，公司陆续收到了供应商、银行及其他债权人的起诉。截至2013年7月底，*ST超日共接收到79起起诉，合计诉讼金额高达19亿元，公司和董事长的资产也被银行和法院查封与冻结。

面对光伏行业的回暖，流动性困局使*ST超日只能眼睁睁地看着其他企业加紧生产，自身却无力再投入资金扩大产能。每每谈到只能旁观竞争对手沿着同一条路大步向前，自己却只能以代工小步紧赶，*ST超日董事长倪开禄的眼中总能透出深切的悲凉。与通过自营博取更大获利空间的其他光伏上市公司相比，代工运营的*ST超日正在沦为光伏回暖的跟班者。

为了缓解流动性困局，同时为了避免暂停上市，*ST超日已经着手采取应对措施，但进展相对缓慢。例如在催收应收账款方面，由于欧洲银行的紧缩政策，客户电站融资遇到困难，导致短期回收压力较大；而出售海外电站以尽快回笼资金方面，虽然目前正在稳步推进，但不确定性仍然较强。倪开禄表示，实际上早在公司流动性危机开始时就已经部署通过出售海外电站的方式缓解经营困境，但由于接盘方竞相杀价，导致电站无法正常成交。如今转让价格虽然公司方面能够接受，但转让过程也面临着障碍。

公司相关人士介绍说，2013年下半年以来，随着光伏行业的回暖，公司在海外电站出售方面开始取得进展，其中希腊项目首当其冲。公司曾于7月发布公告，公司将通过超日香港收购天华阳光持有的超日天华卢森堡的30%股权，收购对价为202万欧元；之后天华阳光将其对超日天华卢森堡及其下属电站项目的债权转让给超日香港，转让对价约为4434万欧元；最后，超日香港以超日天华卢森堡的部分希腊电站项目抵偿上述交易产生的债务4636万欧元，电站项目按不低于2.75欧元/瓦的单价进行抵偿。本次交易后，公司将通过超日香港全资控股超日天华卢森堡以及其下属的保加利亚全部电站和部分希腊电站项目，而天华阳光持有部分希腊电站和德国项目，双方均不再承担对方的债权债务。

同时，顺风光电也有意收购公司旗下的希腊电站项目，具体收购细节也在同步洽谈中。此前公司曾表示，上述电站分割事项完毕后，收购方顺风光电即可进入对电站的尽职调查阶段，若一切进展顺利，预计最快将于12月完成转让事宜。但由于公司与国开行在超日天华卢森堡下属保加利亚电站取得项目贷款时签署了相关保证合同，故本次以部分希腊电站抵偿债务及与顺风光电的交易事项均需经国开行审批通过后方可实施。截至目前，电站转让进展仍显缓慢。

业内认为，*ST超日海外电站项目营运情况正常，目前已具备变现条件的包括保加利亚、希腊和美国的电站等，但由于合适的收购方依然难寻，且电站交割周期通常长达数月，试图通过电站转让实现年内盈利已成为“不可完成的任务”，公司流动性困局依然难解。

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　　寄望债务重组资产注入

持续吃紧的流动性与*ST超日经营业绩的下滑相伴相生。公司2011年度及2012年度连续两年亏损，2013年前三季度再亏5.34亿元，且公司预计2013年年度亏损9.9-8.3亿元。按照深交所规定，公司股票于2014年年报披露后存在被暂停上市的风险。目前面临暂停上市悬崖的*ST超日除了加紧经营之外，公司每周还要向上海证监局上报经营情况。

据了解，与*ST凤凰(2.50, 0.00, 0.00%)多次和债权方商谈但一直没有进展不同，超日与债权方之间似乎正在达成某种“默契”，双方“和平共处”开始逐步确立。天龙光电与超日11月1日签订《合作生产经营协议》，约定进行为期两年的合作生产经营；刚刚宣布接盘无锡尚德的顺风光电，也有意接下*ST超日的希腊项目。两者都是*ST超日的重要债权方。这使业内不断猜想，其他债权人会否也因自身利益加入援救阵营？

另一方面，奉贤区乃至上海市政府也在积极协调多方关系，多家银行已经不再逼债，甚至为贷款给出展期。从下半年开始，奉贤区已经与上海银监局、上海证监局等部门达成共识，将全方位支持*ST超日度过此次流动性危机。正是在这难得的喘息机会下，*ST超日得以以“代工”方式获得正常运营的宝贵时间。

*ST超日11月14日发布公告，公司收到控股股东倪开禄及其一致行动人倪娜的承诺函，倪开禄及倪娜承诺对其目前所持有的公司股份追加限售期一年。在公司新晋董秘刘铁龙看来，倪氏二人延长股权限售期远比增持“实诚”得多，“即便最诚意的增持，涉及股权的比例仍然极小；而倪开禄和倪娜二人所持有的公司股份已经接近50%，两人自愿延长锁定期，对公司前景和发展的意义不言而喻。”这是否表示公司高管仍然对公司长期运营看好？刘笑而不语。

但业内人士向记者表示，无论是政府扶持、银行展期还是债权方合作，*ST超日要在2013年最后一个月内实现业绩翻身可能还是回天无力，债务重组和资产重组将是公司获得新生的主要机会。

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　超日老总难解小股东之惑

目前持有*ST超日的股东多数处于套牢状态，日趋逼近的暂停上市之剑悬在头顶。在日前召开的临时股东大会上，诸多*ST超日小股东与公司高管之间发生了一次正面交锋。一众股东奋起诘问，现场仿佛有无数只飞箭直指管理层“靶心”，股东大会俨然变成一场火药味十足的“股东围击战”。

股东大会下午3时开始，但2:30会议室已座无虚席。上至只会用家乡话表达愤慨的8旬上海老者，下至从北方草原千里迢迢赶来的年轻夫妇，眼神中都充满了焦灼与期待。

老刘吃完午饭就直接赶到了超日太阳的会议室，他坐在了第一排中间的位置。老刘一度是超日债的“粉丝”，在高票面利率和市场折价的双重诱惑下，大手笔投入上百万元买入超日债，满心憧憬着超日债能“草鸡变凤凰”。而同样的想法，让他同时在二级市场买入了大量*ST超日的股票，几经低位补仓摊薄后，目前的持股成本价仍在5元附近，较公司股票最新价格高出70%左右。

“超日债已经暂停上市交易，潜在投资风险难以估测；*ST超日二级市场价格则已跌落至3元/股，且存在暂停上市的风险。到底我该怎么办？超日债会不会血本无归？该不该止损？每天我都在想这个问题，头疼得不得了。”老刘向记者的发问仿佛连珠炮一般。

股东大会本来的议程是先审议并表决《关于公司董事会换届选举的议案》等7项议案，但一众股东来不及细看任何文件，待董事长倪开禄甫一坐定，开口便问超日债会否终止上市及*ST超日会否暂停上市等问题。尽管主持方一再强调按照议程，最后环节才是交流互动，但在绝大多数现场股东的集体抗议下，会议不得不将议程调序，首先开展互动环节。

在“股债双杀”下，最让老刘揪心的是超日债的暂停交易，这意味着上百万的资金沉淀在其中，如此一来，只能听天由命。由于这笔投资对于老刘来说并非小数目，一旦急需用钱时不能将超日债变现，老刘的财务状况将会因此变得更糟糕。“可能你不明白超日债暂停交易对我们意味着什么。这些是我们辛苦半辈子赚到的血汗钱，但这些钱相当于被冻结。”老刘直接向董事长表达难处，而此番表态在现场也引来众多超日债持有人的共鸣。

现场还有比老刘持债数额更大的投资者。王姐(化名)是一位“老上海”，家就住在超日所在的奉贤区。由于债民不具备参加股东大会资格，她特意在规定日期前买了2000股公司股票。“此前超日债收益还不错，每年都会得到一定的利息。但随着超日债停牌前票面价值逐日走低，我的心也是越来越凉。现在非常担心明年债权利息公司能否按时偿付。”

2014年3月7日，*ST超日需支付公司债[-0.09%]2013年度利息8980万元。深交所曾于10月询问公司，并要求公司说明为保障债券利息及时、足额支付，已采取和拟采取的措施。*ST超日当时回复称，拟通过电站转让来支付上述公司债的利息。当日股东大会上，倪开禄也屡次强调，公司将尽最大可能完成公司债利息支付，且随着光伏行业的整体回暖，可以说“问题不大”。

除了超日债，让老刘犹豫不决的还有如何处置手里这7万股*ST超日。在今年亏损大局已定，*ST超日暂停上市在即的风口浪尖上，这7万股*ST超日如同一个烫手山芋，让老刘如坐针毡。他最担心的是，*ST超日目前的巨额负债无法解决，暂停上市后最终会退市，那样7万股公司股票将血本无归。

尽管倪开禄反复安抚大家说公司在尽最大努力避免走向退市的深渊，但根本无法抚平一众股东的担心。“此前多次股东大会，倪总都表示公司经营将会好转，但事实证明并非如此。”

“根据*ST超日的公告，预计今年亏损8.3亿至9.9亿元之间，根据目前变卖电站的速度和生产经营状况，要想在最后短短一两个月时间逆转乾坤，是不可能实现的幻想。”老刘诉苦说，“退一步讲，即便公司债终止上市，我们依然拥有债权；但是一旦股票被终止上市，我们将血本无归啊！”

王姐在一众股东中最为冷静，“其实最可怕的时期是刚刚暴露风险之际，而目前超日已度过最困难的时候。毕竟，股价已经跌倒这个位置，反正是死猪不怕开水烫，我虽然投入不多，但愿意再捂个一年。”

老刘听到后忙转头对王姐理论，“怕就怕一年后也是竹篮打水。现在丝毫看不出*ST超日是否有能力解除目前的困境，也丝毫看不出公司是否有卖壳重组的打算，心里一点底都没有！”

而且，老刘开始怀疑公司治理中存在问题。“公司22日收到上海证监局的行政监管措施，因为信披违规被责令整改。实际上，公司此前曾数次发布更正公告，表明公司对信批工作很不重视。倘若说公司光伏产品经营出现了大问题，跟整个行业的冷暖有很大关联；但是公司连发布公告之类的小事情都屡屡出现闪失，是否已经说明公司本身质地根本不够过硬呢？”