南玻A：超薄玻璃成最大亮点 光伏业务盈利反转

南玻今年经营策略出现较大调整，主要举措包括出让显示器件控股权和收缩浮法产能，公司明后年增长的重心将落在超薄玻璃和光伏板块上。我们看好国内超薄玻璃市场前景，而南玻有望借助技术优势和新增产能，抢下更多国内市场份额，该产品有望成为公司未来三年盈利能力最强的单品。主要理由在于：

长期看，国产超薄玻璃尽管与国外领先水平存在代差，但中低端触屏产品在国内拥有最广泛的草根需求，我们相信中低端触屏市场在未来三年仍将充满活力，而国产超薄玻璃具备成本优势，将实现有效进口替代。此外，老年人便携设备需求的增长也将延长中低端产品生命周期。

短期看，2014年巴西世界杯有望推升平板、手机等触屏设备的销量、间接带动国产超薄加速放量。因为这些产品为球迷看比赛提供了额外便利，使无法购买大屏幕电视的球迷可通过便携设备观看网络直播。另一方面，世界杯年厂商将加大促销力度，将刺激市场购买欲。

相比于后来者，南玻超薄浮法技术具备两年左右的先发优势，且具备完整触屏产业链作为配套，预计明年上半年投产的宜昌超薄新线实现盈利的周期将较河北线明显缩短。此外，南玻更有望借助清远高性能超薄项目打入中高端盖板玻璃市场，将产品竞争力提升一个级别。我们认为公司超薄业务将随产能投放而快速增长，卖方占主导的供求关系短期内不会改变，其盈利能力有望保持较高水平。

光伏景气反转，明年盈利弹性大。金太阳工程使公司高效组件业务受益，今年产能利用率维持高位，带动光伏业务大幅减亏。明年6000t/a多晶硅项目将正式投运，预计成本降至18美元/kg，处于国内领先水平。未来两年国内光伏装机容量有望快速增长，海外市场继续回暖，我们判断在需求刺激下多晶硅价格有望小幅上涨，公司光伏业务明年将具备较高盈利弹性。

公司正处在新一轮景气上升周期的起步阶段，明年浮法和工程玻璃景气预计持平，宜昌超薄线投产继续提升高毛利业务占比，光伏业务则具备较大向上空间。预计2013-15年EPS0.52/0.62/0.74元，当前估值不高，维持“买入”评级。
主要风险：超薄新线投产进度低于预期；光伏需求低于预期。