阳光电源：光伏逆变器、电站双轮加速前行

 维持增持评级,上调目标价。年内的电站抢装和2014年分布式预期拉动公司的逆变器业务向好,电站EPC业务快速扩大,我们预计公司2013~2015年EPS0.53、1.33、1.60元(相比上次预测0.49、0.76、0.95上调幅度8%、75%、68%),维持增持评级。考虑到国内光伏市场的持续扩大,我们给予公司2014年30倍PE,上调目标价至40元。

电站抢装和分布式预期提升需求,盈利能力持续恢复。光伏上网电价下调导致公司四季度逆变器出货量暴增,而分布式市场需求将接力大型电站,继续拉动公司的销售。由于初期分布式将以大型工商业屋顶为主,所需的仍是公司主营的大中功率逆变器,因此我们认为公司的产品结构和市占率(1/3)将保持稳定,2014年销售增速按照行业增速估算可达50%。公司产品型号持续升级,成本下降利于盈利能力的显著性恢复,我们认为2014年公司逆变器净利润率将恢复至10%左右的正常水平,相比2013年将有大幅提升。

电站EPC业务快速扩大。公司的电站EPC业务盈利能力确定,酒泉朝阳和三阳项目年内将全部完工,确认收入超过6亿元,预计辉阳、辉煌项目等其余储备项目将在2014年建成。我们认为公司储备项目充足,预计每年的电站建设潜力将在300MW左右,收入确认规模将在2014年实现快速扩大。

催化剂。分布式细化政策的陆续出台;公司电站EPC项目的进展。风险因素。终端客户将从大型电站逐渐切换至分布式电站;国内光伏电站建设规模受政策影响的不确定性。