国泰君安：亚玛顿 新产品增添复苏潜力

 　国泰君安近日发布亚玛顿(19.70, -0.01, -0.05%)的研究报告称，公司镀膜玻璃受益光伏景气传导，新产品逐渐放量，业绩拐点出现。基于新产品的成长潜力和健康的财务情况，公司市值被低估。预计2013-2015年EPS为0.42、0.57和0.74元，参照光伏上市公司的估值体系，给予2014年40倍估值，目标价22.8元，首次覆盖并给予增持评级。

镀膜玻璃受益光伏复苏趋势。随着组件需求回升，镀膜玻璃价格止跌于28元/平米。四季度大型电站抢装，产品需求好于预期，预计毛利率回升至18%以上。

由于行业供需改善和价格稳定，预计2014年可保持20%毛利率，出货量同比增长20%以上。新产品推广提升业绩回升动力。2mm钢化玻璃的毛利率高出传统AR产品30%，3600万平米设计产能已释放1200万平米，随着日本等海外市场的拓展和光伏以外领域的推广，2014-2015年销售将保持高速增长态势。目前双玻组件主要应用于BIPV，由于价格和安装流程的衔接问题，国内客户需要时间推广，但海外客户已在关注。公司借助Solarmax的EPC通道，有望推动新产品在美国市场的销售。

预计仍有海外并购。新产品在国内市场的拓展速度慢于海外，而且海外销售利润率更高，因此建立海外销售渠道对产能消纳至关重要〖虑到公司现金充足，资产负债率低，判断投资Solarmax的模式将会持续，同时Solarmax若上市将带来可观的投资收益。