尚德重组真不如实实在在破产

 在顺风光电宣布拟接盘无锡尚德的近一个月后，根据两则公告，无锡市国联发展(集团)有限公司(下称“无锡国联”)将以不少于1.5亿美元现金的形式对尚德进行股权投资，和顺风光电将承担起重组尚德电力的重任。

原本光伏行业会认为，顺风光电以30亿元的重金砸向尚德，会获得尚德绝对的控制权利，但现在来看，无锡尚德很难逃离被“肢解”的命运。未来，无锡尚德很可能会对自身业务做拆分，每个业务引入不同的战略投资者，而每个被拆分的业务都没有超过50%的胜算，顺风光电也很难在每个子领域都获得主导资格。尚德更像是落入了破产管理公司的手中，只是顺风光电决定了这些业务如何瓜分而已，如何让债权人和当地政府更满意。

无锡政府不放心把尚德交给纯粹做资本的公司

早前，有分析人士就认为，无锡政府或许并不会将尚德交给顺风光电这样纯粹做资本运作的企业，因为万一出了问题，仍将交还给地方政府兜底。顺风光电的出场，会给目前的尚德重组定个价，让现有股东和主要债权人不得不让步。无锡政府最中意的人选始终是当地的国有企业无锡国联，现在来看，上述人士的分析是完全正确的。

虽然无锡国联不会主导尚德的重组，但其必将发挥一定的牵制作用，如果无锡政府直接把重组权利交给当地的国资委平台无锡国联，则在重组过程中很难让债权人信服，所以必须引进顺风光电这样的资本企业。

顺风光电想完全抛开无锡政府，而自己主导整个尚德也是不可能的，无锡国联的入资就充分说明了这一点，更何况顺风光电本身势单力薄，净资产为负值，也没有主导的能力。引入资本是顺风光电重组尚德的第一步，无锡政府又想获得一定的控制权，于是无锡国联以1.5亿美元现金的形式对尚德进行股权投资就变成了顺利成章的事情。

厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强曾认为，最令业界担心的并非收购者，而是“难以避免被多家控股的尚德，其最大股东是当地政府”。如果政府成为最大股东，很多导向和底线就没了，在政府扶持下，企业的竞争力可能被忽视，其很难再独立自主发展，更难谈以市场化的方式运作。

即便尚德重组，笔者认为，其也很难通过资本进入恢复自身盈利能力，进而偿还银行债务，只不过重组让债权人重新看到了希望，最起码尚德有恢复盈利的一天，他们是有可能收回贷款的。重组其实就是将债务无限期的延长，或逼迫债权人将债务置换为尚德股份，减轻地方政府的压力。重组成功和债权人的利益几乎没有联系，因为重组成功不代表重组后的企业开始盈利，尚德后续的发展状况目前根本无法判断，债券人也很难在重组中快速回笼资金。

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尚德已经失去了重组的意义，标杆形象肯定会成为历史

如果说无锡政府挽救尚德是为了保住当地税收，挽救当地就业，你会信吗?不管你信不信，我反正是不信!无锡尚德产品出货量已经从2011年的2GW下降到如今的几百MW，人员和品牌流失率非常严重，其早已经不再对地方政府经济发展发挥多大作用，标杆形象也不可能再复燃。

如果说尚德在走下坡路，地方政府重组是可以理解的，但如今尚德重组已经持续了近两年时间，光伏产业技术几乎是一年更新一次，尚德今天的设备和技术已经被甩在了后面。所以，尚德其实早已经倒下，中国人眼中的重组就是国外人理解的破产，只不过中国大型企业鲜有破产先例，尤其是一个背负107亿元债务的企业破产对地方影响很大，地方政府都不愿背负这样的责任。

所以，尚德开启了漫长的重组之路，最终的结果不是挽救自己，而是让债权人看到希望，逼迫他们做出一定的让步，将部分债务置换成一定比例的重组后的股份，而只要他们接受了这样的重组结果，尚德面临的债务危机也就得以化解。后续重组后尚德部分业务可能很难盈利，但那时候的亏损可能就要由债权人承担了。

破产其实对银行是很公平的，如果部分银行是靠尚德自身资产作抵押而放贷，那么其就需要承担这种风险。银行给企业放贷本身就是一种商业行为，如果企业盈利，则银行获益，反之如果企业破产，银行就是投资失败，肯定要付出沉重的代价。所以，从某个角度看，尚德直接破产，其所有的债权人都必须接受这样的现实，投资就是有风险的，不可能旱涝保收，但现实情况似乎并不是这样。

尚德很多贷款可能是地方政府担保才获得的，地方政府在里面也有很大的股份，无锡政府不得不为尚德兜底，化解债权人怨气。

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尚德的命运还是看中国政策，资本有实力二次“创业”，却未必有实力“立业”

坦白讲，笔者非常不看好尚德二次重组，尚德品牌以前主要是在组件环节，如今经过两年多的消磨，尚德在组件制造方面的优势早已经丧失，品牌或许还有一点价值，无奈与整个光伏行业的大形势已经发生了根本性的变化。

目前，组件产业毛利率非常低，企业更多的焦点放在电站领域，相信顺风光电接手尚德后，也是着眼于电站建设，而非单纯的组件出售。尚德在电站建设方面并不会占据品牌优势，而且尚德组件制造成本一直高于同行，备受诟病，这也是为何尚德最先倒下的主要原因。如今尚德技术人才流失率严重，顺风光电又缺乏组件制造经验，几乎不可能恢复尚德之前在光伏行业内的霸主地位。

此外，尚德海外销售团队也已经支离破碎，几乎没有能力打入日本、南非、印度等新兴市场，整个重组过程最重要的还是着眼于电站建设环节。未来，尚德很可能会被肢解成不同的业务部门，而不同的部门又由不同的资本来控制，人员重新配置，无异于重新开启几个中小型的分公司。这就是典型的“中国式”破产，最终无锡政府、债权人、顺风光电都是玩资本游戏，最终能否成功则还要看中国政策，国家光伏补贴能够及时发放，光伏装机量大幅上调，无锡尚德或许还有恢复元气的一天。

最后，笔者想指出，尚德还真不如实实在在的破产，各关联方或许会从重组中获得一个比较满意的解决方案，但核心问题是尚德几乎很难恢复盈利能力，最终也很难获得实实在在的利益。中国政府应该将尚德作为案例认真分析研究龙头企业和地方政府的关系，不能说企业扩产是地方政府怂恿的结果，企业破产地方政府还要来主导，把极为明显的破产行为称之为重组，这恐怕是继城管之后，外国人又很难理解的一个地方。