顺风重组尚德的蛇吞象路径

 曾经的全球光伏一哥--尚德电力，已经从领袖变成了烈士。

作为中国新能源走向世界的一张名片，尚德电力缔造了中国光伏产业的传奇。

但在市场萧条和决策失误的双重打击下，从全球太阳能面板制造商带头大哥，到眼下四面楚歌的破产重组的境遇，尚德只用了三年时间。现在，这个倒塌的巨人，正在被一个无名小辈--顺风光电吞噬。

自无锡尚德被法院裁定实施破产重整后，曾引来多家战略投资者，并经过历时几个月的筛选，确定了重组尚德入围企业名单，但这一局面在11月1日被颠覆。当日在香港上市的顺风光电发布公告称，将以30亿元人民币的总价，收购无锡尚德所有股权。

纠结的重组

在顺风光电以黑马的姿态带着30亿杀进来的时候，尚德电力已经在破产重组的道路上苟延残喘了将近10个月。

尚德创始人施正荣于2001年1月在无锡政府帮助下创建无锡尚德太阳能电力有限公司，并于2006年在美国纽交所上市。然而伴随国内行业产能严重过剩，加之受欧美等国对中国光伏产品实施“双反”，国内光伏行业受到沉重打击并陷入低谷。自2011年以来，尚德的形势急转直下，生产经营和财务状况也持续恶化，大量债务到期不能有效偿还，陷入资不抵债的困境。

据统计，截止今年3月，该公司的负债总额已达到35.82亿美元，资产负债率高达81.8%，尚德市值也从上市之初的49.22亿美元跌到如今的1.49亿美元。

在这种情况下，施正荣面临两条选择：一是，政府出面购买该公司2013年3月到期的总额高达5.75亿美元的可转债，然后经国开行注资救助，但前提是需要施正荣将全部个人资产做无限责任担保；二是，上市公司尚德退市，然后将其子公司——核心资产无锡尚德国有化。

不过，这些方案都被施正荣拒绝，他的计划是保全上市公司——将无锡尚德破产。

接近无锡尚德的知情人士对腾讯财经表示，尚德电力是施正荣为了将无锡尚德包装上市从而筹备的集团公司，之后为了赢得对其绝对的控制权，他设立了壳公司控股了无锡尚德，又以上市公司的名义购买了壳公司。“事实上无锡尚德占了上市公司尚德电力95%的资产，无锡尚德就是其核心资产，不可剥离。”

2013年3月18日，无锡尚德的债权银行联合向无锡市中级人民法院递交了无锡尚德破产重整申请。经法院审查，鉴于债务方无锡尚德无法归还到期债务，无锡市中级人民法院依据《破产法》相关规定，于20日正式裁定对无锡尚德实施破产重整。

在业内人士看来，破产重整团队最重要的工作就是引入对无锡尚德破产重整感兴趣的新战略投资者。事实上，在宣布破产重组之后的一个月，就有多家战略投资者主动前来洽谈。6月，其破产重整管理人无锡市国联发展（集团）有限公司（下称“无锡国联”）通过发函公

开招募战略投资人。7月，战略投资者进行紧张谈判。第一轮接触5家企业，其中3家民企、2家国企，第二轮确定为4家。

就在外界还在猜想谁是尚德的拯救者时，一匹黑马闯了进来。11月1日，顺风光电发布公告称，将以30亿元人民币的总价，收购无锡尚德所有股权，并在收购完成后一个月内缴付上述资金。顺风光电还承诺，在收购三个月后，无锡尚德将向无锡国联支付2500万美元。

被顺风光电吞并，似乎已经成为尚德的最后归宿。

顺风蛇吞象路径

顺风光电全名“顺风光电国际有限公司”，公司的主要业务为制造及销售太阳能电池片、太阳能组件及太阳能硅晶片，于2011年在香港主板上市。

“顺风光电在行业里只能算一个中型企业，相比其他的巨头，它轻资产，品类还算比较全。”了解光伏行业的人士如是对腾讯财经表示。

资料显示，2012年，顺风光电净亏损为2.7亿港元，2013年上半年，净亏损高达6.7亿港元，且收入同比下跌37%，仅为4.16亿港元。

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自身尚深陷亏损泥潭的顺风光电，能有“蛇吞象”的实力么？面对外界的质疑，光伏行业大佬海润光伏董事长杨怀进对腾讯财经表示：“大家都在说这是蛇吞象，但是谁是蛇，谁是象却没搞清楚。说是顺风要收购尚德，倒不如说是郑建明要收购尚德。”

杨提到的郑建明，正是顺风光电的实际控制人。而他的身份绝不仅仅只是一个控制人，他被称为“中资神秘大户”的投资者，也是这一次尚德重组背后真正的神秘人物。

杨怀进对腾讯财经表示，郑建明的融资能力非常强，特别是在银行方面。“他有着深厚的资源和背景。”

而曾任国务院农村发展研究中心副主任，全国总工会副主席、书记处第一书记、党组副书记的朱厚泽老先生曾视郑建明为“青年好友”，两人也非常熟络。由此至少可窥见，郑建明的高层关系非同一般。

公开资料显示，郑建明又名郑见明，曾任国务院发展研究中心国际技术经济研究所副研究员。他以地产起家，在上海、海南等地有多个实业布局，旗下主要有上海明申企业（集团）有限公司和上海钱江实业(集团)有限公司等，前者主业是房地产开发，后者目前从事物业经营。

他一度还介入过2010年国美电器陈晓和黄光裕的股权之争，彼时他的地位举足轻重。正当陈黄二人的斗争进入白热化，郑建明从原有的1亿股持仓急增至3.5亿股，按当日收盘价2.34元计算，市值超过8亿元，持股比例超过2%，一举超越持股1.25%的陈晓。

此前，郑建明在房地产开发上采用的最重要的方式就是抄底，之后此法亦运用于其他行业，且屡试不爽。

有知情人士曾称郑建明的目标之一是成为国内最大的电站投资商。对此，前述接近顺风的业内人士及杨怀进都纷纷表示郑建明在光伏行业的频繁举动包括收购尚德都是“抄底”的重演。“他太擅长运用资金抄底和炒作了。”

而恰恰，海润光伏也是郑建明的收购目标之一。今年7月5日，顺风光电与海润光伏签订了总计499兆瓦、投资额达47亿元的6个光伏电站。

“其实我们基本上就把这些项目转让给顺风光电了，现在我们拿到了3亿元履约保证金和定金，因为项目是逐步开展起来的，所以进账也是跟着项目的角度。”杨怀进对腾讯财经表示，目前顺风并未欠款，但是全部资金也未落实到位。

据透露，这次与海润光伏的合作，是郑建明自己掏的部分资金，非上市公司顺风光电拨款。

而郑建明对无锡尚德的胃口早在今年5月就有所显露。5月22日，顺风光电旗下顺风科技与尚德电力订立股权转让协议，有条件收购尚德电力于尚德(哈密)太阳能之99%股本权益，代价为396万元。随即在今年9月，尚德哈密获得国开行一笔2亿元抵押贷款。

自身尚且连续亏损，顺风光电从哪里筹集这30亿元资金，以及如何消化无锡尚德其他高达107亿元的负债？无疑，郑建明本人起着决定性的作用。“顺风光电肯定是值得怀疑的，但是郑建明的融资能力我很是相信。”杨怀进如是说。

顺风光电的公关代表曾就资金来源问题回应媒体称，公司暂时不会通过股本融资，主要还是通过国内的银行进行贷款，或者利用公司的内部资源进行融资。公司董秘谢文杰透露，自从9月底开始，顺风就已经联系多家银行准备募集资金。

对此，多位来自于国家开发银行、中国银行的银行内部人士对腾讯财经确认，包括国家开发银行、中国银行、浦发银行等多家银行已经向顺风光电提供融资贷款以保证重组尚德。

“这次的融资有部分来自于国开行和中国银行，但是具体规模就不清楚了。”上述人士均表示，在尚德已有巨额负债的情况下依旧打开贷款窗口其真实目的是为了救银行自己原先的贷款。“无论如何银行都得自救，因为有新的企业来接盘了，注入进去，可以盘活之前的贷款，如果不注入，之前的就回不来了。”

郑建明的光伏野心

正如前述，郑建明收购尚德的用意从“资本抄底”和“上市公司股价炒作”的两方面可揣测一般。而从其真正业务层面的收购合理性，在杨怀进来看，或是为其“成为国内最大的电站投资商”的梦想做准备。

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2011年、2012年是光伏行业最差的时候。而郑建明在2012年末就早早嗅到了光伏行业复苏的迹象，并展开抄底布局。他选择的第一个目标，就是顺风光电。

2012年11月底，郑建明通过旗下公司斥资1.99亿港元收购顺风光电4.63亿股，持股比例达29.65%，从而取代董事长汤国强成为第一大股东，实际控制了这家企业。此后，顺风光电在7月以来狂揽了10多个国内光伏电站项目。

“光伏行业要整合重组，规模化是企业出路之一，收购有助于降低成本，整合资源。特别是尚德以前建有许多电站，而顺风光电自己有下游的组件生产，若是可以打通这一产业链，还是有所期待的。并且收购成功之后，也会成为目前规模第一的光伏企业。”卓创资讯的光伏行业分析师对腾讯财经表示。

但顺风要建立电站，打通上下游的可能性并不大。“首先郑建明对于光伏行业来说完全是个门外汉，再则投资建站需要巨额的资金，现在光伏企业就是缺钱，以他一贯抄底进入、赚完就出的行事风格来说，他不会真的在业务上有所建树。”上述人士表示。

值得一提的是，10月30日，尚德电力公告称收到无锡国联的投资意向书，其将以不少于1.5亿美元现金的形式对尚德电力进行股权投资，以全面重组和恢复尚德电力的财务和运营。

这是无锡国联首次宣布其将以投资入股的方式重组尚德电力。此前，无锡国联参与的是无锡尚德的破产重整。

“意向书并没有实际的影响，这仅仅是无锡国联在给顺风光电施压，一方面是暗示其30亿的收购金要到位，一方面是表示目前尚德还在无锡国联自己的控制之下。”上述业内人士对腾讯财经如此分析称。

虽然顺风光电接盘无锡尚德志在必得，但仍需要通过11月12日举行的无锡尚德第二次债权人大会和无锡市中级人民法院的批准才能正式确定，从无锡官方透露的信息显示，顺风光电只需要获得30%的债权人同意，便可成功接盘。

对于顺风光电即将投入进来的30亿，尚德的债权人并不奢望能进入自己的口袋，更多的债权人希望在完成重组后，将债券转化为股权。

11月3日顺风发布收购尚德的公告首次对外披露了无锡尚德的财务报表，其显示无锡尚德注册资本2.99亿美金，截至2012年12月31日，资产净值46.61亿元人民币。

公告显示，无锡尚德资产包括P1、P2和P3工厂。其中P1工厂主营电池片，已经停产。P2工厂主营电池片，拥有1.6GW产能，2012年8月起停产，恢复生产后年产能可以达到1.2GW。P3工厂主营组件，总共2.4GW产能。其中1GW的产能自2012年11月起停产，另外1.4GW的产能目前正常运作。

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“目前尚德国外的销售渠道还是通常的，组件的生产和销售还在正常运转，当然产能相比之前大幅缩水。”一位接近无锡尚德的人士对腾讯财经表示。

而据媒体报道，上市公司尚德电力将退出光伏产品的生产业务，成为光伏产品的卖家和经销商。CEO迈克尔·纳可森称，尚德将从该公司竞争对手供应的廉价光伏产品中受益，未来尚德电力将重点发展光伏产品的安装服务，并可能将生产外包。