SolarCity 2013三季度业绩会

 光伏合约证券化其实一直是SolarCity未来从单一的能源提供商，向能源金融做市商过渡的重要一步，这一步本身我觉得要等到客户发展到几十万规模的时候才有可行性，而想不到SolarCity之前的公告已经说明其在这一领域迈出的坚实的一步。根据SEC的规定，SolarCity在会议中没有回答任何关于光伏合约证券化的问题，但是能源零售—能源储能—能源独立—合约证券化，应该是当前SolarCity的发展路径，或者是混合路径。

SolarCity Q3一共开发了78MW的项目，同比增长109%，住宅市场增长151%。根据这样的增长速度，CEO Peter Rive对2014年开发475MW-525MW的目标非常有信心。预计2014年底，SolarCity的光伏项目会达到1GW的规模，是一个新的里程碑。

SolarCity当前占美国分布式光伏市场份额的26%，排名第一，超过其余2—9名全部竞争对手的份额总和。SolarCity在长期经营中一个追求的目标就是持续降低安装成本，无论是收购Paramount Solar提高直销能力，还是收购ZEP，利用ZEP的快速安装技术，把一户的安装时间从2天降低到半天时间。光伏材料的成本只占SolarCity项目成本的30%，其他成本主要来自于获取客户成本、渠道、管理、人工费用。Rive在业绩会中透露ZEP正在开发的一些新产品，不但对安装成本降低有很大的帮助，并且会提高SolarCity的用户体验。

SolarCity Q3存量再签合约价值17亿美金，2011年是5亿，2012年是10亿，预计年底存量合约会达到20亿美金。要知道SolarCity业务的发展主要方向是零售市场，都是小订单汇集起来的，以这样的速度增长非常不易。SolarCity租赁业务的毛利率是66%，毛利这么高是因为设备是按30年摊销，太阳当然是免费的。行业内租赁的毛利率也是在65%左右。

上个季度，SolarCity共有1.8亿美金的Retained value进账，这个Retained Value就是支付所有投资者和成本之后的净现金流。在整个合约期内合约/W现金价值提升到1.37美金。其实根据这个每瓦价值X新增客户开发MW，很容易得到SolarCity当期价值，再结合未来的新增客户预测，未来SolarCity潜在的市值规模轮廓也会清晰起来。

Q3结束的时候SolarCity共有72000个客户，400MW的安装量，而SolarCity的目标是5年后客户总量达到100万户。今年以来SolarCity一系列的外部收购和内部管理加强，都是想把当前这个还不大的雪球修整的更加圆滑，前进的阻力更小。

而对未来的指引，2013 Q4计划开发101MW的增量，而冬季都是光伏的淡季，如果看SolarCity过去几年的开发量，每一年的淡季都会高于上一年的旺季，整体高速发展。另外更重要的是，2013年Q4 SolarCity在报表上的现金流会转正，并一直保持下去，这个影响是决定性的，想想TESLA 今年Q1转正后市场的表现吧。

另外很多人会不自觉的把TESLA和SolarCity做对比，毕竟都是Elon Musk的企业，但是从我的角度，SolarCity的模式是唯一的，与传统的光伏厂商都是有本质的区别。SolarCity是分布式能源供应商，只是通过光伏这个可持续性并且成本一直在降低的能源去实现罢了。SolarCity直接面向的是能源零售端，所以在价格上，比传统的煤炭、核能企业更有优势，因为在美国发电成本只占能源零售价格的30%+左右，大量的成本来自电网运输和能源衰竭。SolarCity显然在商业模式上领先对手几条街。如果硬要对比TESLA和SolarCity的差别，那么其中一个很重要的是，任何人都可以对TESLA有自己的看法，就好比有的人喜欢IPHONE，有的人偏好三星一样，而没有人会对一个节约自家电费的能源服务商有太多的情感偏好，而当你要签订一个20年的合同，那么最大的供应商，无疑是最牢靠的选择。SolarCity一直在高速打造这些看不到的壁垒。而SolarCity商业模式最美妙的地方在于，当2018SolarCity达到100W客户的发展目标的时候，公司最早开发的那一个租赁客户，依然源源不断的给SolarCity贡献着现金流。（作者余晓光 系东方港湾投资管理有限公司研究员）