特变电工:收入增速略超预期,步入光伏业务高增长阶段

 业绩符合预期

公司披露三季报业绩:前三季度收入增长30%至192亿元,净利润增长29%至10.3亿元,录得每股收益0.39元,其中第三季度收入增长55%,净利润增长43%。业绩增速基本符合市场预期,但收入增速超预期,判断超预期原因主要是三季度国内光伏电站工程以及海外项目进展提速。

发展趋势

光伏补贴政策落地,光伏电站、多晶硅业务正式进入收获期。国内分布式和地面电站光伏补贴政策于8月底正式落地,同时伴随着一系列的行业扶持政策,标志着我国第一轮光伏建设大潮启动。

而特变作为光伏电站工程龙头以及全球多晶硅生产的成本领先企业,也将顺势扭转该业务此前的亏损状态,进入全面收获期。判断光伏相关业务2013/14年提供收入43/68亿元,增速分别为75%/60%。

海外工程业务订单充裕,有望实现高增速。公司凭借着在电力装备行业领先的技术水平以及工程能力,布局海外市场多年,2012年海外收入已达到21亿元,占比约11%。预计建造合同工程业务2013/14年提供收入37/56亿元,增速分别为80%/50%。

毛利率预期将逐步好转。2012年,公司光伏业务毛利率仅为4.9%,拉低整体毛利水平至16.9%,随着多晶硅业务盈利能力的好转以及工程收入占比提升,判断2013/14年毛利率稳步回升至17.7%/17.8%。

盈利预测调整

暂不考虑配股摊薄影响,上调2013/14年每股收益6%/15%至0.52/0.74元,同比增长40%/42%。

估值与建议

公司目前股价对应2013~14年市盈率为24x、17x,考虑到基本面向好趋势明显,中长期增长较确定,维持推荐评级。主要风险在于工程项目盈利水平的不稳定性。