阳光电源:期待四季度国内光伏抢装潮

阳光电源Q3继续保持快速的增长速度，逆变器销售和EPC项目的收入确认按部就班地推进。预计国内Q4会有光伏电站的抢装潮，将会推高公司Q4的营收和利润。

预计公司2013、14年EPS分别为0.570元和0.859元，YoY分别增长156.22%和50.78%。2014年P/E为35倍。维持买入投资建议，目标价35元（2014年40x）。

三季度净利YoY+250%：13年前三季度阳光电源完成营业收入12.57亿元，YoY+112.63%，实现净利润1.13亿元，YoY+82.16%，EPS为0.345元，其中Q3单季营收以及净利润分别为5.3亿元和0.59亿元，YoY分别增长133.3%和250.3%，QoQ分别下降6%和增长20.9%。

1~3Q电站EPC确认收入3.96亿元：公司酒泉朝阳和酒泉三阳项目共计9亿元的EPC合同中，前三季度已确认3.96亿元。全年确认金额预计在6亿元左右，将大幅助长公司营收。不过由于电站EPC毛利率较低，故随着营收占比加大，公司综合毛利率会有所降低。

毛利率因业务结构变化而下降，应收账款增加较多：13年前三季毛利率为25.28%，YoY降11个百分点，主要为EPC业务占比扩大后的业务结构变化。1~3Q销售费用支出0.78亿元，YoY-3.6%，管理费用支出1.1亿元，YoY+6.2%；资产减值损失确认0.46亿元，YoY+356%，为应收账款增加后的坏账计提。

EPC项目储备充裕：根据公司此前的公告统计，公司在甘肃省、安徽省和新疆自治区签订的EPC合同或框架协议，涉及电站总量接近1.9GW，基本确保了公司未来两年EPC业务的爆发式增长。

预计全年公司逆变器出货量达到2.4GW：。我们维持13年国内装机量达到8GW、公司逆变器出货量2.4GW的预期，14年国内装机升至10GW、公司出货量达到3.4GW的预期，同时逆变器价格止跌后，主营收入将随销量增长而增长。

业绩预测：预计公司2013、14年营收分别达到21.46亿元和33.52亿元，YoY分别增长98.13%和56.19%；实现净利润分别为1.87亿元和2.81亿元，YoY分别增长156.22%和50.78%；EPS分别为0.570元和0.859元。

2014年P/E为35倍。维持买入投资建议，目标价35元（2014年40x）。