东方日升定增案现疑云 供应商应收款急剧攀升

 10月15日，停盘两个月之余的东方日升(300188.SZ)公布增发收购方案，其拟以6.75元/股价格向赵世界、王博文、杨海根、赵广新、常州来邦发行8184.52万股，购买其持有的江苏斯威克新材料有限公司(以下简称，江苏斯威克)合计100%的股权，交易价格为5.5亿元。同时，向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金1.83亿元，发行价格不低于6.05元/股，对应的股数不超过3030.30万股。

东方日升属光伏产业，其主营产品为太阳能电池组件，而江苏斯威克则是东方日升前几年原材料EVA胶膜的供应商。

记者调查发现，前几年不景气的光伏市场，江苏斯威克业绩蹊跷地高速增长，但与之对应的却是高企的应收账款。

更让市场关心的是，东方日升缘何豪掷5.5亿元购买上游供应商资产，江苏斯威克又到底价值几何？
东方日升人士对记者直言，“我们是比较看好(EVA胶膜)的发展前景。”

据东方日升收购公告，江苏斯威克2011年、2012年、2013年1-8月分别实现营业收入约12582.40万元、19886.01万元和15909.47万元，净利润约1527.26万元、3700.86万元和3213.97万元。

让市场疑惑的是，国内光伏行业正处寒冬，主营产品为太阳能EVA胶膜的江苏斯威克缘何能保持如此靓丽的业绩？

如东方日升和*ST超日(3.28, -0.03, -0.91%)2012年各实现营业收入10.15亿元和16.38亿元，分别比同期下降51.77%和31.39%；两企业各亏5.05亿元和16.76亿元。

而河南思可达光伏材料股份有限公司等一批光伏企业因行业寒潮而受阻，国内太阳能EVA胶膜最大生产商杭州福斯特光伏材料股份有限公司(以下简称，杭州福斯特)仍在证监会排队之中。

早于2012年4月披露的杭州福斯特招股说明书亦提示下游光伏组件行业经营环境发生变化的风险，“2011 年下半年以来，受到全球经济振荡、欧债危机继续恶化等因素影响，全球光伏市场增速放缓。2011年第四季度，发行人(福斯特)的核心产品EVA胶膜的销售收入已出现环比下降，但与上年同期基本持平。”

记者以投资者身份致电东方日升，相关证券部人士对记者解释为，“EVA领域占光伏组件的成本比重比较小。所以说前几年光伏市场不好，光伏市场对它(EVA产品)的价格敏感性不是太大。”

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“离奇”的应收账款

事实上，收购标的江苏斯威克业绩高增长背后，却是离奇的应收账款。

东方日升收购公告显示，2011、2012年和2013年1-8月，江苏斯威克的应收账款急剧攀升，应收账款账面余额分别为2955.72万元、9733.95万元和11127.56万元，占各期间销售收入的比例分别为23.49%、48.95%和69.94%。

一位国内知名光伏企业人士对记者表示，“从正常的经营来讲，(斯威克)那么多的应收账款在做生意时现金流肯定会有问题。”

可以同行比较的是，杭州福斯特招股书显示其2009年-2011年的应收账款为8402.88万元、22478.37万元和49037.32万元，占各期销售收入比例仅仅只有19.84%、13.20%和19.95%。

对此，前述东方日升证券部人士则将其归因于账龄，“这个要看账龄，3年以上账龄很大的可能会有一些风险了，而就几个月(账龄)，而且都是账期内的，这没有大碍的。”

而上海一位投行保代则分析，“财务上营业收入可以通过应收账款‘调节’，从而提高资产估值溢价。”

当记者向东方日升证券部人士询问应收账款“虚增业绩”一说时，其并没有正面回答，“这个我们都依赖于审计机构对它的审计。”

此外，江苏斯威克正是东方日升EVA胶膜的供应商，或让前述巨额应收账款倍添疑云。

2011年、2012年、2013年1-8月份，东方日升皆为入围江苏斯威克的前五大客户名单，对应的销售金额为2126.77万元、4008.83万元和1588.88万元，各占当期销售收入的16.90%、20.16%和9.99%；其中2012年东方日升为其第一大销售客户。

前述光伏业内人士委婉地称，“花5.5亿元收购上游一家EVA企业外延发展，光从买卖角度看，有点不可思议的，背后有没有其他利益安排，市场就不知道了。”

毋庸置疑的是，高溢价收购下，江苏斯威克原股东将实业资产证券化，从而获得套现渠道。此次东方日升拟向江苏斯威克原股东增发8184.52万股，增发价格为6.75元。另值得注意的是，东方日升于2010年9月2日登陆创业板，目前实际控制人仇华娟、林海峰母子持有的49.21%股权将解禁流通。10月15日，东方日升复盘涨停，报收7.78元。