光伏产业整合潮将至 八家上市公司将受益

近日，工信部发布《光伏制造行业规范条件》，在多方面设定准入门槛，严格控制单纯扩大产能的光伏制造项目，光伏行业新一轮整合大潮拉开序幕。

工信部提高“光伏门槛”
近日，工信部发布《光伏制造行业规范条件》，在生产布局与项目设立、生产规模和工艺技术、资源综合利用及能耗等多个方面划定门槛，严格控制新上单纯扩大产能的光伏制造项目，加强光伏制造行业管理，规范产业发展秩序，加快推进光伏产业转型升级。

《规范条件》对光伏制造企业按产品类型在产能方面设定了准入标准：多晶硅项目每期规模大于3000吨／年；硅锭年产能不低于1000吨；硅棒年产能不低于1000吨；硅片年产能不低于5000万片；晶硅电池年产能不低于200MWp(兆瓦)；晶硅电池组件年产能不低于200MWp；薄膜电池组件年产能不低于50MWp。

《规范条件》还明确规定了对现有及新建企业及项目产品需满足的生产条件以及光伏制造项目能耗、水耗的指标，其废气、废水排放应符合国家和地方大气及水污染物排放标准和总量控制要求，不符合标准的企业及项目，其产品不得享受出口退税和国内应用扶持等政策支持。

自7月以来，国家还出台了加大并网力度、金融支持、清洁能源补贴等一系列扶持光伏行业发展的新政。
业内专家认为，随着《规范条件》的出台，加上先前的政策铺垫和技术手段支持，光伏行业新一轮整合大潮开启。

　多晶硅产业链整合“惨烈”

来自中投顾问产业研究中心的数据显示，目前，我国光伏组件的产能和产量占全球60%，多晶硅产能和产量占全球40%，产能过剩明显。同时，由于欧美双反及全球需求趋缓，靠低价竞争占领市场的出口模式已走不下去。

业内人士表示，光伏行业若要彻底走出低迷期，兼并重组、行业整合不可避免。

在国内，多晶硅行业的产业链整合显得格外“惨烈”。中投顾问能源行业研究员任浩宁说：“今年上半年，多晶硅企业的开工率非常低。全国2.8万吨的产能中，有2.2万吨在江苏中能生产，一个企业占了行业近80%的产能，大多企业几乎是‘半死不活’。”
9月20日，我国宣布对美国开征反补贴税，韩、德两大多晶硅巨头“幸免于难”，中国多晶硅企业恐难有“好日子”。

中投顾问新能源行业研究员萧函表示，韩国OCI和德国瓦克公司为世界前十大多晶硅生产商，分别将90%和60%以上的多晶硅输往中国，极大压低了多晶硅进口价格，85%以上的企业面临淘汰，行业陷入困境。

 

 一手抓规范一手给指引

“未来，多晶硅的破产重组还将继续，预计现有的五六十家多晶硅企业，将有90%的被淘汰出局，最终形成五六个多晶硅企业集团。”任浩宁说。

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不少业内人士认为，我国光伏内忧外患，行业的整合要疏堵结合，一手抓规范，一手给指引。广东省太阳能协会常务副会长郑乐朋等专家表示，国家应鼓励重点企业在技术研发、结构调整等方面下工夫。

中国机电产品进出口商会太阳能光伏分会秘书长孙广彬表示，虽然我国在欧美传统市场受挫，但凭借中欧价格承诺及对美的反制措施，仍保留了在传统市场上的基础份额。数据显示，我国光伏组件在新兴市场的增幅明显，对日本、印度、非洲的综合增速达200%。

小天鹅A调研简报：盈利能力改善，追求高品质增长

小天鹅A000418
研究机构：渤海证券分析师：伊晓奕撰写日期：2013-09-18
调研情况：
近日我们调研了小天鹅，公司是全球极少数同时制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种类洗衣机的厂商。
投资要点：
渠道变革完成，盈利能力改善

渠道变革自去年6月开始，由原销售公司模式转变为产品管理中心的“直营 代理”模式，促销费等由原来的销售公司转到公司，导致销售费用率自12年二季度开始提升。随着渠道变革的推进，13年一、二单季度的销售费用率环比分别下降0.7%和1%。公司战略由规模增长转为盈利至上后，盈利能力明显改善。毛利率-销售费用率以及净利率水平季度环比均提升了2%左右。

加大“美的”品牌的市场投入，覆盖各类消费群

公司实行“小天鹅”、“美的”双品牌战略，公司自有品牌“小天鹅”目前收入占比75%-80%左右，考虑到“美的”是家喻户晓的家电综合品牌，具有较高的市场认可度，公司通过加大对“美的”品牌的投入来拓展增量市场。从品牌定位来看，小天鹅定位专业制造、更高端，美的定位年轻时尚，两品牌间更多的是互补协同而非竞争。

产品升级，自动投放技术在更多品类中有所应用

产品升级是行业及公司发展的主旋律。公司2013年产品均价有所上行，并非单品提价，更多是销售结构的改变，具体体现为高毛利产品占比提升以及海外销售占比下降。目前公司产品结构中滚筒占比不到20%，增长空间较大；全自动占比50%左右，自动投放技术在全自动洗衣机中的应用使得该类产品更为高端，相对于自动投放的滚筒洗衣机价位低，有更多的受众。针对十一之后新能效标准，公司已提前做好了产品储备。

预计2013-2015年归属于母公司股东净利润分别为4.5、5.46和6.48亿元，增速分别为33%、21%和19%，对应每股收益分别为0.71元、0.86元和1.03元。给予公司“推荐”评级。

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风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨
安泰科技研究报告：等待下游需求回暖
安泰科技000969
研究机构：世纪证券分析师：周宠撰写日期：2013-08-23

2011年报重新制定产品统计口径，主要分三大类。特种材料制品(包括钕铁硼、难熔钨钼合金制品等)是公司收入及盈利的重要来源，收入和利润的占比大约为50%和60%左右；其次是超硬及难熔材料制品(包括高速钢、金刚石)，收入、利润占比均为30%左右；清洁能源材料(包括非晶带材、LED用难熔材料)，收入和利润占比分别在10%左右，2013中报利润下滑严重，占比仅占1%。

我们预计未来三大类产品中，以钕铁硼磁材为代表的特种材料将会是稳定增长的品种。而被投资者广泛看好的非晶带材项目，由于非晶变压器在硅钢片价格持续下滑之后，与硅钢变压器相比成本没有优势，预计在电网推广的力度将受阻。生产高速钢的、公司固定资产最为庞大的河冶科技，则面临着折旧大、产品成本高而需求不足的局面。

公司未来将面临着利润被较大的设备折旧和较高的债务费用所侵蚀的局面。由于在建工程转固定资产，公司2011年新增了折旧费用1亿元左右，2012年新增折旧2亿元左右。我们预计2013、2014年仍将有近10亿的在建工程陆续转为固定资产，如果到时，需求仍存在不足，每年的折旧将严重侵蚀公司利润。另外，公司在2011年、2012年发行了共计10亿元的公司债，每年将支付5000万元左右的债务利息。

盈利预测与估值。公司做大做强的步伐过快，涉及产业较多，固定资产折旧以及减值准备计提较多，在下游需求不旺盛的背景下，导致公司业绩出现较大的下滑，预计明年仍在业绩低谷中徘徊。我们预测公司2013~2015年每股收益分别是0.09元、0.13元、0.20元，对应PE是95、66、43倍。从估值角度看，估值偏高，但是由于公司的新材料概念以及公司业绩弹性较大，下游需求市场一旦回暖，公司业绩将会快速回升。给与“增持”评级。

风险因素。需求下滑。
长城电工2013年半年报点评：产品结构调整，营业外收入增加
长城电工600192
研究机构：长城证券分析师：桂方晓，熊杰撰写日期：2013-07-24

我们认为公司装备升级，加快新产品产业化进程，完成公司“纵向产业升级、横向延伸产业链”的发展思路，并依据当地政府的大力支持，未来收益或可期。

预测公司2013-2014年摊薄EPS分别为0.31元和0.50元，对应PE分别为23.7倍和14.8倍，首次给予公司“推荐”的投资评级。
业绩高于市场预期：2013年半年度，公司实现营业收入10.57亿元，比去年同期增加8.66%；归属于上市公司股东的净利润4392.42万元，比去年同期增加94.99%；扣除非经常性损益的净利润2657.79万元，比去年同期增加44.44%。公司业绩高于市场预期。

公司产品结构调整，营业外收入增加：公司2013年半年度营业利润较去年同期增长38.89%，主要原因有：公司积极调整产品结构，毛利率高、盈利能力强的产品销售比重增加。其中接触器、断路器等元件的毛利率为33.75%，营业收入比去年同期增长30.66%，该产品营业利润增加2080.21万元，增长29.06%；公司营业外收入大幅增加。公司2013年半年度营业外收入1979.8万元，较去年同期增加277.86%，主要是公司获得政府补助大幅增加。公司本期获得政府补助1870.26万元，较去年同期增长535.54%。

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公司加快产业链升级，未来收益或可期：公司通过加快科技创新、实施项目建设、推进管理创新，进一步提升核心竞争力。公司正在实施的智能化新领域中高压开关设备产业化建设项目、智能低压电器技术升级及产业化建设项目已开工建设，计划年底开始试生产，将推动公司装备升级，加快新产品产业化进程，完成公司“纵向产业升级、横向延伸产业链”的发展思路，并依据当地政府的大力支持，未来收益或可期。

风险因素：新产品研发失败，政府补助减少，市场竞争加剧。
宏发股份调研简报：多产品驱动进口替代提升全球份额
宏发股份600885
研究机构：招商证券分析师：彭全刚撰写日期：2013-09-23

我们近期调研了宏发股份，我们认为，公司具有垄断的市场地位，强大的自主研发和制造能力，且其技术含量较高的汽车、电力、通讯继电器产品进口替代进展良好，毛利率有望随产品结构变化持续提升。首次给予“审慎推荐-A”的评级。
1、继电器份额世界领先，进口替代过程将持续。

目前，宏发的继电器产品在全球60多亿美元的市场中排名第4,仅次于欧姆龙、泰科和松下。其中通用(家电)继电器全球市场份额已经达到40%，电力继电器更是超过50%，汽车、通讯、工控等也有3-8%不等的份额。前三家继电器产品占其收入比重较小，并非其主业，例如泰科也有出售继电器部门的意愿，利好专注于继电器行业的宏发持续扩大市场份额。

2、瓶颈期远未到来，汽车、高压直流继电器是主要推动力。

对于市场担心的继电器市场的瓶颈，我们认为，在最近几年仍然不会来临。宏发目前的销售额仅为30多亿人民币，在300-400亿人民币的全球市场中，仍然有较大的提升空间。我们认为，其汽车和电力继电器产品是宏发销售的有力推动器。汽车继电器产品未来看通用、宝马等国外大客户的突破以及国内车型的升级换代，而主要运用于智能电表的电力继电器将受益于国内电表市场的更新换代。

3、纵向一体化覆盖，有效提升公司实力。

宏发的核心竞争力之一体现在上游的模具、绕线机以及全自动生产线的自主生产能力以及中国规模最大、技术水平最先进的继电器检测与分析实验室，并且是北美UL认可的CTDP实验室，德国VDE在中国唯一、全球第六家TDAP认可实验室。生产模具和机械可以保证宏发产品零配件的质量，同时降低外购机器的成本；高端实验室可以使得宏发新产品快速高效地通过认证进入国内国际市场。此两项竞争力是国内其他继电器企业无法比拟的。

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光电股份：上半年主业利润不高，预计下半年将高增长
光电股份600184
研究机构：中国银河分析师：鞠厚林撰写日期：2013-08-12

我们预计2013和2014年的每股收益为0.85元和0.92元，动态市盈率分别为26倍和24倍，在军工股中具有估值吸引力。而且公司有进一步整合集团资产的潜力，维持“推荐”评级
特变电工：多晶硅和电站业务均有望超预期
特变电工600089
研究机构：国信证券分析师：张|撰写日期：2013-09-05

多晶硅三季度价格持续上涨，后期有望回到盈亏线

受益于多晶硅对美韩的双反，国内多晶硅价格自今年三季度以来出现了比较明显的上涨，也一定程度上刺激了多晶硅相关企业盈利能力的复苏，目前根据PVInsights的报价多晶硅价格已经回升了大概10%左右，而国内多晶硅企业报价也维持在125-135人民币/kg的水平，如果报价维持，多晶硅企业的盈利将有极大程度的改善。同时，多晶硅目前是全产业链盈利情况最差的环节，随着下游现金流的改善及国内光伏项目的启动，我们预计多晶硅价格有望继续回暖。

　　公司多晶硅业务投产，未来成本有望降低

8月14日，公司宣告新的多晶硅生产线投产，由于新线边际投资成本下降的影响，其折旧相比老线有了明显的降低，同时，公司目前新线采用的自备电厂电价较低，也能有效降低电耗成本，我们预计新线投产后多晶硅生产成本能够降低到国内企业中较为领先的水平。

光伏电站受益国内政策，下半年将集中确认

由于国家补贴电价政策规定在2013年9月1日前获得核准，在2014年1月1日之前装机完成的电站项目将仍然享受1元/度的电价，因此公司之前公告的已经开始建设项目大部分需要在今年年底之前建设完成并并网，这将有可能刺激今年下半年公司电站收入确认超预期。

　　风险提示

公司多晶硅盈利复苏低于预期，公司电站业务确认低于预期。

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航天机电调研简报：专注电站开发，综合实力凸显
航天机电600151
研究机构：渤海证券分析师：伊晓奕撰写日期：2013-08-28
产品结构调整到位未来几年持续高增长

公司近年来一直进行产业调整，光伏业务由全产业链模式调整为专注电站开发，建立了开发-建设-转让的成熟模式，并参股成立上实航天星河能源公司，为电站快速转让提供保障。公司凭借集团资源优势和前期项目积累，在甘肃、宁夏等地区已经建立了较为完善的对接机制，电站开发从前期环评到路条到核准审批都建立了顺畅的沟通渠道，工作效率和成功率大大提升，上半年拿到路条的项目就有459MW。此外公司在分布式光伏领域抢先布局，已经签订了几百兆瓦的合作协议，等待细则明确即快速占领市场。

极强融资能力保障电站BT模式运营

作为光伏电站开发商，公司主要以BT形式参与，比传统的EPC和单纯安装对资金的需求量更大，集团的鼎力支持为公司提供强大经济后盾，今年3月向航天科技财务公司申请5亿元短期贷款，综合利率为基准利率下调5%，5月接受航天技术研究院6亿元长期贷款，利率为标准利率下浮20%，集团提供的低成本贷款极大提升公司电站建设的收益率。此次大股东与国开行签100亿贷款中，50个亿用于公司电站开发建设，意在对市场释放正面信号，强化品牌实力，为电站项目转让提升效率。

新董事必有作为，强化航天系国企优势

上海航天设备制造总厂是公司新材料军品业务的需求商，本次新董事的降临我们认为必然会有所作为，股东大会后很可能进一步明确。未来公司如果注入军品资产很可能在新材料领域，对业绩带来大幅提升。

投资建议
预计公司13-15年的EPS为0.19、0.32、0.49元/股，对应目前股价市盈率为38.89倍，考虑到公司作为电站开发商的资金、渠道和客户优势以及作为上海航天唯一融资平台未来资产整合空间，给予“推荐”评级。
南玻A调研快报：立足传统，顺应市场调结构
南玻A000012
研究机构：东兴证券分析师：赵军胜撰写日期：2013-08-12

事件：
近期我们调研了南玻A,和公司进行了交流。
主要观点：南玻A是以浮法、工程玻璃、精细玻璃和太阳能业务为主，公司产品在国内质量优势突出，管理等综合优势强，是上市的玻璃龙头企业之一。2013年上半年实现营业收入35.36亿元，同比增长5.73%；归属于上市公司股东的净利润为3.54亿元，同比增长43.73%，剔除非经常损益同比增长168.48%。

1.浮法和工程玻璃业务业绩改善突出

公司浮法玻璃业务摆脱2012年盈亏平衡的状态，2013年实现盈利，毛利率提升至15%-20%的水平。主要是因为玻璃价格同比上涨6%-7%，达到1300元/吨，价格提升幅度成为公司的利润率。公司拥有全球最大的工程玻璃生产产能，达到1300万平方米，上半年毛利率达到30%。其中，中空玻璃上半年销量达到600万平方米，售价每平方米200多元。浮法玻璃和工程玻璃成为公司业绩改善的基础，利润占比高达77%，两者的利润同比增长54%。预计下半年将保持相对稳定利润水平。

2.精细玻璃立足显示器件，重点发展电子薄玻璃

公司精细玻璃营业收入占比12%，但是净利润实现1.14亿元，占到公司净利润的28%。其中，显示器件利润水平较高，子公司深圳南玻显示器件科技有限公司净利润达到1.76亿元。成为精细玻璃业务业绩的基础。同时，薄玻璃发展前景最好，技术水平国内领先，产品销售不愁，打开公司发展的新空间。公司河北一条150T/D的生产线已经投产，公司正在宜昌建设一条240T/D生产线和在清远筹建一条1000万平方米的高性能生产线，成为公司新的看点。

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公司已经形成多晶硅到电池组件完整的太阳能光伏产业链条。多晶硅生产线当前积极改造，预计3季度投产，产能将提升到6000吨。由于使用先进的冷氢化工艺，成本将由原来的25美元/公斤，降低到18美元/公斤，市场竞争优势将大幅增强。当前公司光伏产业基本上略有亏损，随着技术改造未来公司光伏产业竞争力将达到增强，改变原先严重拖累业绩的状况。

5.盈利预测和投资评级：
我们预计公司2013年到2015年的每股收益为0.45元、0.62元和0.80元，以收盘价8.99元计算，对应的动态PE为20倍、15倍和11倍，考虑到公司浮法和工程玻璃将继续支撑业绩、光伏产业在技术改进下的见底回升以及公司电子薄玻璃的广阔发展前景，给予公司“推荐”的投资评级。
6.风险提示：
平板玻璃业绩持续改善低于预期和光伏产业业绩改善低于预期的风险。