光伏板块10大概念股价值解析

个股点评：

中环股份：光伏业绩拐点确认，电站业务高增长

类别：公司研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：徐颢日期：2013-05-27

光伏行业缓慢回暖，高效电池市场迎春天。近期欧盟“双反”税率公布，全球光伏行业最坏的消息已出，行业处于历史最底部确认，产能挤出尚需时间，但是随着需求增长，行业未来回暖是大概率事件。高效电池已具备规模生产的基础，同时高效电池带来的可变成本及度电成本的下降有望提高其渗透率，预计2015年高效电池市场占有率有望达到37%。

N型片盈利能力强，出货比例提高改善公司业绩。公司普通的硅片的毛利率为5-10%，高于行业平均水平，N型片的价格比一般硅片贵10%左右，N型硅片毛利率达到10%-15%，随着行业回暖，硅片受贸易政策影响较小，毛利率有望回升。目前公司N型硅片出货比例已达40%，随着公司与日韩公司、Sunpower合作深入及高效电池市场渗透率提高，高毛利的N型硅片出货比例有望持续上升，在未来改善公司业绩。

公司CFZ技术是适用高效电池理想硅片技术之一。公司自主研发的CFZ技术兼具区熔和直拉硅片的特点，具有片间参数高斯分布集中、超低氧含量(不衰减)、高寿命、低缺陷(高效率)，低成本等优点。目前公司CFZ硅片出货量较低，未来随着自动化设备配套到位，公司有望实现规模化生产。

GW电站及制造中心将是未来业绩贡献主要来源。公司与Sunpower、蒙西电网及金桥城建合资建设7.5GW电站及制造中心，有效利用了Sunpower的低倍聚光技术、电网资源与当地政府资源，有利于大型电站整体推进速度，预计度电成本有望低于0.5元/kWh，2014年和2015年电站实现净利润大约为3.61亿、11.56亿元，贡献EPS为0.28、0.63。

8寸区熔单晶和IGBT功率器件是半导体业务看点。公司区熔单晶的行业龙头地位稳固，市占率超70%，盈利能力稳定，公司已成为国内唯一一家(全球第二家)实现8英寸区熔单晶量产的企业，随着半导体芯片向大直径方向发展，未来产品的推广有望成为公司新的利润增长点。公司半导体器件由于折旧成本较高，盈利能力较差，公司大功率IGBT产品已小批量生产，国内大部分市场被欧美日企业占据，未来进口替代空间大。

投资逻辑：从光伏制造到聚光电站，业绩有望高速增长。

公司是逐渐向新能源转型的半导体公司，随着光伏行业回暖及高效硅片出货的上升，制造业盈利力有望反弹；同时，合资光伏电站项目在未来具有较大业绩贡献，预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.1、0.4、0.78元，对应目前PE为128X、34X、18X，考虑到公司未来业绩高增长及7.5GW电站较大的想象空间，我们给予公司“买入”评级。

重点关注事项

股价催化剂(正面)：电站进展超预期、光伏行业超预期。风险提示(负面)：电站进展缓慢、高效硅片出货量低于预期。

海润光伏：分红兑现，电站加速

类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：汪刘胜日期：2013-05-24

事件：

1.公司发布电站对外投资公告。公司5月22日发布5项电站对外投资公告，项目均已通过董事会审议通过，尚需提交股东大会审议。项目分布在河北、甘肃、新疆及内蒙，五个电站项目合计190MW，预计项目总投资19.42亿元。

2.公司发布2012年度分红派息及资本公积金转增股本实施公告，每股现金分红税前0.74元，税后QFII0.66元/股，其他为0.703元/股合计派发现金红利766，949，334.06元，2012年度不以资本公积金转增股本。股权登记日为2013年5月27日，除权日28日，现金红利发放日为5月31日。

评论：

1、电站投资进度超预期，大步向电站蓝海迈进

据我们之前预测，在公司原有319.2MW国内电站基础上，公司计划2013年完成300MW的国内电站建设，其中建成150MW。按目前的建设进度，190MW电站的建设周期大约在3-6个月之间，所以年内建成基本可以定局。所以今年完成计划中电站规划已基本无悬念，公司赢利点向电站转移进度进一步加速。我们估计，公司电站项目开发进展的加速暗示公司增发进展的加速，如果年内增发成功，公司电站循环开发滚动资金问题将得到进一步保障，公司现金流将得到缓解。

2、分红兑现，暗示管理层信心

公司高分红一方面对于公司现金流状况存在短期压力，但同样也反映出管理层对于公司下半年及2014年公司运营改善信心。另外，随着增发进展加速，分红兑现将成为年内公司向市场派发的第一个大‘礼包’及触发点。我们维持公司‘审慎推荐-A’投资评级。

风险提示：国内光伏补贴标准出台在即；欧盟对我国光伏产品反倾销诉讼初裁结果预计将于2013年6月6日出台。

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航天机电：受益国内光伏开发，电站龙头即将崛起

类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：王海生日期：2013-06-14

报告摘要：

航天机电2012年起转型电站开发，今年初开始进入收获期。未来将快速复制“融资-电站开发转让获利-市值增长-低成本再融资”循环，拉动滚雪球式发展：

公司是A股市场最具业绩弹性的电站开发企业

1)公司电站开发规模处于行业龙头，我们预计公司2013年建设近400MW电站，转让250MW，目前已公告的签约框架在行业处于领先。

2)从电站对业绩贡献占比来看，航天机电最具有弹性。同时由于公司去年大幅亏损，若电站转让顺利推进，电站净利润/主业净利润最具有爆发性。

电站开发优势独具，销售渠道快速畅通

我们认为，光伏电站开发商的核心竞争力包括：路条能力、资信平台、退出能力。而航天机电在这三方面均领先市场：1)政府支持保障项目资源：作为最重要的央企光伏电站开发商之一，公司项目开发工作得到各地方政府的全力支持。2)央企强大的资信平台：公司背靠航天科技集团，与其民营竞争对手们相比拥有大体量低成本的融资平台。同时，公司在电站开发经验方面，及企业资信方面，都远胜于民营电站开发商。在买家多为国企的电站市场，长期竞争中优势明显。3)电站退出渠道确保转让收益：公司将快速复制与央企客户战略合作模式，形成项目销售的快速通道；同时在筹备光伏产业基金，以收购公司开发电站，通过金融杠杆放大光伏电站的稳定收益。

基本面反转的第一年，面临价值重估机遇

公司成功剥离不良资产，并转型电站开发，将在光伏行业中率先迎来业绩反转，并在未来几年实现快速增长。2012年公司开始由制造向电站开发转型：1)剥离神舟硅业大部分股权；2)剥离中环光伏20%股权；3)组件电池控制扩产。而将战略重点集中在光伏电站开发环节，并于一季度在行业大厂中率先盈利。我们认为今年将是公司基本面反转的第一年，在未来几年公司将继续维持强势增长。

盈利预测

预计公司2013-2015年EPS为0.21、0.41和0.61元，对应市盈率分别为35、18和12倍，考虑未来三年复合增速60%以上，我们给予公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示

1)光伏电站的合作开发存在不确定性。2)电站转让收益不及预期。

阳光电源：竞争拐点将至，EPC助推业绩高增长(更新)

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：徐超日期：2013-05-28

公司具备核心竞争力

阳光电源是光伏逆变器行业的绝对龙头。面对激烈的行业竞争，公司的策略是加大研发、加快新产品的推出进度、加快产品的更新换大，从技术上摆脱对手。公司的技术领先战略很快将见成效，行业竞争的拐点将至，我们预测2013年开始，逆变器价格的下跌或将开始慢于成本的下降，公司逆变器毛利率将开始抬头。

积极布局EPC业务

积极发展光伏电站EPC业务是公司目前的重大战略之一，公司就目前已经在甘肃地区深度布局。公司在酒泉项目储备179MW，嘉峪关政府每年为公司配置200MW项目资源。此外，公司还在安徽省内积极发展地面电站和分布式项目，储备超过200MW。2013年公司至少确认199MW的EPC项目收入，贡献5000万左右的净利润。

国内光伏市场快速启动

风电和光伏的上网电价政策都经历了政府定价、特许权招标定价、资源分类的标杆上网电价等几个环节，政策的推进都伴随着行业的成熟、发电成本的下降。光伏上网电价目前处在分类标杆电价实施的前夜，参照风电的发展历史，行业目前处在快速成长期，2013年国内市场预期10个GW。此外，欧盟对中国光伏产品的“双反”也将倒逼国内市场的扩容。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2013-2015年可分别实现营业收入25.9亿元、31.1亿元和35.7亿元，分别实现每股收益0.52元、0.74元和0.96元，维持“买入”评级。

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隆基股份：日本市场爆发，引爆全球光伏行情，A股龙头值得期待

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：周励谦日期：2013-05-22

隔夜美股市场中概光伏大涨，晶澳，中电，韩华涨幅居前

昨日隔夜美股中概光伏板块大涨，其中晶澳涨幅超过70%，中电光伏涨幅达50%，韩华涨幅约30%，领跑市场。

我们认为，日本市场数据的持续走强势此次上涨最直接的原因。从出货量上看，晶澳，韩华等一线企业Q1在日本市场的出货量均已达到100MW的水平，晶澳更是达到120MW左右的出货量，较去年同期的水平接近翻倍。

而日本市场对于产品质量，转化效率的看重，使得这个市场相对中国市场有5-7%的产品溢价水平，日本市场量的增长对于上市公司的盈利影响的作用更为积极。

日本市场高增长仍可延续，有望给单晶市场带来GW级别增量需求

由于日本核电逐步退出已成定局，日本将战略性地提高可再生能源在电力能源结构中的占比，目前36日元/度的补贴电价能够保证这一策略的持续实施。我们判断，日本市场从今年开始安装量将从过去的1-1.5GW的水平激增至3.5GW的水平。由于日本市场对于价格水平不敏感，其对转化效率的要求较高，从历史经验上看，日本市场的单晶市占率水平全球领先。按照这个趋势预计，13年日本市场将为单晶市场带来超过1GW的需求增量，对于全年增速贡献有望超过10个百分点。

受需求拉动，公司产品将呈现量价齐升的态势，盈利能力大幅改善

从公司Q1数据上看，公司超过6成的产品销售至韩国，台湾等海外市场，我们认为，这些产品最终都通过客户的加工后大概率销往日本市场。给予对日本市场的持续看好，我们认为，公司今年的出货量增速将超40%，达到1.4GW左右的水平。下游需求的回暖将有望持续改善公司的毛利率水平，公司业绩改善概率逐步增强。

继续推荐买入

我们测算，公司13到15年净利润将分别达到2.3亿元，3.5亿元和4.9亿元，对应EPS为0.39元，0.57元和0.8元。目标价为10.2元，维持买入评级。

特变电工调研报告：新多晶硅生产线具备成本优势，特高压和海外市场支撑输变电业务发展

类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：侯建峰，弓永峰日期：2013-06-17

主要观点：

1、公司新的1.2万吨多晶硅生产线6月底投产，成本优势明显，光伏电站业务新疆地区优势明显，预计2013年有望交付电站550MW-600MW左右。

公司现有热氢化生产线3000吨产能，从老生产线的生产经营来看，现有生产线多晶硅的综合成本在13万/吨左右，相对于现有主流多晶硅生产厂商并不具备明显的优势。

但是公司新投产的1.2万吨的生产线计划6月底投产，新的生产线相对于老生产线有如下两个主要的优势：(1)公司新的生产线采用更为先进的冷氢化技术。(2)公司新的生产线配备了2*35万KW的自备电厂，电价预计在0.2-0.25元/度，可以有效地降低公司多晶硅的生产成本。综合测算，公司新的生产线投产后预计公司多晶硅的综合成本可以降低到9万-10万元/吨，成为国内多晶硅生产成本最低的公司，随着多晶硅价格触底回升，公司多晶硅业务将开始给公司盈利带来正贡献。

公司在光伏电站建设领域有着明显的竞争优势，是国内光伏产业链最全的上市公司。2011年公司参与建设光伏电站约380MW，2012年参与建设光伏电站约451MW，公司现有的可参与的光伏电站EPC项目较多，随着公司市场开拓的进一步增强以及对项目风险控制能力的进一步增强，公司光伏电站业务2013年有望达到550MW-600MW的装机，将有效提升公司新能源业务的收入和赢利贡献。

我们认为公司光伏业务随着新的多晶硅生产线的投运以及光伏电站项目的放量，公司这一块业务将迎来快速发展期。综合来看，由于2013年6月底新生产线多晶硅才能投运，投运后还涉及调试等一系列生产工序，预计2013年当年能贡献3000吨-5000吨得多晶硅产量，开始逐步对公司业绩产生积极影响。

2、特高压建设线路增多，国网2020年1.2万亿特高压投资规划利好公司产品结构改善带来盈利提升。

对于参与到特高压线路建设的设备企业来说，2013年后特高压产品将成为这些公司重要的利润和业绩增长的来源，特变电工也不例外。

在2013年1月7日-1月9日国家电网两会期间，国家电网正式提出未来的特高压建设规划。基本确定2015年建成2纵2横特高压交流，2017年3纵3横，2020年5纵5横，2020建27回特高压直流的建设规划，这些线路总投资1.2万。随着这些线路的陆续建设，参与特高压建设公司的特高压业务的营收将大幅增加。

对于特变电工所来说，2013年预计能够实现交货的特高压线路有两渡工程、哈密-郑州全部(国网提前哈密-郑州完工从2014年4月到2013年年底)、奚落度-浙西部分以及淮南-上海。预计将贡献公司当年收入25-30亿，将大幅提升公司变压器类业务的盈利水平。同时，特高压线路的增多也将带动与特高压线路配套的超高压等盈利能力较强的产品销售的增加。

3、长期布局国际业务，10亿美元在手订单以及海外总包项目增多支撑公司国际业务快速发展。

公司是国内最早开拓国际市场的电力设备企业之一，到目前为止公司已经在美国、印度、俄罗斯、巴西等60余个国家和地区销售产品，同时公司在印度的生产基地正在建设。公司在国际业务的布局将制成公司后续国际业务的持续增长。

公司“十二五”国际业务目标是做到占公司整体营收的30%，随着公司国际业务开拓的快速实施，这个目标有望逐步成为现实。公司现在在手订单10亿美元基本支撑了公司未来两年国际业务的快速增长。同时，公司在海外国际工程业务增多，这些EPC业务的增多能够保证公司海外营收保持在较高的毛利水平，进一步提升国际业务对公司的盈利贡献。

基本结论和投资建议：公司国内的传统输变电业务处于反转期而特高压线路建设的增多也将有效改善输变电产品的产品结构，进而提升公司输变电业务的盈利水平，同时国际业务的稳步开拓和EPC工程的增多，国际业务步入快速发展期。公司新建设的多晶硅生产线配套电价低廉的自备电厂投运后将成为国内生产成本最低的多晶硅生产企业，随着多晶硅价格的稳步回升和国内市场的启动，公司将最先受益，此外公司依托新疆快速做大光伏电站业务，而公司光伏全产业链经营的业态也为公司新能源业务尽快实现盈利奠定了基础。

我们测算公司2013、2014和2014年的EPS分别为0.5元、0.71元、0.85，对应的PE分别为16.4、11.5和9.5，公司目前在A股电力设备和光伏板块中估值较低，具备较高的安全边际，给予公司“推荐”评级。

关注公司业绩低预期的风险；新培育业务开发和市场开拓低于预期的风险。

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江苏阳光：主业净利率反转，多晶硅添彩

类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：王凤华日期：2011-08-12

中报业绩增长良好。报告期内，公司实现营业收入192，964.94万元，同比增长40.35%；营业利润6，293.31万元，同比增长17.05%。每股收益0.024元。

净利率遏制了近年来的下降趋势，体现了公司控制费用的能力有所提高。虽然由于羊毛价格与劳动力成本不断上升使得公司毛利率有所下降，但是报告期内公司净利率由10年底的1.95%增加至3.13%，遏制了近三年来的下降势头。公司在未来将继续加大新品研发投入，推动品牌战略，同时强化内部管理来进一步提高公司的综合竞争力。

公司多晶硅产业发展迅猛，增长强劲，给公司带来了巨大的盈利空间。

多晶硅产业报告期内营业收入达到31168万元，同比增加246.23%，营业利润率为33.58%，由于今年一季度多晶硅市场价格的大幅回升，报告期内公司控股子公司宁夏阳光硅业有限公司已实现盈利四千万元左右。公司的多晶硅产业已成为公司主营业务中的一个强劲的利润增长点。

公司继续加大技术创新体系建设和项目研发工作。公司早在2008年就已获高新技术企业，09年被评为国家级创新型企业，近些年来各项研发工作不断取得积极成果。同时公司还在扩建热电厂，将来公司的热电经营业务会进一步扩大，将降低公司的经营成本。

乐山电力半年报点评：多晶硅停产拖累业绩，亟须新的利润增长点

类别：公司研究机构：东莞证券有限责任公司研究员：俞春燕日期：2012-07-31

给予“中性”评级

自2011年开始，光伏业遭遇景气度连续下滑的局面，光伏产品尤其是多晶硅价格下跌不止。2012年上半年至7月25日，多晶硅价格已经降至21.5美元/吨，降幅达29.5%，公司的多晶硅生产成本能否降至20美元/吨以下将面临巨大的挑战。并且光伏行业景气度仍未出现复苏迹象，因为我们认为公司的多晶硅生产短时间将无法启动，对2012年的业绩将大打折扣。另外，公司电力销售业务的增长前景受需求影响也并不乐观，公司亟须寻找新的利润增长点，控制费用成本以摆脱此局面。预计公司2012-2013年基本每股收益0.15元和0.17元，对应12-13年PE为54.2倍和47.8倍，给予公司“中性“评级。

风险提示

售电量继续下降；多晶硅业务无法重启；燃气业务增长下降；费用成本继续高企

亿晶光电2012年一季报点评：量价齐跌致业绩亏损

类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：齐琦日期：2012-05-02

盈利预测与投资评级：行业竞争激烈，价格不断下滑，公司出货量低于预期，维持“中性”评级。公司是A股组件的龙头企业，尽管规模较大，成本控制能力强，但是行业竞争激烈，价格屡创新低，公司业绩出现亏损，行业尚处底部，公司投资机会仍需等待。我们下调公司12-14年EPS至-0.28、0.21、0.54(原为0.20元、0.28元和0.54元)，目前股价(15.72元)对应PE分别为-56倍，73倍和29倍，维持“中性”评级。

公司业绩亏损的原因：组件价格下跌、出货量下滑、费用率上升。公司2012年一季度实现收入3.5亿元，同比下滑61%，归属母公司所有者的净利润-0.99亿元，EPS为-0.2元，同比下降176%。1、组件价格下跌：从我们监测到的价格来看，单晶硅组件2011年Q1均价(含税)为13元/瓦，2012年Q1降至6.3元/瓦，下降了50%以上；2、出货量下滑：我们按照组件均价测算，公司2011年Q1出货量为81MW，2012年Q1为65MW，同比下滑20%；3、销售费用率和管理费用率提高：由于收入下滑，管理费用和销售费用基本维持不变，导致销售费用率和管理费用率上升，分别上升了4%和10%。

公司的投资机会需等待行业洗牌：公司具备较强的竞争优势：规模大，国内市场先发，银浆自给等，但目前行业处于低谷，公司的投资机会需等待行业洗牌。目前洗牌已经开始，国内中小型企业已经停产，国外一些大型企业也宣布破产。公司具备相对竞争优势，有望在危机中剩存。

股价催化剂：行业洗牌，中小企业退出；新兴国家推出新的政策刺激光伏需求；德意抢装超预期。

核心风险假设：组件价格下跌超预期。

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东方日升：13年业绩拐点显现，行业基本面好转，电站投资收益拉动利润

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：张浩日期：2013-05-27

2013年一季度实现扭亏，组件价格上涨带动毛利率回升。公司2013年一季度实现营业收入2.97亿元，同比下降8.52%；归属上市公司股东净利润762.32万元，同比增长2060.21%；基本每股收益0.01元，实现扭亏为盈。公司一季度综合毛利率达到28.45%，同比增加了20.00个百分点，2013年一季度，光伏组件市场价格企稳回升，而原材料价格处于相对低点，导致了毛利率的上升。根据PVInsights样本统计，光伏组件目前均价为0.726$/W，最低价为0.60$/W，较2012年底低点上涨约10%。

2013年抓住分布式机遇，业绩或迎拐点。分布式补贴政策呼之欲出，据国家发改委能源研究所副所长王仲颖透露，补贴方式或为工商业用户补贴0.2元，大工业用户补贴0.4元，居民、医院、学校以及农村等享受优惠电价用户补贴0.6元。而三类项目自发自用余量部分，电网公司按当地火电标杆价收购，并由财政统一补助0.35元/度，好于此前市场预期。据了解各省500MW、总计15GW的分布式光伏项目上报踊跃，一旦补贴政策出台，预计其中约40%即6GW将于2013年完成。公司已经形成约700MW的光伏组件及配套电池片产能，伴随国内需求爆发式增长，公司业绩将迎来拐点。

电站投资收益将成业绩亮点。截止2012年底，公司在德国、意大利、英国、保加利亚等国家累计56.8MW的光伏电站已实现并网，2012年度公司出售了包括英国威尔士电站在内的共计6.8MW光伏电站，其中转让威尔士5MW光伏电站的转让金额为1455万英镑，实现投资收益2268万元，收益率好于行业平均水平。根据对于上市公司对外建设电站情况的统计，目前欧洲建设电站投资成本约为20元/W，投资收益率约为10%，公司仍持有50MW光伏电站，若在未来全部出售，我们估算可为公司带来总计1亿元的投资收益。

应对“双反”重心转移，与中节能签订4.08亿元组件供应合同。中国与欧盟就光伏产品“双反”案首轮谈判已经破裂，“双反”通过概率很大。2012年公司出口收入占主营业务收入比例达84.09%，面临“双反”对于出口业务的打击，公司已开始将重心转移至国内，并与中节能签订协定，2013年向其提供4.08亿元光伏组件，占2012年销售收入的40.16%。

政策推动民用太阳能灯具应用，相关业务迎来快速增长机遇。2012年公司灯具业务收入同比增长43.53%，毛利率达17.17%，同比增长5.59个百分点。2012年下半年以来，随着民用太阳能灯具政策推动力度加大，应用越发广泛，2013年太阳能灯具行业将继续快速发展。公司借此良机拓宽了LED照明产品线，涵盖了室内、室外多类型的产品系列，实现了LED光源、LED应用灯具、相关零配件的研发和生产能力，我们预计2013年公司灯具业务将保持快速增长趋势。

光伏行业最黑暗时期已过，2013年基本面有好转趋势。光伏行业供需格局趋于平衡，全球电池组件产能达50-60GW，预计2013-2014年需求分别为36.3GW、47.8GW，考虑中间库存等因素，我们认为2014年总供给存在缺口的可能；2013奶年以来产品价格稳中有升，预计2013年价格为多晶硅22$/kg，硅片0.25$/w、电池0.4$/w、组件0.66$/w；根据美股和A股市场光伏概念的统计，电池组件环节虽持续亏损，但最困难时期已经过去，毛利率水平2013年一季度明显回升，减值计提削弱，盈利能力好转。

盈利预测与投资评级。考虑光伏行业景气低谷或将过去，公司将受益国内分布式光伏爆发式增长，电站建设业务对于公司业绩起到拉升作用，我们认为公司2013年将迎来业绩拐点，预计2013-2015年EPS分别为0.06元、0.11元、0.21元。按照2012年2.0-2.5倍的PB进行估值，对应目标价6.92-8.65元，首次给予“买入”评级。

风险提示。(1)海外市场反倾销；(2)国内政策不达预期；(3)市场竞争加剧；(4)电站盈利能力不达预期。