GSF担保骗局：尚德被迫兜底

GSF担保骗局正在发酵，美国时间7月30日，尚德股价大幅下挫0.23美元，下跌14.65%。

7月30日，尚德发布公告称对公司投资的环球太阳能基金管理公司(GSF Partner)相关方提供的反担保展开调查，初步发现该笔总额达5.6亿欧元(约合43.587亿元人民币)的反担保可能存在瑕疵。

而在7月30日晚间的电话会议中，尚德称其最近检视了与环球太阳能基金管理公司有关的原始文件，发现其相关方提供给尚德的“原始文件可能存在伪造的情况，而用于反担保的德国政府债券可能不存在”。

一位购买了尚德债券的瑞士投资机构内部人士告诉记者，GSF对于尚德的最大意义在于，该股权转让获得的现金流可以支付尚德在明年3月即将到期的海外债券。

也有分析师称，尚德手中GSF股权是否可以转让，事实上与被担保被骗无关，而主要依赖欧洲市场的回暖。

尚德须兜底

i美股一位分析师告诉记者，根据尚德披露的信息来看，尚德对于GSF在意大利电站投资的145MW电站项目需要兜底到底。而尚德可能存在风险在于，按照惯例，一个电站在建设过程中，作为建设方只需要承担20%-30%的建设费用，其余基金皆来自银行(行情专区)借款。在该意大利电站的建设过程中，其有一部分资金即来自于国开行的贷款。

在一般情况下，如果电站建成后可以顺利出售，拿到现金，则可以偿还贷款，不存在任何风险。

在GSF成立的初期，即2009年到2010年期间，是欧洲电站建设的黄金时期，这个时期欧洲各国对于太阳能发电的补贴很大，在欧洲建电站的收益高达15%，所以电站的出售情况非常良好。

但从今年开始，欧洲各国皆下调对太阳能的补贴，导致电站建成后很难出售，找不到买家。但建设电站所借的银行贷款还需要如期偿还。这便是GSF目前面临的最大的风险。

而根据尚德所披露的数据，该GSF意大利电站项目的国开行贷款数额为5.54亿欧元，其担保方为尚德。那么当这笔贷款到期，而电站仍然没有出售的情况下，就需要由尚德来承担这笔贷款。 

尚德年报显示，2011年的年报中还称，GSF的任何还款失败或违约事件都可能会导致尚德为其履行还款义务，并对尚德的财务状况和经营业绩以及前景构成重大的不利影响。

而当GSFCapital的反担保存在时，尚德即可以拿反担保的5.6亿欧元德国政府债券来支付这笔贷款，而当反担保被证明为无效时，那么尚德就要100%自掏腰包来填补这个窟窿。

所以，尚德是否需要承担这笔担保的损失，取决于该145MW电站的销售情况，和其银行贷款的期限。

弘亚世代分析师张虹告诉记者，该145MW电站的开工日期在2009年，目前为止还没有全部竣工。

而上述分析师也告诉记者，事实上目前欧洲的光伏市场现状对尚德来说并不有利。欧洲各国都在下调新能源补贴，电站收益不高，对于尚德来说电站的潜在买家越来越少。

而与此同时，尚德在2009年开工建设该电站时的组件价格还很高，在目前组件价格下跌严重的情况下，要以当初的成本价出售电站更是难上加难。

而根据尚德7月30日公布的公告显示，尚德是在考虑出售GSF股权时，发现其担保存在瑕疵。那么尚德寄希望于出售GSF股权来换取现金流的目的也已经非常明显。

上述购买了尚德债券的瑞士投资机构内部人士告诉记者，尚德急于套现的目的，是其一笔海外债务将在

明年3月到期，为了偿还该债务，尚德目前正在极力寻找现金来源。而GSF股权的转让被认为是非常重要的现金来源。如今GSF项目出现担保骗局，该投资人担心会危及尚德的股权转让行为。

但上述i美股分析师告诉记者，GSF股权是否可以顺利担保的瑕疵并不起到任何作用。

该分析师告诉记者，由于该电站项目的贷款，是由尚德完全托底，那么GSF电站项目不管遇到何种风险，都是由尚德来为其偿还贷款。至于尚德是否可以从反担保处获得补偿，那只是尚德公司的事情，和电站运营方无关。

另一个关键的因素是，GSF的购买者看重的是欧洲电站未来的前景。如果欧洲电站建设前景不好，那么GSF在将手上电站全部出售后就不会再建新项目，对于投资者来说也就没有投资的意义。只有在欧洲电站项目有利可图的情况下，投资者才会考虑投资其股权。

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急于转让GSF

在过去的几年里，GSF存在的最大贡献，就是为尚德的财报锦上添花，贡献了一部分利润，而事实上，这些都属于账面价值，尚德从GSF身上获得的真金白银却很少，其现金贡献主要来自于关联交易。

按照美国GAAP会计准则，GSF属于投资公司，而尚德以股权方式投资GSF，所以在尚德的财报中，需要将GSF公允价值的变化计入报表，而GSF的价值需按照其投资项目的估值进行相应的再估值。也就是说，GSF的价值最终体现在每一个投资项目上。

上述i美股分析师告诉记者，GSF对尚德的贡献有两方面。第一方面是GSF公允价值，其中，未建完的电站按照账面价值计入，建成的电站按照估价计入，最后按照尚德所持股份直接计入损益。而另外一部分则是来自于关联交易，即GSF的电站建设使用的都是尚德提供的组件。

记者从尚德公布的2011年年报找到一组数据，其显示2011年，GSF对尚德的关联交易贡献为3360万美元，占尚德总收入的1.1%。该数字相比前两年有明显下滑，2010年，GSF关联交易收入为1.97亿美元，而2009年则为1.16亿美元。而同时，2011年与GSF关联交易的应收账款为1950万美元。

上述i美股分析师告诉记者，GSF的运营模式为，建电站后取得的收益，再继续投入新的电站的建设，使得尚德的资产一直在增长，累计收益转化为股权价值也一直在增长，却没有现金收入。

所以，前几年GSF确实给尚德贡献了很多的账面收益，如果尚德将其出售，则尚德财报将出现利润减少。

而事实上，尚德的年报显示，其一直在寻求将GSF的股权转让。

截至2011年12月31日，尚德已在GSF项目中投入1.56亿美元，另有9440万美元的资金拆解承诺。在2011年11月，尚德将所持的GSF6.7%股权，合计2000股，约1220万欧元的作价转移给了Mr.Romero——其为GSFCapital的实际控制人。

文章作者：Sunny