特变电工2013年半年报点评:光伏业务如预期一样出现复苏

上半年业绩符合预期

公司2013年1~6月实现主营收入115.1亿,同比增长17.02%;实现营业利润6.26亿元,同比增长26.71%,实现净利润6.75亿元,同比增长23.38%。EPS为0.26元,上半年业绩符合我们的预期。

利润增长来自光伏业务复苏

公司上半年光伏业务实现收入11.2亿元,同比增长28.61%,其中光伏业务毛利率为8.94%,同比去年回升了7.25%,这也说明在经历了2012年行业整体的下行之后,在2013年上半年,公司依靠光伏电站业务逐步放量和产品价格的回暖带动了光伏业务业绩复苏。

公司光伏电站和多晶硅业务是未来业绩超预期关键

随着公司多晶硅1.2万吨多晶硅在今年下半年的达产,公司多晶硅的折旧成本有望进一步降低,同时公司多晶硅利用自备电厂的电价优势未来有望实现行业领先的硅料成本,我们预计公司达产后多晶硅成本有望降低至15美元/kg以下的水平。同时,公司光伏电站业务储备丰富,为了能够满足1元/度的上网电价,获得较高的收益,公司今年电站业务将陆续确认,有可能在下半年进一步贡献利润,从而带动公司光伏业务业绩进一步超预期。

变压器业务维持稳定

公司变压器业务收入增长1.74%,毛利率同比去年增长0.06%,基本维持稳定。虽然目前公司传统的变压器业务增长较为缓慢,但是国家电网每年对于一次设备的投资每年仍保持一定的规模,而随着未来国家特高压电网的建设和公司海外业务的拓展,公司变压器业务未来仍然将保持稳定增长的趋势。

风险提示

变压器业务出现下滑风险,公司光伏业务复苏低于预期。

光伏业务出现复苏,维持“推荐”投资评级

公司中报光伏业务利润率出现复苏,随着下半年公司电站业务的确认和未来多晶硅业务的改善,我们预测公司光伏业务仍有改善空间,我们预计公司2013~2015年EPS为0.49/0.64/0.82元,对应2013年PE不足20倍,维持“推荐”评级。

文章作者：Sunny