松辽汽车新任大股东接手后三年始推出增发方案，但收购标的存在估价偏高、盈利情况不明等风险。市场反应负面，复牌后大跌9.52%。有投资者直言“拯救公司股价的唯一机会就是否决该增发方案”。
左手刚增资右手忙转让，收购标的多处存疑
根据松辽汽车发布的重组预案，公司本次增发共有三个项目，其中收购阿克苏舒奇蒙光伏发电有限公司(下称“舒奇蒙光伏”)100%股权作价4.55亿元，新建甘肃100兆瓦光伏电站项目11.4亿元(下称“甘肃100兆瓦光伏”)，另外补充运营资金6.84亿元。
公司称，上述项目将令公司进入发展前景良好的光伏发电行业，增强公司的主营业务盈利能力，从而更好地实现国有资产的保值增值，提升广大投资者的投资回报率，树立资本市场的良好形象。而市场的关注焦点也恰恰是这两个光伏项目。
首先是舒奇蒙光伏的100%股权收购。根据重组预案，该项目装机容量共60兆瓦，其中第一、二期光伏电站30兆瓦已于2012 年10月27 日并网发电，截至 2013年6月 30日的累计发电度数为 2,830.44 万。第三期 30 兆瓦光伏电站工程也已基本建设完毕。根据上述数字简单计算，第一、二期的光伏电站已经基本上属于每天5小时的满负荷运作。而松辽汽车给出的项目收购价是4.55亿元，对应公司2012年末净资产2885.91万元溢价15.7倍。公司解释的原因之一是舒奇蒙光伏在2013年上半年经过三次增资，注册资本已达到3.5亿元。即便如此，将4.55亿元扣除增加的3.5亿元增资，剩余的对价1.55亿元对应净资产2885.91万元溢价也达到了5.37倍。作为比较，目前A股太阳能/光伏公司的市净率大部分在5倍以下，部分公司如东方日升，拓日新能的市净率分别为1.6倍和2.1倍，而整体太阳能/光伏板块的平均市净率也只有2.47倍。
另外，关于甘肃100兆瓦光伏项目的11.4亿元投资额，该金额与前面有溢价嫌疑的舒奇蒙光伏对比，更加显得不合理。简单比例计算可知，舒奇蒙光伏60兆瓦的项目整体收购价为4.55亿元，平均每兆瓦成本为760万。但是甘肃100兆瓦光伏项目却要11.4亿元，平均每兆瓦的建设成本达到了1140万，高出舒奇蒙光伏近50%，这里还没有考虑到光伏产能提升所带来的边际建设成本下降效应。有投资者在某著名网站股吧发言称，甘肃100兆瓦光伏项目有故意做高投资金额以获取银行资金，套取贷款的嫌疑。但另一方面，公司大股东企图用高溢价项目装入上市公司，不免侵害了其他股东的权益。
市场用脚投票，小股东呼吁证监会否决方案
松辽汽车上述重组预案一出，市场选择了用脚投票。上周五公司复牌后，股价最低打至跌停，收盘大跌9.52%。有投资者认为，目前，建设光伏电站的多数公司自己就是上游的光伏组件生产商，开发光伏电站完全是为了消化自身过剩产能。而松辽汽车并没有运作光伏电站的经验，同时也不是光伏产品的主要生产厂家。面对不断下降的光伏上网电价，电站建设需要不小的投入，并且光伏电站开发、运营的回款速度较制造业更慢，如果缺乏雄厚的资金实力，又缺乏前期理性而准确的预估，一旦投资下游光伏电站而固化了现金流，企业将面临更大的风险。
在某著名网站股吧当中，有投资者呼吁大股东亦庄国际应该将自身的优良资产注入，而不应该去另辟途径搞光伏开发。目前的这个光伏增发预案，与其说是进入光伏产业，倒不如说是借壳给舒奇蒙光伏让背后的投资方顺利退出更为恰当。对于中小股东而言，只有证监会否定现有的非公开增发方案，才算是公司的利好。
文章作者：Sunny
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