大全能源年报解析：穿越价格长周期，笑看光伏新江湖

根据工信部发布的《2023年全国光伏制造行业运行情况》，过去一年，全国多晶硅产量超过143万吨，同比增长66.9%。来自中国光伏行业协会、中国有色金属工业协会硅业分会的数据显示，2024年2月的单月多晶硅产量约为17.52万吨，到2023年底，全国多晶硅有效产能超过240万吨，2024年底可能超过400万吨。

一时间，“产能过剩”的声音甚嚣尘上，给光伏产业带来一片挥之不散的阴霾，甚至有人用现在的行业形势同2012年相比较，不断唱衰光伏。

不可否认，在供需形势的影响下，2023年3月以来，多晶硅价格整体呈下跌趋势，也将下游环节带入了降价风波，光伏组件价格历史性跌破1元/W。但如果我们将眼光放长远些，就会发现，降价带来的是全行业快速爆发，国内、全球应用市场蓬勃发展。当前看起来有些臃肿的产能产量数据，放在几年后，可能只是产业链自我平衡过程中的一个小插曲，无足轻重。只有成功穿越产业发展长周期的企业和从业者，才能笑到最后，成为最终赢家。

一、产业周期与价格波动

从国家能源局公布的过去五年新增装机数据看，我们正处在电力需求快速增长、新能源对传统化石能源替代的关键阶段，每年的光伏发电新增并网装机规模都保持上涨趋势。2022年，我们交出了87.41GW的成绩单，稳居全球首位;2023年，我们又完成了216.30GW的新增装机规模，同比增长超过147%，相当于过去四年总和，再一次让所有人为之惊叹。

与之相对应的是产业链供需影响下的价格无序变动。特别是2020年下半年玻璃紧缺导致价格上涨、2021-2022年硅料供应不足、组件供应紧张带来的价格攀升，相信所有光伏从业者都记忆犹新。在供需紧平衡状态下，产业链价格秩序遭到破坏，一日一价、一单一价，无论是大型地面电站还是分布式光伏项目开发，都受到了不小的影响。

众所周知，与其他环节相比，多晶硅均带有化工属性，初始投资成本高、产能建设与爬坡周期长、生产弹性低、能源成本占比高。在行业快速发展期，由于硅片、电池、组件等环节新产能落地速度较快，但多晶硅等环节的扩产速度往往不及预期，“临渴掘井”为时已晚，可能给行业带来不利影响，很容易造成结构性供需失衡，价格也会出现较大波动。

在中国光伏行业协会主办的光伏行业2023年发展回顾与2024年形势展望研讨会上，国家能源局新能源和可再生能源司有关领导指出，2023年光伏新增装机大幅增长，是在光伏产业上游价格超预期下跌、后疫情时代电站建设加速以及风光大基地项目集中投产等多重因素叠加带来的超常规增长，2024年全行业的首要任务就是要确保稳定健康发展，防止出现大起大落。我们认为，避免行业大起大落的关键，就是要确保全产业链各环节供给均无刚性制约，不会出现“卡脖子”现象，确保行业平稳较快增长。

国家能源局发布的发布全国电力工业统计数据显示，2024年1-2月，全国太阳能发电新增装机36.72GW，同比增长超过80%。显然，光伏行业仍处在高速增长阶段，不存在“急刹车”的可能。从第三方机构预测结果看，2024年，国内新增装机规模有望达到240GW以上，全球新增装机则有望突破500GW。此外，多位资深业内人士指出，到2030年，全球光伏新增装机有望达到1000GW，带领我们进入太瓦时代。对于产业链规模和供需情况，我们可以有更乐观的预期。

二、光伏企业受冲击，成本把控是关键

在产业链供需和价格的综合影响下，光伏企业的业绩也受到了不同程度的影响。以多晶硅龙头大全能源(SH:688303)为例，2023年报显示，公司实现营收163.29亿元，同比减少47.22%;归属于上市公司股东的净利润57.63亿元，同比减少69.86%;扣除非经常性损益的净利润57.76亿元，同比减少69.84%。

对于上述业绩数据，券商分析师认为，大全能源业绩同比下滑主要因产业内周期性库存消耗及新增产能的陆续释放，光伏上下游的供需格局急剧扭转，行业竞争博弈加剧导致硅料产品价格大幅调整。

研报指出，虽然2023年整体因硅料价格下跌公司利润同比下滑，但是大全能源Q4在硅料价格底部区间内实现归母净利润6.48亿元仍略超预期。成本控制方面，2023年全年含销售费用在内的单位生产成本达到48.70元/kg，处于行业第一梯队位置，且处于逐季度下降趋势，在成本导向的硅料环节内优势显著。目前看，硅料价格在2023Q4处于相对低位，考虑到后续行业成本曲线抬升等因素，判断公司季度盈利底部大概率发生在2023Q4-2024Q1区间内，未来盈利能力有望小幅回升。

据了解，截至目前，四家国内硅料龙头公司中，除了通威股份(SH:600438)外，大全能源、协鑫科技(HK:03800)、新特能源(HK:01799)均已披露2023年业绩。总体看，硅料环节净利润普遍出现七至八成的下滑。硅业分会专家认为，硅料企业业绩下滑的主要原因是供需失衡下硅料市场价格的下跌。随着新建产能陆续达产，之前硅料紧缺、“拥硅为王”的年代已经宣告结束。“硅料行业的竞争已步入下半场。”他表示，不同于扩张的上半场，光伏的下半场竞争将集中在成本和品质方面。

这也是老牌企业的重要优势。分析师指出，与新进入多晶硅环节的部分企业动辄超过60元/kg的现金成本相比，大全能源2023年多晶硅现金成本仅为42.70元/kg，其中四季度可控制在40.69元/kg，处于行业领先水平，拥有较深的护城河。从年报看，在产品价格大幅下跌的背景下，他们依然实现了39.97%的高纯多晶硅毛利率，远超产业链其他环节企业，这是非常难得的。

三、n型技术迭代下的竞争新格局

此前，多家组件企业相关负责人表示，2024年，TOPCon、HJT、BC等n型电池组件技术将迎来突破，完成对p型PERC的技术迭代，预计全年市场占比不低于60-70%，其中四季度可能达到85%以上。中国光伏行业协会对2023年9-12月招投标数据的统计也表明，央国企在2024年对n型组件的需求超过70%。设计院专家表示，当前n-p组件价差只有0.04-0.06元/W，对n型非常有利;事实上，只要n-p组件价差不超过0.1元/W，选用n型组件就可以带来更低的度电成本。

下游需求必然会影响上游硅料环节的战略决策和技改进程。有券商分析师透露，考虑到多晶硅环节n-p价差最高可达0.8万元/吨，n型硅料的毛利可能比p型硅料高7个百分点左右。显然，对多晶硅企业而言，谁能生产更多适用于n型产线的高品质硅料，谁就可以在2024年拿到更高市场份额，实现更好盈利。

对此，大全能源已经做好了充分准备。作为高纯n型硅料的主要生产商之一，他们敏锐感知市场变化并提早布局，使公司得以在此轮产品迭代中实现n型硅料产品的快速放量。年报显示，2023年，公司n型硅料销量53,219.40吨，其中12月份n型硅料销售占比达到59.11%。相关负责人透露，公司内蒙产线已具备100%生产n型硅料的能力，新疆产线目前n型料占比为 60-70%，未来通过技术改造后，n型料产能水平将进一步提升。“2024年，预计全年n型料销售比例为70%以上，公司产品研发路线将始终服务于客户对高品质硅料的需求。”相关负责人在回答投资者问题时说。

与此同时，他还谈到了一个颇有价值的观点：不希望n型料价格保持太高，因为这会导致下游拉晶厂倾向于使用价格更有优势的p型料，不利于产能过剩的出清。事实上，这也是多个环节龙头企业的共同心态。优质产品价格阶段性被抑制，二三线厂商无利润甚至部分亏损，其实更有利于加速淘汰落后产能、非专业企业，让光伏行业尽快恢复健康有序发展。

随着内蒙古包头二期10万吨多晶硅新增产能于2024年第二季度投产，大全能源的多晶硅产能将进一步释放，全年名义产能将达到30.5万吨，产销量目标也相应提升。对跨界企业而言，当前可谓机遇与风险并存;但对于现金流充裕、多年专注多晶硅制造的大全来说，这便是最好的时代。