中核集团、特变电工看好的新疆新华，IPO突然撤单

6月份以来，水电公司们不约而同加紧扩张布局，先是华电新能IPO过会，募资300亿，成为A股新能源行业目前最大规模的IPO;再是桂东电力重大资产重组后做大做强水电业务;新疆新华也蓄力冲出新疆，筹备上交所上市，募资13亿用于拓展河南抽水储能项目等。

▲新疆新华2020年收购的位于湖南的湘江干流上第一座大坝，浯溪水电站

不过，新疆新华IPO又将暂时告一段落。7月3日，新疆新华上交所主板IPO审核状态变更为“终止”，原因系该公司及其保荐机构撤回发行上市申请。近三年新疆新华已经连续三次上市，皆没有成功。

资料显示，新疆新华是中核集团的孙公司，注册资本9.02亿元，是新疆水电龙头企业，近三年在新疆的业务占比持续增加，但业绩不增反降。

▲最新招股书显示，2019年度、2020年度、2021年度及2022年1-6月，公司营收利润持续下降

借款百亿，上市屡战屡败

最近三年，新疆新华的三次申报IPO材料，三番更新其招股书，而致使新疆新华上市屡战屡败的问题，也在持续更新。

2021年新疆新华上市失败，根据招股书分析，可能是由于公司经营层面上存在一些风险：电价市场化改革后上网电价可能下降;2018-2020年社会用电量连续下降，电力市场需求减少;阿尔塔什水利项目资产值可能在从兄弟公司叶河水利水电并入母公司新华发电时贬值。

同时，据招股书经营数据显示，公司在投资活动中亏损三年皆超数十亿元。而经营活动中盈利仅有亿元。截至2021年一季度，公司利润转正为负，长短期借款合计超126亿元。

▲2021年招股书显示，新疆新华连续投资失利

▲2021年招股书显示，新疆新华还债压力较高

值得注意的是，在控股股东中核集团、新华发电所控制的企业中，有多家企业从事水力等新能源发电业务，如白竹洲水电、晒北滩水电等，这些公司与新疆新华存在同行竞争。不过在递交IPO材料前一个月，新华发电已对白竹洲水电、晒北滩水电进行了公开挂牌，进行转让。

到2022年3月，新疆新华再更新招股书，并称2022年力拼冲刺IPO成功，但是又有新问题出现。在报告期内，新华水电风电业务和光伏业务利润表现较好，增长幅度较大，但却相继置出，与此同时置入的水电业务(如QBT水电站)由于河流来水的波动，其经营业绩表现不及置出的风电和光伏业务，由此导致2021年经营业绩下滑。公司对资产评估的严格程度遭到质疑。公司负债情况也没有好转。“借款扩张+经营还债”似乎形成恶性循环，截至2021年9月，新疆新华借款136亿元。

▲新疆新华发生多次资产重组，却可能存在未履行资产严格评估程序的问题

到2023年3月，新疆新华再度朝着上市进发。公司招股书从两年前的508页更新至538页，这次重申了电价改革对公司产生的不利影响：2022年上半年公司参与市场化交易部分上网电量占总上网电量的比例仅为17.13%，未来占比可能增大，利润空间又被显著压缩的风险。此外，公司高负债情况在2022年上半年仍未缓解，总负债上升至196亿元。

▲新疆新华负债金额高企(单位：万元)

更严重的是，高额借款连年产生较高利息支出，数额甚至高于公司同期的利润。偿还贷款也是新疆新华多次力拼上市募资的原因之一。

这次突然终止IPO，让四个月的等待作废，新疆新华下次力拼冲刺IPO时，不知道业绩表现、资金及运营情况是否会有转变。

左右逢源，靠其他渠道引资

纵观2021年到2023年招股书中的描述，新疆新华每年定位都有微调。先是新疆地区第二大水电运营商，再是新疆地区第一大水电运营商，现如今是新疆水电市场最大参与者。这些定位均体现着水电领域大公司的姿态。或许背靠央企中核集团的新疆新华即使屡次上市受挫，仍保持底气。

中核集团近年来对于新疆新华的扶持也是只增不减，例如将五岳水电、大洑溪水电站、浯溪水电站，沙坡头水利等多个水电资产置入新疆新华。截至2021年，置入资产对于新疆新华的资产总额、营收和净利润的影响比例分别为21.48%、30.74%和31.60%。

值得注意的是，2020年6月，新疆新华以1.16亿元分别收购国网旗下的木垒电力、木垒新能源80%的股权后。持有没多久，2020年12月，公司便将持有的上述两家股权全部出售给了中核集团子公司新华发电(新疆新华母公司，主营水电、光伏、风电业务)，售价分别为1.53亿元、1.54亿元。

并且自转让基准日(2020年6月30日)至标的股权交割日(2020年12月15日)期间，木垒电力、木垒新能源合计产生的亿元营收、约四千万元净利润均由新疆新华享有。

▲木垒电力和木垒新能源均主要从事光伏发电业务，公司表示：收购和出售的原因在于新华发电致力于做大新能源板块，而新疆新华深耕新疆电力市场，因此先由公司进行收购

此外，其他国有资本对于新疆新华的扶持力度也很大：在2020年，新疆新华启动混改，引进了3家战略投资者，分别为央企扶贫基金、特变电工、交银金融，引入外部资金约20亿元。

新疆新华作为中核集团力挺的水电公司，是中核集团进军清洁能源发电的主力军之一，也是央企践行“水利援疆”的重要部署。这次上市，新疆新华原计划上市募资13亿元，用于河南抽水储能和新疆水电项目建设，亦体现中核集团对新疆新华扎根新疆，辐射全国，形成常规水电+抽水蓄能业务组合的希冀和厚望，从注入多个水电资产到混改，中核集团对新疆新华提供源源不断的支持，致力于将其打造成“有核工业特色的水电上市企业”。

文章作者：胡荣华