各机构对光伏版块分析

　国信证券：光伏板块已具备反弹基础

　　
       光伏供需面明年将有所好转

　　由于欧美市场“双反”对行业的压制，打开国内市场成为了解决行业下游需求的出路，目前分布式发电的规划已经陆续出台，明年各地方政府,如江苏、山西等都有光伏产业的规划,同时,加上“金太阳”第二批的招标和国内常规大型电站的建设,明年上半年内需市场值得期待。同时,由于价格的持续下滑,无法盈利的压力将使明年市场的行业整合加剧,行业供给面也将出现好转,明年行业整体供需将有所好转。

　　价格反弹可能带来光伏板块反弹

　　虽然经历了行业一年的调整期之后产业链的产能仍然巨大,但是在目前的售价下没有企业能够覆盖自身的会计成本,大部分的企业连现金成本也已经逐渐接近,去库存惯性造成了现在非理性的价格,因此,明年如果需求有所回暖加之国内多晶硅双反的影响,多晶硅的价格极有可能出现比较大幅的反弹,在多晶硅价格反弹的带动下板块有望跟随价格出现行情。

　　欧盟双反成为最大变数

　　明年上半年欧盟双反将尘埃落定,欧盟双反的结果将直接左右行业需求的格局,如果结果正面,行业可能会提前复苏,而结果负面,行业可能进入新一轮下跌周期中。

　　风电存在业绩同比回升的可能

　　由于2012年一季度是风电利润率的最低点,虽然目前风电的并网问题仍然使行业无法出现根本性的反转,但是在利润率逐步回升的基础上,企业盈利有望在2013年一季度出现同比回升的可能,可关注届时带来的小幅反弹行情。

　　风险提示

　　价格反弹力度低于预期;国内光伏市场启动低于预期;欧盟双反结果负面。

　　维持行业“中性”评级,关注板块反弹

　　虽然目前从产品价格来看,行业具备了反弹的基础,但是在现在的时点,仍然存在较多的不确定性,因此维持行业“中性”投资评级。从标的上来看,如果光伏行业出现反弹,可关注多晶硅企业南玻A,同时可关注光伏估值较低的硅片龙头隆基股份。风电可继续关注受益于风电出口的天顺风能。（国信证券研究所）

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　　海通证券：“十二五”光伏装机或达40GW

　　行业观点：（一）光伏行业目前在国外市场“双反”压力和国内产能过剩严重的背景下仍在低谷中前行，从行业趋势看，下一波投资机会的来临将是平价上网的机会，目前看越来越近，国内分布式电网如果配套政策较为完善将有机会，考虑年底金太阳二批招标1GW，以及明年分布式5GW，2013年建筑光伏有望达到6GW。主要的投资思路在于：（1）光伏建筑工程商；（2）高转换效率单晶技术；（3）双玻组件；（4）储能电池，建议重点关注：阳光电源、隆基股份、亚玛顿和南都电源。（二）动力电池行业锂电池对于铅酸电池的替代并不顺利，长期来看仍然依赖于新能源汽车及储能市场的发展，投资时机仍需等待；铅酸电池正处于行业整合期，2012年产能有一定复苏，电动自行车龙头企业价格战激烈，但长期来看整合仍将进一步深入，行业规范的提高有助于龙头企业市场集中度的提高，建议关注认证壁垒相对较高的汽车启动电池和具有广阔市场潜力的储能电池，建议投资标的：骆驼股份。

　　本周金太阳示范项目第二批统计结果。三部委本周公布了2012年第二批金太阳示范项目目录，合计通过项目装机容量2.83GW，根据我们对各省份和14家一线企业装机量的统计，江苏省、湖南省和浙江省分别以374MW、285MW和242MW成为装机最多的三大省份，而英利新能源以298MW成为第二批名单中最大受益企业，H股上市的兴业太阳能和中节能分别以115MW、92MW位列二、三名，南玻、赛维、昱辉、晶科、海润光伏、亿晶光电、天合和韩华等国内外上市公司榜上有名。

　　行业走势与估值概况。过去一周新能源板块上涨6.93%，跑赢沪深300指数1.05个百分点，太阳能、风电、动力电池、核电分别上涨8.87%、6.97%、6.23%、6.21%。目前新能源板块的TTM PE为23.31低于历史均值39.39。细分子行业来看，核电、风电、动力电池、太阳能分别为15.73、21.46、28.08、35.64倍。

　　光伏产品价格小幅下跌。根据最新PV Insights样本统计，本周光伏产品价格小幅下跌，PV级多晶硅均价达15.55$/Kg，同比下降1.27%，最低价跌至14.5$/Kg；中下游各环节相对于多晶硅料跌幅较小，156mm规格多晶硅片均价约为0.81$/片，同规格单晶硅片约为1.11$/片；太阳能电池片的均价约为0.34$/W；组件最低价在0.54$/W，均价在0.66$/W。（海通证券研究所）

　　申银万国：第二批金太阳超预期

　　多晶硅价格基本稳定。国内多晶硅价格为 129 元/千克，进口价格为16.3 美元/千克。

　　组件价格持平。多晶硅组件（240 瓦/片）为3.5 元/瓦，单晶（190 瓦/片）为4.0 元/瓦。

　　投资策略：Solarcity 上市受热捧，第二批金太阳超预期

　　国内方面，在政策的刺激下，国内光伏分布式应用会大发展。国外方面，美国光伏系统集成商solarcity 上市受热捧，上市首日涨47%，市值8.4 亿美元。我们继续看好精工钢构与兴业太阳能，逆变器企业阳光电源也将受益国内市场的爆发，不过仍需等待盈利能力企稳。

　　多晶硅-组件环节，其供需反转仍需等待欧洲双反的结果，因为欧洲的市场仍大于国内市场。不过如果市值过低，折价充分，仍具备反弹基础。A 股的市值仍然过高，我们认为超越大盘获取超额收益的空间不大，相对而言，隆基股份在A 股的多晶硅-组件制造环节中安全边际最大。（申银万国证券研究所）

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　　申银万国：光伏分布式应用吹响第三次工业革命号角

　　投资评级与估值：光伏的分布式应用实践了新型城镇化绿色环保的方向，使建筑告别高污染、高消耗、低效率的旧式城镇化发展模式；既是可再生的，又是分布式的，是第三次工业革命的支柱。根据我们的预测，建筑光伏市场明年将达6GW 左右，增速将达到200%以上，将出现600 亿的大市场，建筑光伏工程商将有投资机会，主要的企业为兴业太阳能、精工钢构、金刚玻璃。

　　关键假设点：1、电网会执行放开并网的政策；2、补贴力度不低于： 0.4-0.6 元/度，补贴年限10 年。

　　有别于大众的认识：市场观点：政策是否能执行、业主是否有动力、建筑光伏工程商是否有差异这三个问题存在疑问。我们认为，1、政策会真正执行，此次政策是一个组合拳，除了发改委、财政部以外，最重要是国网高层也出面表态，并已经出台详细的政策，力度空前；2、由于组件、逆变器价格大幅下降，度电成本已经接近1元/度，距离工商业电价近在咫尺，加上补贴，业主能够获得合理的回报率；3、建筑光伏工程商的核心竞争力在客户资源，由于下游客户比较分散，需要寻找到合适的工商业建筑业主分别接洽协商，销售渠道非常关键。

　　股价表现的催化剂：补贴细则出台；企业获得订单。

　　核心假设风险：补贴力度低于预期；并网政策执行不力。（申银万国证券研究所）

　　国金证券：光伏板块上涨及近期行业事件点评

　　近日美股光伏三季报发布完毕，企业普遍预期Q4 将有环比改善；国内方面，年内第二批金太阳工程批复2.8GW略超预期，传言光伏十二五规划装机目标将再度上调；美股光伏板块昨夜全线大涨，今日A 股光伏板块有所跟进。

　　随着美股三季报全部发布完毕，板块短期内有利空出尽意味，且企业在电话会议上普遍表示，由于预计Q4 资产减值损失环比将显著缩小，且在年底抢装影响下开工率有望小幅回升，预期Q4 综合毛利率将环比有所改善。

　　此前美股中概光伏股票估值大面积处于 0.5 倍PB 以下，市场给予的几乎是临近破产企业的估值，随着国内支持政策陆续出台，政府启动国内市场、“拯救光伏产业/企业”的决心日渐明朗，板块存在估值修复需求，而A 股光伏由于估值、市场地位的原因存在不确定性。

　　十二五规划原定 21GW 装机目标被超越本就是大概率事件，若再次上调，市场信心将得到提振。

　　中央部委赶在年内再次批复 2.8GW 金太阳工程（今年第一批为1.7GW），同样是短期为对冲欧美双反影响、启动内需的对策之一，但由于金太阳补贴形式为初装费补贴（目前为5.5 元/W），而非按发电量补贴，不利于鼓励电站业主为保障电站长期稳定运行而采用优质产品，因此分布式光伏项目的补贴形式向度电补贴过渡将是未来趋势。

　　欧洲双反初裁结果按计划将于明年 6 月发布（存在提前的可能），我们预计裁定双反成立将是大概率事件，欧洲双反税率预计将低于美国；由于欧洲双反针对全产业链，除海外建厂外，难以规避，因此其裁定结果对国内企业和终端需求均影响重大。国内支持政策则在一定程度上可能起到“刺激内需启动”和“延缓产能退出”的双刃剑效果。

　　重申行业观点：光伏产业进入底部区域、2013 年供需逐渐进入平衡区间。行业景气回升时，建议关注保利协鑫(3800.hk)、隆基股份(601012.sh)、卡姆丹克(0712.hk)、海润光伏(600401.sh)和阳光电源(300274.sz)。（国金证券研究所）

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　　湘财证券：国内金太阳工程超预期

　　事件1：2012年第二批“金太阳”工程目录公布，为2.83GW。

　　科技部网站12月11日公布了2012年第二批金太阳示范工程项目目录，项目装机总量2.83GW。

　　事件2：光伏“十二五”装机量或上调至40GW。

　　上海证券报报道，高层已经敲定上调《可再生能源发展十二五规划》中有关光伏发电的总体装机容量，最高上限可能为40GW。

　　点评：

　　2012年第二批“金太阳”工程总量超市场预期。

　　2012年第二批“金太阳”工程总量为2.83GW，超过之前市场预期的2-2.2GW，其中光伏制造业集中地区项目规模较大，江苏省为374MW。上海、浙江、山东、河南、湖南的项目规模总计均超过100MW。加上今年5月已经公布了1.71GW的第一批金太阳示范工程项目，合计全年项目规模4.54GW。

　　“十二五”装机目标或上调至40GW，符合预期。

　　之前“十二五”装机目标为从15GW上调至21GW，但是考虑到已经获批的2GW金太阳工程、10GW 的地面电站及15GW的分布式装机，总量已经接近30GW，同时，参考历史上风电装机目标的一再上调，因此，市场普遍存在对国内装机量目标上调的预期。

　　上调装机量，彰显管理层光伏救市的意图。

　　在欧美、印度对中国光伏产品双反的背景下，我国管理层多次上调国内装机目标，同时，协同电网、银行等部门，从财政补贴到电网接入及信贷支持，显示了管理层就是的决心。

　　投资建议：维持光伏行业“中性”评级

　　由于国内市场的启动，在短时间内弥补拉动光伏电池组件失去欧美市场的损失，因此，仍维持光伏制造业“中性“平价。同时，我们看到管理层对光伏发展扶持力度进一步加强，以对冲国外市场的贸易壁垒，因此，我们建议关注最受益于国内市场启动的阳光电源及参与投资光伏电站具有较大业绩弹性的中环股份。（湘财证券研究所）