阳光电源:翘尾因素致Q1净利润下降51%~80%

2012年净利润YoY-58%:阳光电源2012年实现营业收入10.83亿元,YoY+24.00%,净利润0.73亿元,YoY-57.81%,EPS为0.226元。其中四季度公司营收实现4.9亿元,YoY+57%,QoQ+115%,为出货量增加带动营收的增长;净利润0.11亿元,YoY-82%,QoQ-35%,为产品价格下降明显,导致毛利率下降,同时年末销售费用、研发费用和资产减值计提较多。
12年度阳光电源拟每股派0.05元现金红利一季度预告下降51%~80%:预告13年一季度净利润约为0.04~0.1亿元,YoY-51%~80%,下降的主要原因还是由于Q1产品价格同比降幅较大,同时公司因规模扩张,导致费用支出较多,而海外子公司也继续亏损。不过我们认为整体的出货量仍延续了去年Q4的增长状况,待翘尾因素消去后,公司利润将回到正增长。
光伏逆变器价格大跌拖累毛利率下滑:全年公司综合毛利率为33.19%,YoY下降11.3个百分点,为光伏逆变器价格大幅下挫20%所致。销售及管理费用合计支出2.7亿元,YoY+47%,为销售规模扩大带动的服务费用以及研发费用支出大幅增长。财务费用收入实现0.4亿元,为利息收入增加;资产减值损失因全年应收账款及票据大增90%以及存货跌价准备,增长286%至0.7亿元。
2012年光伏逆变器销量YoY+52%:虽然光伏逆变器价格继续下跌,但是整体的市场需求较11年仍有非常明显的增加,全年公司销售光伏逆变器1.4GW,YoY+52%,风电逆变器0.4GW,YoY+126%。
预计2013年公司光伏逆变器出货量达到3GW左右:公司12年光伏逆变器出货量达到1.3GW。而13年在国内装机规划调整的背景下,预计新增装机量可以达到8~10GW(YoY增速超过140%),按公司约三成的市占率推算,公司13年出货量有望超过3GW。加之13年逆变器价格降幅将趋缓(预计在10%以内),故我们认为13年公司EPS将大幅增长。
业绩预测:预计公司2013、14年营收分别达到20.66亿元和25.46亿元,YoY分别增长90.74%和23.22%;实现净利润分别为1.32亿元和1.63亿元,YoY分别增长81.79%和23.32%;EPS分别为0.410元和0.506元。
目前2013年P/E为24倍。给予买入投资建议,目标价12.0元(2013年30x)。