深度：全球“高通胀”，新能源投资“大风险”！

全球各地持续的高通胀正以不同的方式影响着所有行业，太阳能光伏产业也不例外。

Alexa Capital首席执行官Bruce Huber研究了不同公司结构的风险和收益回报情况。他认为，更大规模的市场整合可能即将到来。

大宗商品价格的飙升使几十年来没有出现明显生活成本上涨的西方市场重新出现通货膨胀。

2022年7月，美国消费者价格指数同比攀升9.1%，是1981年以来的最大涨幅。同时，欧元区的通胀率在2022年6月上升至8.6%。在英国，包括业主住房成本在内的消费者价格指数在6月份为8.2%，是1991年3月以来的最高点。

对于投资者来说，这给市场踩下了刹车，极大减缓了资本的速度。对于能源转型的投资者来说，这种通胀格局是一个全新的环境——投资仍然势在必行，但风险要通过不同的角度来管理。

清洁技术的大规模开发只是在过去几十年里才真正加速了。直至目前，资金部署一直由低通货膨胀水平的宏观经济条件所支持。那么，目前的环境对投资者意味着什么?在回答这个问题之前，西方经济体的通胀前景值得考虑。

今天的通胀压力会持续多久?尽管不可能预知未来，但重要的是要注意到，收益率曲线的长端在最近几个月没有什么变化。考虑到许多可再生能源项目都是由7-10年的债务资金资助的，这一点很重要。

以10年期和30年期英国政府债券为例，长期债券通常更贵，这反映出更高的还款不确定性。但在今年，两者之间的利差几乎消失了，2022年7月，短期和长期债券的利率都在2%左右。这可以解释为，投资者普遍认为通货膨胀将很快得到控制。事实上，部分央行已经开始采取行动来阻止生活成本的上涨。

例如， 7月，欧洲中央银行公布了其11年来的首次加息，将基准利率调高了0.5%。美国联邦储备委员会更加激进，自3月以来的加息幅度越来越大。英国央行在6月将利率上调至1.25%。

这些都是遏制通货膨胀的积极信号。然而，即使在最乐观的情况下，通胀率似乎也可能至少在一两年内保持高位。这些年份将是能源转型投资的关键之年，不仅对可再生能源项目投资的持续增长，而且对低碳氢、储能、电动汽车充电基础设施和灵活性服务等辅助领域的投资也很关键。

那么，在目前的环境中，投资者应该注意什么?从根本上说，有三件事需要考虑。

- 通货膨胀如何影响可再生能源项目收益。

- 通货膨胀如何影响项目成本。

- 哪些企业最不容易受到上述负面影响。

通胀如何影响项目收益

一般而言，通货膨胀对为特定产品或服务获得固定的、不与指数挂钩的资金的企业是不利的。这笔钱随着时间的推移而贬值，实际上导致了收入的下降。部分可再生能源项目或许确实以这样的商业模式运作，但几乎可以肯定的是，这些项目是少数。

对于获得了每千瓦时固定价格的公司来说(例如通过企业购电协议)，如果没有包括某些指数联动或价格对冲机制，那的确是合同谈判不力。此外，无论是在PPA期限结束时，还是作为PPA的额外收入来源，许多可再生能源项目通常都会包括某种程度的现货市场风险。

目前，全球能源市场一路高歌猛进，这些项目会受益于收入和利润的短期大幅增长。

欧洲日前市场的区域趸售电价基准已经从2019年和2020年的不到50欧元/MWh上升至2022年一季度的150-250欧元/MWh。在完全摊销的项目中，这一收入几乎完全转化为税前利润，因为所涉及的可再生能源来源(大多数情况下是风能或太阳能)是免费的。

可以说，这些项目是先驱者，承担了相当大的风险，它们也因此得到了补偿(注意到近年来由于 "鸭子曲线"，不可调度的可再生能源受到了低调度价格的影响)。

组件价格推高20%以上，通胀如何影响项目成本

在项目成本方面，情况就不那么乐观了。

作为当前高通胀率的根源，供应压力对可再生能源的冲击不亚于任何其他行业，原材料成本的增加在去年将太阳能组件价格推高了20%以上。这些增长也出现在风能和电池储能领域，是一种全新的行业现象。

对那些致力于依靠薄利多销获得利润的项目(例如通过政府招标获得的工厂)的开发商来说，价格上涨带来了问题。这类项目的业主通常已尽可能降低了所有的成本构成，因此不太可能通过进一步降低其他项目的成本来抵消材料和部件价格的上涨。因此，他们有三个现实的行动方案。

首先是重新谈判承购协议，这取决于对手方。在当前环境下，企业PPA客户可能愿意多付一点电费，因为与从趸售市场购电相比，他们仍有可能节省费用。第二个选择是尝试获得额外的收入来源。如上所述，今天的能源市场有相当大的上升空间，但这只适用于那些没有将所有发电量承诺给承购商的项目。

另一个收入来源是辅助服务和/或灵活性市场，这一市场对储能项目至关重要，对风能和太阳能资产也越来越重要。但是，对于那些不能走上述任何一条路线的公司来说，唯一现实的做法是暂停或取消项目。自去年以来，分析师们一直在警告太阳能行业的项目延迟和取消。肯定会有许多可再生能源项目被推迟。

还需要注意的是，对项目交付的担忧不仅仅与材料和部件的成本有关。它们的供应也是一个问题，运输成本和延误是另一个主要挑战。结果就是，即使是已经锁定了有竞争力的供货的公司，也可能面临按时和按预算完工项目的问题。此外，供应链正在从全球转向区域化，在未来一段时间内可能会出现采购问题。

哪些企业最不容易受到负面影响?

鉴于以上几点应该可以看出，那些拥有成熟的资产组合、很少接触政府招标和类似承购结构的公司完全有能力从当前的经济状况中受益。相反，那些陷入低固定价交付合同项目的公司可能会陷入困境。我们还看到，目前的情况倾向于大型企业，因为它们通常有更强大的供应链(和更高的购买力)。

当面临交付限制时，原始设备制造商(其中大部分在亚洲)自然热衷于优先考虑向其主要客户供货。这使小型开发商处于不利地位。大型企业也更能经受住当前的风暴，因为它们更有可能拥有多样化综合投资组合和专业交易部门，这使它们能够获得一系列的市场机会。

与小型公司相比，这些大型企业可以有效地利用资本市场，进一步提高其竞争地位。这其中一个明显的含义是，市场可能会被整合，大型投资组合的持有人希望通过收购较小的竞争对手来扩大其影响力。撇开这些市场趋势不谈，能源转型的基本面依然稳固。

欧盟在5月公布了REPowerEU计划，这一计划明确的将结束对俄罗斯化石燃料的依赖与能源转型进展联系起来。欧盟委员会提议将欧洲2030年可再生能源目标从40%提高至45%，同时计划至2025年实现太阳能光伏发电量翻番，并解决目前阻碍市场发展的审批拖延问题。

REPowerEU还制定了至2030年实现1000万吨内部可再生氢产能以及1000万吨进口氢的目标。所有这一切都意味着，至少在欧洲，可再生能源资产业主从未经历过如此好的光景。对于投资者来说，也许只需要关注几个小的方面。

其中之一是，尽管提出了各种预估、付出了各种努力，但在可预见的未来，通货膨胀率仍将居高不下。如果是这样的话，了解通货膨胀的原因是非常重要的。可以肯定地说，无论市场条件如何，可再生能源仍然是比较安全的投资资产类别之一，很难设想人们不再需要电力的情况。

另一个更现实的挑战是，能源转型进展受到了亚洲供应限制的阻碍。中国牢牢“控制”着能源转型制造业，这已不是什么秘密。中国掌握着全球50%的风力涡轮机产能，近70%的太阳能组件产能和90%的锂离子电池产能。

没有中国，就没有能源转型。西方的决策者们也认识到这一点。这就是为什么我们可以期待看到决策者对制造业回流回归的大力支持。就投资者而言，无论通货膨胀的影响如何，这只会是一件好事。

底线在于，如果市场认为通货膨胀无法得到控制，如果供应线不稳定，那么新的发展将面临放缓的高风险。我们对中长期持乐观态度，但也认识到未来几个季度会有一些艰难的交易。

文章作者：Bruce Huber