尚德巨额债务将到期 中国光伏业面临考验

 一家中国大型光伏企业的一笔大额债务本月就将到期，届时中国整合其光伏市场的承诺将面临严峻考验。

中国国务院去年12月份暗示，中国将停止向因全球性行业低迷而亏损的光伏企业提供资金，鼓励业内主要企业进行合并。国务院还表明，将禁止地方政府向这些企业提供支持，以让市场来决定这些企业的命运。

全球最大的光伏企业之一尚德太阳能电力有限公司(Suntech Power Holdings Co.，STP，简称：尚德公司)3月15日将需向国际债权人偿还5亿多美元债务，而这将令中国政府上述政策的转变面临考验。尚德公司此前披露，截止去年8月31日，该公司净现金头寸为2.44亿美元，债务约20亿美元。

在债务到期的最后期限前，尚德公司仍在与债权人进行谈判。对于公司是否将偿还这笔总额5.41亿美元的债务，该公司发言人未予置评。

尚德公司去年11月份表示，公司正在考虑重组海外债务或向海外债券持有人提出交换提议。据一份投资者介绍资料显示，该公司当时称，公司无法获得中国贷款机构对其偿还海外债务的信贷支持；公司还称，将无法在中国进行债务融资，也没有可通过出售来为偿还公司债务筹措足够资金的资产。

尚德去年12月份还表示，该公司预计第三季度收入将较上年同期下降50%，至3.87亿美元，去年全年的电池板发货量将低于公司此前预期。尚德公司本周早些时候表示，该公司创始人施正荣将不再担任公司董事长，而6个多月前他已辞去了公司首席执行长的职务。但施正荣随后发表声明称，公司解除他董事长职务的做法是不适当的，他将争取继续留在该职位。目前北京的污染情况已达有史以来最严重地步，而且人们预计50年后太阳能将成为全球最主要的能源来源。在这种情况下，即使在美国和欧洲光伏设备制造商已被迫进行重组或陷入破产的情况下，中国一直在对其光伏产业提供支持。针对美国去年向中国光伏产品征收反补贴、反倾销税的做法，中国政府一直表示强烈不满。中国一些光伏企业通过银行贷款进行债务重组，而且还从一些有政府背景的投资者和地方政府获得了新的资金。

据驻美国的投资银行Maxim Group提供的数据显示，截止去年第一季度末，包括尚德公司、英利绿色能源控股有限公司(Yingli Green Energy Holding Co.，YGE)和江西赛维LDK太阳能有限公司(LDK Solar Co.，LDK，简称：赛维LDK太阳能)等中国十大上市光伏企业的债务总额为175亿美元。

赛维LDK太阳能今年1月份表示，公司通过向中国投资者福来投资有限公司(Fulai Investments Ltd.)出售公司约12%的普通股获得3，100万美元的现金注资。该公司还称，公司1月份获得了中国国家开发银行(China Development Bank)一笔人民币4.4亿元(合7，050万美元)的贷款，该资金将用于公司一家多晶硅厂的技术升级。

不过，中国对光伏企业的支持也许将不会持续下去。国家开发银行董事长陈元周二在出席十二届全国人大一次会议的间隙表示，该行将限制对中国光伏企业的新增贷款。据ChinaScope Financial提供的数据显示，2011年国家开发银行对中国光伏产业的贷款余额为70多亿美元。

与此同时，尚德公司可能将不得不独立偿还将于3月15日到期的5.41亿美元债务。该公司总部位于无锡，目前的财务状况较为薄弱；该公司的美国存托股票(ADS)已在纽约上市交易

在2009年至2011年期间，光伏产业为扩大产能大量举债。尽管每年全球太阳能需求都出现增长，但仍落后于光伏产业的发展步伐，进而迫使光伏企业不得不在消减成本、减记投资的同时开拓新市场。欧洲地区的需求也因欧洲经济危机以及取消清洁能源补贴而受到尤其严重的冲击。

纽约Raymond James Associates的分析师Pavel Molchanov表示，尽管中国政府可能为维持尚德公司的工厂运转、保住工人饭碗而将向该公司提供资助，但是否会向那些做了错误投资决定的美国投资者施以援手，目前尚不得而知。

Molchanov预计，尚德公司可能将不得不重组其债务，公司股东最终只能收回很少的投资，甚至血本无归。

Molchanov表示，如果进行债务重组，可能的方案是债权人将获得期限更长的债券和公司股份。这一方案或将使尚德公司的股本扩大一倍，进而使现有股东权益减少一半。如果尚德公司ADR价格像去年那样再次跌破1美元，现有股东或将损失其大部份投资。

据电子交易平台MarketAxess的报价显示，将于3月15日到期的尚德公司债券周三的交易价格为债券面值的40%。如果公司债的交易价格达到如此低的水平，通常意味着可能发生违约。但由于债券持有人拥有对公司资产的优先无担保追索权，一些预计债券偿付比率将高于当前市值的专业投资基金可能会买入这些债券。这批面值5.41亿美元债券现在的市值约为2.16亿美元。

据数据公司Ipreo表示，大多数尚德公司海外债券持有人是专业投资公司和不良资产基金。Mount Kellett Capital Management是尚德公司海外债券的最大持有人，该公司持有价值2，600万美元的尚德公司可转债。Mount Kellett对债券事宜不予置评。尚德公司海外债券其他主要持有人还包括Driehaus Capital Management、Pioneer Investment Management和Silverback Asset Management。这些公司对此也不予置评。

尚德公司的这些海外债券是可转债，债券持有人能够按事先约定的价格将债券转换为公司股分。尚德公司可转债的转股价是41美元。尚德公司在纽约交易的ADS周三收于1.18美元，今年迄今已累计下跌20%，这使公司债券的转股条款对投资者而言已毫无意义。

纽约证交所去年对尚德公司和一些ADS在纽约上市交易的中资光伏企业发出警告，由于这些公司ADS的价格跌破1美元，这些ADS或将被摘牌。而自那以后，多数公司的ADS价格都回升至1美元上方。尚德公司上月表示，其ADS的30天均价也回升至纽约证交所要求的1美元之上。

野村控股(Nomura Holdings)的分析师Nitin Kumar表示，尚德公司此次债务到期偿付是中资光伏企业首次面临偿还海外债务的压力。尽管中国贷款机构对于偿债安排和条款通常较为宽容，但海外债权人也许就不会那么好说话了。Kumar表示，他预计尚德公司将与美国债权人达成协议，而中国政府可能将提供防止尚德倒闭的担保。

中国政府通过新的太阳能产业政策、针对太阳能开发和提振光伏电池板需求的激励措施为光伏企业提供间接支持，而这符合政府能源方面的整体规划。中国政府计划到2015年将清洁能源在能源消耗中的比重提高至11.4%，并减少来自火电站的污染。目前火电站的发电量占中国总发电量的70%左右。