210硅片市场竞争力远超市场预期,中环股份硅片霸主地位愈发稳固

索比光伏网2022-01-29 12:23:06 210硅片市场竞争力远超市场预期,中环股份硅片霸主地位愈发稳固-索比光伏网微信分享

1月27日,中环股份(SZ:002129)发布了2021年业绩预告,令人略感意外的是,在其它硅片企业第四季度经营业绩纷纷承压之际,公司盈利能力却依然保持稳健,归母净利率由前三季度的9.49%提升至9.5%-10%。其中第四季度在硅料价格处于历史高位的情况下,单季归母净利率依然保持在9.52%-11.15%之间。

根据此前市场对于中环股份2021年经营业绩的预期,12家券商(仅包含2021年发布业绩预测的券商)对于归母净利润的预测值中位数仅为35.78亿元,显著低于公司38-42亿元的预告水平。当时,很多市场人士认为公司第四季度盈利能力显著下滑是大概率事件,甚至当公司发布218.2产品时,某业内知名人士竟然宣称210尺寸因为安装、运输等问题导致在招标时无法与182尺寸进行竞争,使得公司被迫推出218.2尺寸。不过,令人欣慰的是,中环股份用切实的业绩,打了所有质疑者一个响亮的耳光。

 

| 210硅片在销售端和成本端显著的竞争优势、市场渗透率的大幅提升,以及“低库存、高周转”的经营策略,是中环股份2021年经营业绩大幅增长、盈利能力保持稳定的主要原因

对于中环股份经营业绩保持稳定增长的原因,索比光伏网认为一是公司在技术层面逐步建立了竞争壁垒,销售端和成本端受益显著;二是经营层面,公司“低库存、高周转”的经营策略得当,最大限度的降低了高价硅料对营业成本的影响;三是市场层面,在光伏行业“降本增效”的大背景下,210硅片的市场渗透率显著提升。

具体而言,中环股份于2019年推出的具有颠覆意义的210大尺寸硅片,能够显著提高单片组件功率,降低BOS成本,提升下游光伏电站的投资收益,对于光伏行业全面实现“平价上网”具有极大的推动作用。借助“工业4.0”的技术优势,公司的单台炉产效率显著提升,单位产品硅料消耗率同比下降明显,通过细线化、薄片化工艺改善,硅片出片率及A品率大幅提升,能够为客户提供更大、更薄、更高效率以及更优性价比的硅片产品。同时,210硅片技术的平台属性,使其在生产过程中不受尺寸限制,可以基于客户需求进行不同尺寸的定制化生产,能够满足不同客户、不同场景的使用需求。

不过,由于210产能对于工厂的智能化程度要求较高,因此投资强度相对高企,这也产生了一定的进入壁垒。尤其是历史产能较多的硅片厂商,在短期内很难大规模“上马”210产能,这也使得中环股份的产品差异化优势尤为明显。根据浙商证券援引PV Infolink的数据测算,2021年210硅片的成交均价相比于182硅片要高出约30%。

由此可见,210硅片技术既为中环股份带来了销售溢价,同时也降低了生产成本,这是公司能够保持盈利能力稳定的核心原因之一。联想到此前凭借210组件产品的溢价能力“秒杀”一众竞争对手的天合光能,可见公司盈利能力的稳定并非像某些竞争对手一样是受益于“财技”出众。

从经营层面来看,硅料价格的暴涨是客观事实,公司也难以全身而退。不过公司所采取的“低库存、高周转”的供应链管理战略,能够最大限度降低第四季度硅料价格高企对于生产成本的影响。同时,公司作为“600W+光伏开放创新生态联盟”的核心企业之一,在行业内拥有极高的话语权,这也使得公司在与上游硅料企业的合作中,具有一定的议价能力。由此可见,卓越的供应链管理能力,是公司盈利能力保持稳定的关键原因之一。

结合市场层面来看,虽然210产品在推广初期受到中游产能配套不足等因素的影响,市场渗透率有限,但随着以天合光能为代表的中游电池组件企业的新建210产能逐步投产,以及生产工艺的完善和下游电站客户认知程度的逐步加深、需求的逐步释放,2021年210硅片市场渗透率显著提升。根据开源证券援引PV Infolink的数据显示,2021年210硅片的市占率或将超过20%,相较于2020年不足5%大幅提升。由此可见,市场规模的提升以及产品结构的改善,是公司营收规模和经营业绩保持稳定增长的关键原因之一。

 

| 大尺寸时代中环股份凭借技术和产能壁垒,经营业绩将保持稳定增长;曾经的国企背景,使其毛利率水平具有一定的优化空间

中环股份经营业绩的超预期,也使得市场与竞争对手不得不重新审视210硅片技术。不过,由于主要竞争对手受到历史产能的影响,在短期内很难大规模上马210产能,因此公司的先发优势愈发明显。截至到2021H1,公司硅片产能达到70GW,其中210产能占比约为56%。随着定向增发的落地以及宁夏50GW太阳能智能工厂的逐步投产,预计公司到2022年的总产能将达到135GW,其中210产能占比接近90%。凭借210的产品差异化优势以及产能壁垒,公司未来也将成为硅片环节的新霸主。

当然,目前硅片环节的产能规模大幅提升,且新增产能基本以210为主,未来210尺寸的市场竞争也将愈发激烈。不过,中环股份作为“600W+光伏开放创新生态联盟”的核心企业之一,拥有天合光能等多家组件年出货量位居全球前列的优质合作伙伴,在销售渠道上相比于后来者拥有较为显著的优势。

从210硅片的发展前景来看,大尺寸硅片已经成为业内公认的技术发展趋势,同时“工业4.0”受益于人工智能、5G、物联网、大数据等新兴技术的发展,未来在生产工艺、生产效率上的优势也将愈发凸显。未来210硅片技术不仅仅将引领光伏行业发展,更将成为中国制造业的典范。根据开源证券援引PV Infolink的数据,预计到2025年,210硅片的市占率将超过50%,发展空间极为广阔。由此可见,中环股份未来几年凭借技术和产能壁垒,将持续获得超额收益,经营业绩亦将保持稳定增长。

从财务视角来看,由于中环股份过去的国企背景,导致公司并不以股东价值最大化作为首要经营目标,因此相比于其它竞争对手,公司并未对财务指标进行“优化”,比如固定资产的入账价值。根据索比光伏网的测算,公司2020年专用设备的折旧费用占营业成本的比重高达10%,考虑到公司其他业务线的收入规模和成本规模均较低,可以将10%看作是折旧成本在硅片成本中的占比。根据PVinfolink的数据显示,设备折旧在硅片成本中的占比一般在3%-4%之间,公司10%左右的占比显然远超行业正常水平。因此,未来公司的毛利率水平,也具有一定的优化空间。

综上所述,在技术壁垒和产能壁垒显著、产品差异化优势明显、产能规模不断提升的情况下,未来几年中环股份的营收规模和经营业绩必然保持稳定增长,其在硅片环节的龙头地位将愈发稳固。

 

| 写在最后

就在中环股份发布业绩预告后的第一个交易日,它的主要竞争对手股价应声大跌,一度接近跌停。可见,210大尺寸硅片所展现出来的市场竞争力,远超市场预期。

 

文章作者:倪克

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