A股史上最贵新股禾迈股份：经营业绩高速增长，发展空间广阔-光伏资讯-索比光伏网

12月7日，即将上市的光伏逆变器企业禾迈股份发行价出炉，557.80元/股的发行价格超越了义翘神州的292.92元/股，一举成为了A股史上最贵新股。这意味着，投资者中一签需要缴款近28万元。

禾迈股份本次合计发行1000万股A股股票，占总股本的25%。按照557.80元/股的发行价格计算，募资总额将达到55.78亿元，扣除发行费用后预计为54.06亿元，远超募投项目预计使用资金5.58亿元。根据公司的计划，募集资金主要用于禾迈智能制造基地建设项目、储能逆变器产业化项目、智能成套电气设备升级建设项目以及补充流动资金。

按照发行价计算，禾迈股份的总市值将超过200亿，发行市盈率达到225.94倍（扣非后），要知道，公司的营收规模尚不足十亿。考虑到科创板的新股定价由承销商和参与询价的专业机构协商确定，市场化程度高，因此禾迈股份本次的发行价和估值水平充分体现了市场对于公司的发展预期和业绩预期。

招股意向书显示，公司2021年微型逆变器产品销量快速增加，模块化逆变器及其他电力变化设备收入、电气成套设备及元器件业务收入亦较上年同期有所增加。预计2021年公司实现营业收入7-7.8亿元，同比增长约41%-58%；实现归母净利润1.8-2.1亿元，同比增长约73%-102%。以此为基准测算，公司的预期市盈率在106-124倍之间。如果公司2022年经营业绩仍将保持高速增长，那么以发行价测算，预期市盈率将降至百倍以下。

从公司的主营业务来看，主要应用于分布式光伏发电领域的微型逆变器业务占比最高，2021H1达到52%，2019-2020年CAGR达到110%，2021H1收入规模已经达到去年全年的94%。电气设备及元器件业务2021H1占比在32%左右，但成长性相对一般，2021H1收入规模仅为去年全年的46%。主要应用于集中式光伏领域的模块化逆变器及其他电力交换设备业务2021H1占比为5.2%，近两年间对总营收的贡献度逐年下降。此外，公司还涉足了分布式光伏发电系统业务，只是占比相对较低，2021H1仅为1.7%。不过，其2021H1的收入规模是去年全年的1.94倍，成长性极佳。由此可见，光伏业务，尤其是分布式光伏业务是驱动公司经营业绩增长的核心。

根据公司招股说明书中援引IHS Markit 的预测，全球光伏逆变器行业在未来数年间将保持平均20%以上的增长速度，至2025年全球光伏逆变器新增及替换整体市场规模有望达到400GW。而根据Maximize Market Research的研究，微型逆变器市场在未来数年内的复合增长率亦将超过20%。在全球120多个国家宣布“碳中和”目标，且近期分布式光伏政策利好频出的背景下，公司未来业绩增长的确定性较高。同时，目前公司在微型逆变器领域中的市占率约为1%，在产品性能与龙头企业Enphase（市场占有率约为20%-25%）不相上下的情况下，公司拥有广阔的成长空间。此外，由于公司的业务多元化程度较高，随着上市后企业综合实力的不断提升，其他业务板块也有望成为新的业绩增长点。

由此可见，禾迈股份能够以如此高的市盈率，募得如此规模的资金，其实是行业环境和企业自身的发展潜力等多重因素共同作用的结果。当然，参考公司公告中给出的数据，由于公司的发行市盈率显著高于五家可比公司平均178.31倍的静态市盈率（扣非后）水平，因此公司也对此提示了风险。

文章作者：倪克

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