高处不胜寒：多晶硅料价格下跌将有利于行业健康发展

一如既往，我们开宗明义，将本篇文章的核心要点罗列在前面：

一、当前光伏行业开工率很差，基于光伏胶膜的反馈数据，当前开工率仅为9月高峰时期的73%。硅料、胶膜、玻璃等光伏原材料均有库存累积的现象。

二、开工率差并非因为行业没有需求，事实上是：海外需求旺盛，订单饱满，开工率差是因为行业上下游在进行价格博弈，尤其是和上游硅料产业环节在进行价格博弈。

三、客观上讲，当前多晶硅料也具备价格下跌的条件，经过国家强力调控，内蒙古地区的动力煤日产量已经由9月份的250万吨/日产飙升增长到了现在的310万吨/日，煤电企业的煤炭库存已经大幅回补到了20日的正常水平，限电缺电已经成为过去时，电力供应恢复正常，因电力限制而不正常的工业硅也将会逐步恢复正常并且我们也已经看到工业硅已经较最高峰时期下跌3~4万元/吨。再然后，光伏多晶硅的新增供给也将会在近期释放，在未来三个月约释放16万吨产能。在整个2020年都在“拥硅为王”的主旋律过后，我们终于将要迎接硅料产能的大规模、持续释放。中国地区的有效硅料产能将会从现在的50万吨提升至2022年年底的110万吨。

四、如此种种，我们有理由相信多晶硅的价格将会从270元/kg的位置快速的回落到210元的水平并且具备进一步下跌的可能性。展望即将到来的2022年，光伏行业最大的风险点在于硅料逐步过剩、硅料价格下跌给全行业带来的库存跌价损失。倘若我们行业内能达成共识，将硅料降价变成一个漫长、逐步、有序的过程，则有利于行业风险堰塞湖的有序疏导，将降价压力逐步输出给终端而非变成库存损失，让行业风险的有序释放。所以，硅料价格尽早回归相对合理水平，有利于光伏行业健康发展。

五、颗粒硅的技术革命的出现可能会更进一步加剧多晶硅料产业环节的产能扩张，其背后逻辑是这样子的：如果保利协鑫的颗粒硅是一场真革命并且成本足够低、品质足够好，那么他的产能扩张步伐就将会是穿越周期的而不再担心产能是否过剩。至少按照当前保利协鑫描绘的产能扩张的蓝图是符合这一逻辑的，按照保利协鑫的规划总共有徐州、乐山、包头三个颗粒硅生产基地，徐州基地产能为1+2+3万吨(其中1万吨已经投产、2万吨正在投产、3万吨将于2022年二季度投产);乐山基地将会按照2+2+2+2+2共计五个单元十万吨产能(按照协鑫自己内部规划乐山基地将会在2022年陆续投产，年底基本投完，但目前看进度有延迟);包头基地和乐山基地规划一样，也是会在2022年形成10万吨颗粒硅产能。如此一来，保利协鑫将会在2022年底形成26万吨颗粒硅产能，是新增产能最大的企业，其产能出来否取决于颗粒硅的真实成本和品质，倘若这次技术革命真的能被下游接受，其扩张出来的26万吨产能将会极大地改变供求平衡的天平进而加速2022年某个时间点上硅料价格快速下滑事件的到来。

正 文 开 始

一、上、下游过度的价格博弈没有赢家

已经有不止N个的朋友向我抱怨今年的行情难做啊，拥硅为王的2021年确实给下游电池、组件制造环节带来了更多的挑战。其原因很简单：组件订单是期货订单，执行周期较长，动辄3~6个月甚至一年、两年;而上游原材料则是现货定价模式，在价格变化疯狂的时期，上游企业连多等一周的耐心都没有而迫不及待的涨价，上下游价格形成机制的失配，总使得电池、组件环节的企业处在深刻的危机当中。虽然我们可以看到很多企业今年的财务报表表现还是不错的，但我可以负责任的告诉大家：大家赚得可能并不是制造的钱，而是手中各种形态硅料库存价值提升的钱。

由于上游原材料的价格变化幅度太过巨大，使得组件企业的原本订单执行交付成了问题，企业当然不可能贴着现金搞交付，最简单粗暴的办法就是对客户违约，一路涨价就一路违约;2021年硅料大幅涨价以来，我们光伏人撕毁的合同数以十万计!当违约不再是个别现象而是群体现象时，大家便不再以此为耻，反而觉得理直气壮：“和尚摸得，我摸不得?”

讲完这些背景知识我的读者朋友们就会明白为什么当前光伏行业开工率如此之低了，并非没有需求，事实上是当前海外客户迫切的需要光伏组件解决他们国家电力紧缺的问题，但因为硅料价格又涨了，从210元/kg跳涨到了270元了，对于组件企业原来的订单做得多就亏得多，与其如此还不如停下来不做和上游或客户进行博弈，要不就是电站客户也接受组件涨价;或者反过来让上游放弃涨价回到之前210元/kg。总之，在和上游或客户之间达成共识之前，这开工率是起不来了。我不认为当前这样是一个健康正常的状态，明明有产能，明明有工人，也明明有订单和需求，可偏偏就要停下来在谈判桌上吵架，我们光伏人呐，还是应该更加成熟和理性些，应当知道彼此的边界在哪里，彼此的底线在哪里，多些默契、也多些上下游的协同，我们整个行业才会更健康。回到本节的主题，过度的上下游博弈没有赢家，于世界市场上，我们正在破坏着中国光伏人的形象，破坏着我们中华民族的诚实守信的传统美德;于自己的产能和工人，虽然为了博弈而停产了，但是工厂折旧不能停、员工基本薪酬不能少、管理费用和财务费用不会少。于硅料上游呢，也不会是赢家，硅料库存的累积使自己处在更大的风险当中，而且博弈不会创造价值，只是价值的转移和分配，硬挺着当前的价格可能短期多赚了几毛钱，可是却有可能使得后续降价来的更加猛烈、价格变化曲线更加陡峭。

二、当前已经具备硅料价格下跌的客观条件

从产能端看：从光伏行业自身产能端来看，我们终于迎来了硅料产能的持续释放时期，首先是新特能源新疆地区技改而释放的1万吨产能已经于近期达产、满产;紧接着就是保利协鑫徐州基地2万吨颗粒硅产能也于本周投料试车，依据我对颗粒硅生产特性的了解，这2万吨颗粒硅产能的爬产过程将会快于常规硅料产能，但是品质达标的过程值得我们紧密关注;通威乐山5.1万吨西门子法产能将会在未来3个月逐步释放并且满产，这是近期最靠谱并且其体量也足够改善供求关系的一个产能;再紧接着就是通威股份保山基地5万吨产能预计在四季度末的时候迎来产能释放;大全新能源新疆石河子基地P4B项目4万吨也要在近期释放出品质合格的西门子法硅料产能。在最近的三个月时间里，新增的硅料产能多大16~17万吨，相对于当前全国总计50万吨的产能而言，16万吨的产能相当于增长了32%，算是一个产能增长的小高峰时期了，此批产能的释放将会改善下游因硅料紧缺而开工不足的现象，并且我也相信会改善上下游过分博弈的情况。

从需求端看：

由于地球的北半球拥有的土地、国家、人口远远多于南半球，所以当北半球进入寒冷的冬季导致无法安装光伏电站带来的需求减少远大于南半球进入夏季带来的电站安装的增加;在结合很多国家和地区12月31日的考核时间点的要求，通常来说，光伏产业的世界需求一般会在12月中旬以后进入明显的淡季，这种淡季是季节性的并且是周期性的。我们很少能看到四季度末光伏产业链产品价格向上冲的可能性，往往更多的可能性是在四季度末期价格迎来松弛和疲软。

从国内需求的角度看，2元以上的组件价格明显太贵了，近期动力煤价格显著的下跌也打击了基准电价上调的预期，这就更进一步使得2元的组件价格显得昂贵，做电站的朋友告诉我，当前价格下，国内90%的集中式电站项目没有办法开发。不止如此，我认为五大四小电站开发商的投资热情更多的在风电领域释放，风电机组的价格由2020年的4000元/kw下降到了目前的2100元/kw，风电机组竟然基本和光伏组件同价了，但我们要明白：风电机组的发电小时数两倍于光伏电站，对于集中式发电而言，当前投资风电场的项目收益率远好于光伏。虽然风电与光伏应用场景有不同，不可完全等同而语。但是要知道他们最终输出的都是无差别的电力，在诸多情况下具备此多彼少、彼多此少的可能。愚以为，今年风电机组动辄40~50%的降价幅度系统性的压低了光伏组件的价格中枢。在2元/瓦的风机面前，2元的组件价格不仅是贵，而是贵的离谱，贵的不可思议，贵的让人不得不去忧虑，我们光伏行业要提防2022年组件价格可能会出现类似于今年风机一样的降价幅度并尤其要提防这一过程当中可能会引发的库存跌价损失。

从最上游工业硅看：

本轮多晶硅料从210元跳涨到270元背后的推动力是9月电力紧缺，地方政府对高能耗的工业硅企业进行拉闸限电进而导致了工业硅的极度紧缺，叠加恐慌情绪，工业硅的价格一鼓作气从每吨1万元出头快速上涨到了8万元每吨的水平。在电力紧缺、拉闸限电的同时，部分多晶硅的生产装置也是降能耗、降负荷、降产量的运行状态，这也是硅料价格上涨至270元的一个客观因素。

电煤供应的情况是影响行业后续价格发展变化的重要因子，记得在十月初和小伙伴们讨论，大家认为煤炭紧缺会持续很近，进而限电现象也会随之持续很近，大家背后的核心逻辑是：一个新的煤矿产能从开工到投产需要3~5年的时间，煤炭供给十分刚性，纵使价格涨上天也难以短期内出现大量供给;而我当时的判断是要对这个行情谨慎，山西地区这种埋深很深的矿需要很久，但我自己生活在内蒙古地区，内蒙古地区的煤矿的覆盖土薄的地方只有十几、或几十米，只要给出产能指标，大型挖掘设备进场尽可以快速形成产能，并且中国地区也并不缺乏煤炭产能，还有大量产能因各种政策因素而导致临时停产，只要政策强力转向，供给就会出来，咱中国人干产能还是杠杠的^_^。最终事实的发展变化也是如此，内蒙古地区的煤炭日产量由9月份的250万吨/日迅速提升至当前的310万吨/日。动力煤期货价格由1982元的最高峰下跌到了目前的925元/吨。

之所以花这么大的篇幅论述动力煤的供给变化和价格变化，是想说明造就工业硅史无前例价格暴涨的电力紧缺的客观因素已经一去不复返了，往后的日子里工业硅的价格将会持续恢复并且价格也将会较快的恢复到合理水平，这几乎是必然事件!我还想补充一点的是：工业硅产能扩张并不困难，如果国家政策开绿灯，新产能从开工到投产最多也就8个月的时间，制约工业硅后续行情发展变化的核心因子还是国家政策、国家态度;工业硅是光伏行业的血液，是光伏行业的源头，当前光伏组件的能源回收期仅为8个月，就是说我们造出来的光伏组件所消耗的所有电力仅仅只需要8个月的时间就可以全部回收。倘若我们为了碳中和而制约看似“高能耗”的工业硅，其政策最终效果与政策意图可以说是背道而驰。展望2022年，将会新增60万吨多晶硅产能，这些产能需要上游有65万吨的工业硅做配套(行业硅耗比通常为1:1.08,即：1.08千克工业硅最终可提纯出1kg的多晶硅)，倘若国家对工业硅的态度依旧严厉，那么明年新投产出来的庞大的硅料产能也会面临无米下锅的窘境。所以此处我建议：重新看待工业硅产出和能耗的关系、重新评估工业硅碳消耗和碳贡献的综合账，对工业硅的产能扩张分类管理，区别对待，对工业硅的产能扩张保驾护航，工业硅的度电价格可以高一些，甚至高到0.6元/度电也未尝不可，但产能指标一定要放开，甚至要鼓励新上产能，唯有如此才能助力双碳。

回到价格预判的主题上：近期工业硅价格也已经开始下调，并且不要再期待工业硅可能会出现二次春或价格的再次上涨，电力供应缺口问题已经彻底解决，支撑高昂工业硅价格、高昂多晶硅价格的一个重要核心支撑逻辑不再，仅此一点就足以支撑硅料价格从270元快速回落至210元了。

三、硅料是光伏行业的终极周期

硅料的周期性变化是光伏行业的根本脉动，硅料产能扩产周期长，单位产出价值量大，硅料的紧缺就是整个光伏行业的紧缺，反过来也一样，当硅料过剩往往也意味着整个行业的过剩。硅料的周期性变化往往贴合着整个光伏行业的周期脉动，其供过于求或供不应求都会对下游企业产生深刻影响。

举例来说方便大家理解，2021年单晶硅片新增产能一大堆，总计产能已经接近400GW，但是却并没有如预期地看到单晶硅片产业环节利润急剧摊薄，这是因为产能过剩≠产品过剩，虽然单晶硅片产能是大幅过剩的，所有企业的产能开工率是不足的，但是由于上游硅料的紧缺，过剩的产能并没有生产出过剩的产品，这才使我们在2021年看到了单晶硅片企业一边是大幅产能过剩，而另一边则是对单晶硅片大幅提价以保持自己的利润。简而言之，硅片产能过剩，但硅片产品却紧缺，硅片这一环节紧缺或过剩的产业脉动也随着硅料产业环节来。

再举一个例子方便大家理解硅料是光伏行业的根本脉动的原因：从硅料生产出来到变为硅片、变为电池、再变为组件、再经过漫长的海运、报关、验货等流程，从硅料出来到最终变为产品给客户交付出去的流转周期动辄长达半年。也就是说行业里有数以几十万吨计的“各种形态”的硅料库存在流转，当硅料价格的上涨意味着所有环节的库存价值的提升，最终能通过各种手段兑现为企业利润;反之也一样，当硅料价格下跌则意味着所有人的库存跌价损失。

理解上述事实后，我的读者朋友们就应当会理解为什么几乎所有的下游产业环节都会随着硅料而出现周期性变化了。就以今年的“拥硅为王”的行情为例，一家下游组件企业哪怕是出货量没有增长，其营业收入都会因组件单价提升而增加;一家下游组件企业哪怕经营没有改善，成本没有降低，其利润也都会因为库存价值的提升而增加。在与营收增加、利润增加相呼应的二级市场的情绪狂热下，股票价格在这一过程中被炒在天上去!

我对光伏行业本质的定义是：“变化着的成长性周期行业”，变化是指光伏行业技术革新不断;成长是指为实现双碳光伏有着广阔的成长空间;周期则是很多人不愿说、不愿提、不愿信的但我本着对行业、对股东、对投资人、对所有人负责任的态度而不能不说、不能不提、不能不强调的一个行业固有特质，在我们可以随意的撕毁给客户的合约的前提下，光伏硅料的涨价是所有光伏制造人的狂欢。但这场狂欢不是没有代价的，一旦硅料价格掉头向下，产业环节上的高成本硅料库存未来得及流转出去，客户就有可能跑上门来要求降价，今年组件企业撕合约撕出来的利润，可能在明年被客户撕合约撕回去。

到2022年年底，中国地区的硅料产能将会由50万吨增长至110万吨，疯狂的利润导致疯狂的产能扩张这实属正常，在工业硅供应恢复正常以后，在2022年底硅料价格低于100元的硅料也是可以期待的。

我们光伏人要思考的课题是：如何化解硅料价格从270元天价下跌到100元以内而引发的潜在行业风险，是任由上下游不理性的价格博弈，先期价格就是不降，在库存累积一定点以后短期内突然大幅降价而引发行业系统性风险?还是上下游理性沟通协商，将降价过程变成一个逐步、缓慢、可控的过程?让得行业风险逐步释放，使下游硅片、电池、组件的高价硅料库存有充裕的时间周转出去。我很期待在本轮硅料产业环节的向下周期当中，我们光伏人可以表现的更加成熟、更加理性。经过几轮行业兴衰更替以及头部企业市场占有率的提升，当前一代的行业企业家理应表现的更加成熟。

展望2022年，留给光伏行业的挑战大于机遇，我们要面对硅料跌价过程当中的库存跌价损失、要面对签好合同后却因行情疲弱价格下跌又来重新议价的客户、要面对增量不增收的财务报表、要面对二级市场的不解和压力。在所有人都十分狂热的此时，我要尤其强调光伏行业的周期属性，绝对供应量的多少不能代表行业的兴衰，明年需求还会显著增长，但站在2022年12月份的这个节点上，面对月产出多达10万吨的硅料，需要终端需求增长到33GW每月才能有效消化，年化需求360GW!再高的需求增速都难以避免在明年四季度的周期低谷，倘若在盛夏的时候不能储备好过冬的一切，那么在下一轮周期中被毁灭也实属应该。我们光伏人上下游应当达成“和解”，应当共同想办法去应对行业整体的过剩，应当有序释放行业的风险;硅料价格持续而缓慢的下跌可能会抑制客户再议价的欲望，而如果硅料在短短的2~3个月从270元跌到70元的话，那么稍早些高位预定组件的客户会觉得明显吃亏而让组件厂商作出价格让步。如此一来，高成本的硅料库存就没有办法有效周转出去而成为了企业的库存跌价损失。

认真看到这里的读者朋友们就应当明白本篇文章的题目《高处不胜寒：多晶硅料价格下跌将有利于行业健康发展》的含义，硅料的周期是光伏行业的终极周期，我作为一个关注、热爱行业十余年的见证者，见证并亲历过多轮由硅料代表着的行业兴衰，此时的我们理应更有智慧地去面对明年到来的一切。

四、颗粒硅的技术革命可能会加深周期深度

保利协鑫所引领的颗粒硅的技术革命在这一轮产业周期中所发挥的作用值得尤其关注。站在这个时间点上看保利协鑫的颗粒硅，其靠谱程度还是相当高的，至少已经有1万吨的产能持续运行接近一年，并且最近2万吨新产能顺利投产。保利协鑫作为中国最早、产能最大的西门子法硅料生产厂商，其理应对西门子法棒状硅料的生产特性和品质状态有着最为深刻的理解，此时的协鑫放弃对西门子法棒状硅的扩张而是一心一意大规模扩张颗粒硅，其内部还是应当看到了一些颗粒硅相较于西门子法的比较优势。

不仅如此，在当前能耗双控、助力双碳的大的历史背景下，颗粒硅所特有的能耗低的特性不只是能带来成本降低，还能带来诸多的政治意义，比如说包头保利协鑫颗粒硅工厂能耗指标申请日期远晚于其他硅料企业，但最终能耗指标获批的时间点却早于其他同类型竞争对手，这就是政治正确下的政治背书，海外订单也一样，倘若一块组件使用了颗粒硅作为原材料，更低的碳足迹会给组件产品带来更高的溢价。按照我的测算常规西门子法生产的组件在投产发电后，其全部原材料的全部能源消耗的回收期为8个月，在不考虑其他环节的技术进步下，仅颗粒硅替代西门子硅一项改进，就可以使得一块组件能源消耗回收期由8个月缩短至7.2个月，大力助力碳中和。

至于当前颗粒硅所面临的工程方面的、品质方面的问题，我认为终将不再会是问题，制造的问题、品质的问题终将会被聪明的人类予以解决，但第一性原理的问题我们应当永远心怀敬畏。颗粒硅省电是符合第一性原理事实的，有这一点就足够了，剩下的问题就交由给时间来解答吧。治雨将自己的行业名誉当做羽毛般来珍惜，唯有深刻的认识的一个事物的可管理是正确性才愿意为其站台背书。颗粒硅，我为你站台、我为你背书。拥硅为王的2021年使保利协鑫成为了浴火重生的火凤凰，这一次我期待你更加专注、专一与执着。一个人，一辈子，干好一件事情足以。

站在颗粒硅可能会成功的假设条件上，我们来展望行业2022~2023年硅料产业环节的发展变化，对于存在技术革命的产业环节，其产能扩张将不再轻易的被供求关系所左右，即：明明产业环节已经严重产能过剩，但是乘技术革命东风的企业依旧会坚定扩张。保利协鑫已经在徐州、乐山、包头三个基地规划了三个十万吨的产能，其气吞山海的气势是未曾有过的，是真的吹牛还是真的牛逼还需要一些时间来证明，站在我的角度，我是真心期待协鑫能成功，能如约在2022年形成18万吨以上颗粒硅产能，能给行业带来颠覆，能把组件碳足迹回收期缩短0.8个月，能把明年的硅料价格打下来，能让这一轮硅料周期的深度更深一些。总之，相信你，祝福你。

结 束 语：

从2017年开始我都会在当年的年底写下来年的年度展望，2017年10月写下的是《2018年是光伏行业最后一个成人礼》;2018年12月写下的是《2019年我们将迎接最好的时代》;2019年12月写下的是《平平淡淡》(但因为疫情缘故，2020年的光伏行业并不平淡，但文章中的核心逻辑：组件价格未来将呈现双边波动目前看依旧是十分正确的);2020年底写下的是《2021：拥硅为王》，而2021年底对2022的展望则是《2022年：高处不胜寒》。我的专注于光伏行业的微信公众号Solarwit创立之初写下的座右铭是：做光伏产业有灵魂的分析师，每一年的年度展望我都力求能让他经得起时间的考验，并追求不发生大的突发意外的情况下，要让年度展望在年尾看时能成为一篇年度回顾。

一晃眼，这已经是我创立这个公众号的第五个年头，本篇文章也是第五个年度展望，这五年来我日思夜想、孜孜不倦，力求为行业奉献有深度的思考，但求能对得起灵魂分析师的这个座右铭。

文章作者：Solarwit治雨