粤水电拟再投资12.8亿建光伏发电项目，过去三年签署的框架协议无一运行

7月9日晚，粤水电(002060.SZ)公告称，公司全资子公司与湖南省益阳市安化县人民政府签订合作框架协议，安化县人民政府同意公司在安化县投资开发300MW林光互补光伏发电项目，项目初步规划投资12.86亿元。公司将利用自有资金和金融机构贷款等进行投资。

粤水电主营业务包括工程施工、发电等。此次投资项目或能够帮助粤水电扩张业务版图。2020年年报显示，公司主要业务在广东地区，约占总营收的77%。公司在年报中称，已成为广东省属清洁能源发电装机规模最大、可开发资源最多的企业。而2020年湖南地区贡献的营收仅占不到4%。

公告还披露了粤水电近三年签署的框架协议后续进展情况。值得注意的是，公司近三年共披露了12个框架协议，但无一正常开工：两个项目分别由于未取得核准、未能落实项目用地等预定工作而自动终止，十个项目仍在做前期准备工作。

值得注意的是，粤水电的投资方向或正在向光伏发电倾斜。在过去三年签订的框架协议中，2020年9月22日前签订的8个项目均为风电项目，之后签订的5个项目(包含7月9日披露的项目)均为光伏发电项目。

从过去营收状况来看，光伏发电占粤水电的营收比重并不高。2020年公司水利水电占总营收的52.10%、市政工程占总营收的18.89%，太阳能发电仅占总营收的3.68%。公司也称，将根据国家“碳达峰碳中和”战略决策，推动清洁能源板块持续做大。

截至2020年底，粤水电累计已投产发电的清洁能源项目总装机1442.38MW，其中光伏发电556.38MW。而从去年9月至今披露的5个光伏项目，产能合计为3200MW，足以见得公司对光伏加码的决心。

国家风电补贴的结束或也是粤水电将投资重心转向光伏的原因之一。2020年粤水电大力发展风力发电，其营业收入同比增长81.37%，增长幅度远超其他项目。公司在年报中也表示，“2020年是国家实施陆地风电补贴的最后一年，陆地风电进入了‘抢装期’”。

此外，对于光伏发电行业的投资，可能为粤水电拉高毛利率。公司2020年年报显示，水利水电、市政工程两项业务占了整体营收超70%，但毛利率极低，分别为5.88%、0.89%，甚至同比去年还在下降。而风力发电、光伏发电毛利率均为60%左右。其中光伏发电为所有产品中毛利率最高的，其毛利率高达62.05%。

粤水电的账面资金同样值得关注。上述十二个项目中，除去两个已自动终止的框架协议，其余十个协议投资金额共计238.96亿元。但截至今年一季度末，公司货币资金余额为25.49亿元。对于巨额的未开工项目，公司账面资金难言宽裕。

值得一提的是，粤水电的资产负债率连年上涨。自2011年以来，公司资产负债率已从71.30%上涨至87.17%，提高近16个百分点。

对比其他工程建设公司，粤水电整体负债率已偏高。今年一季度末，葛洲坝(600068.SH)资产负债率为68.33%，中国电建(601669.SH)资产负债率为75.68%，中工国际(002051.SZ)资产负债率为50.36%。