10-20GW扩产，2021HJT产业化加速

6月28日，金刚玻璃公告以全资子公司“吴江金刚”为主体投资建设1.2GW大尺寸半片超高效HJT电池及组件项目，总投资8.32亿元(其中设备投资6.16亿元)。此外，首台由金辰自主研发的异质结HJT太阳能电池PECVD非晶硅薄膜设备近期运抵晋能科技。

1. 新玩家首个HJTGW级项目落地，异质结产业化加速

金刚玻璃全资子公司吴江金刚投资建设1.2GW大尺寸半片超高效HJT电池及组件项目，总投资8.32亿元，验证了行业新进入者在新一代电池技术路线的选择上更倾向于HJT而非TOPCon。目前HJT的高效率&低衰减，和不断降本的成本下限空间，都已经被市场普遍认可，但由于HJT路线和主流PERC技术在核心设备、工艺、技术人才要求上存在较大不兼容性，因此对新进入者非常友好。我们判断2021年HJT前期的大规模爆发，并且主要依靠光伏行业的新进入者扩产。此次金刚玻璃1.2GW项目落地，将引领行业扩产加速。我们预计2021年行业将有10-20GW扩产，2022年行业将有30GW以上扩产，整个2020-2022年HJT设备的新增市场空间约310亿元。

同时借鉴光伏行业的发展规律，通常在技术博弈期，最后最终胜出的技术路线，通常是效率最高&成本最低，且胜出后，新技术对老技术路线的替代，通常只需要3年时间(单晶替代多晶用了3年，PERC电池替代传统铝背场电池用了3年)，我们认为，新增市场80%以上的比例选择HJT技术，会发生在2022年;HJT电池片全面替代PERC电池片，会发生在2023年起。

2. 重大GW级HJT电池项目落地，设备龙头迈为股份有望充分受益

根据我们对于该项目可行性报告的分析，我们认为此次设备供应商大概率为迈为股份等公司。此次1.2GW项目设备购置安装费6.16亿元，对应单GW电池片+组件设备投资额为5.13亿元。其中，电池片设备是5.34亿元(1.2GW)，对应4.3亿元/GW;组件设备是0.8亿元(1.2GW)，对应0.68亿元/GW。

最关键信息有以下3点：

1)在最核心的CVD环节(设备价值量占比50%)，吴江金刚采用的是I-IN-P路线(与安徽华晟的迈为设备相同)，多了一次翻面，但是可以提高至少0.15%的转换效率，且减少了镀膜的污染。

2)在透明导电膜环节(设备价值量占比25%)使用的是PVD设备。我们一直认为，虽然RPD的效率高，但是在量产线上，PVD又一次被选择，说明PVD已经逐步被客户广泛认可;RRP和PVD的靶材发射方式的区别导致了是否适合量产，RPD的方式是蒸镀，靶材容易落到腔体，需要定期开腔回收和清洗;PVD的镀膜方式是溅射，附着力强的同时，靶材多数可以精准落在电池片载板上，方便大产能的量产。

3)该1.2GW项目的设备台套数是2台套，即单线600MW，和华晟的大线400MW(供应商为迈为)，通威金堂1GW的其中一条迈为整线类似。

3. 金辰首台HJT用PECVD设备落地，异质结核心设备再添新玩家

自2015年至今，晋能技术团队已累积了丰富的HJT电池及组件技术与经验，此次与金辰合作表明金辰作为设备玩家获得重要突破，同时也表明晋能在CVD环节对PECVD技术路线的认可。金辰股份与瑞士H2GEMINI公司积极合作，专注研发应用于HJT用PECVD工艺与设备，研发生产的PECVD设备具有产能大、成本低等优点，设备进展和客户端的数据情况值得后续重点关注。

4. HJT玩家增多&各项数据稳步推进，成本下降推动HJT处于大规模爆发临界点

从转换效率上来看，HJT较容易获得24%以上的转换效率，目前是电池厂和设备商共同努力让其电池效率进一步提升到25%以上的阶段，2021年6月8日，华晟在异质结电池量产线上实现了25.06%的最高效率，以及24.71%的平均效率，效率爬升进展顺利。从叠层电池角度来看，我们预计5年后钙钛矿和HJT做的双结叠层电池的效率可提高到30%+，而TOPCon电池前表面的同质结结构很难与钙钛矿电池形成匹配的导电结构，很难与钙钛矿电池形成叠层电池，发展前景有限。

HJT在转换效率、良率、衰减率等方面均较TOPCon有优势，目前市场担心的主要是HJT的成本问题。而我们认为21年是HJT成本在组件端打平PERC的元年，从22年开始，HJT将会在电池端成本低于PERC。 21年降本的触发点是低温银浆的国产化(目前每千克HJT用低温银浆比PERC用高温银浆贵2000元，但从制备难度、技术等因素来看，低温银浆和高温银浆或常温银浆没有大的本质差别。低温银浆贵的原因来自规模小，在同等规模的情况下，单价的因素可以被排除)和高精度串焊机的成熟(不是电池片技术的改进，而是组件技术的创新，使得银浆使用量降低，通过高精度串焊，银浆单耗可以降到150mg左右，但相比于PERC的银浆还有一定差距)。 22年降本的触发点是银包铜的产业化(我们预计21年年底会把银包铜正式导入到量产中，未来有望将铜的比例从30%提升到40%左右，将银的比例降到原来的6折-7折，即在150mg基础上再打6折-7折，大概为90-105mg/片)和N型和P型硅片的价差消失(目前N型硅片的价格还是比P型硅片要贵8%)，届时在成本端会碾压PERC，综合优势明显。

值得重点关注的是，我们一直认为光伏行业很难会出现多条技术路线并行的情况，因为最终胜出的技术路线，必须是成本最低和效率最高，或者两者不统一时候，综合性价比最优技术路径胜出。随着HJT的降本路径按季度逐步兑现，最可能发生的结果是光伏行业新进入者和存量电池片生产企业的新增产能，都是HJT电池技术路线。