再谈光伏的投资逻辑：成本大降80%带来爆发增长

人类进步的本质，就是能源利用能力的提升。从最初的用木头烧火，到用石油、风能、核能等等。即使比特币，也是将能源用货币的方式储存起来，实现跨时间、跨空间的利用。

光伏作为一种清洁能源，去年开始涨了很多，但成长性远远没有到头。在国内“2030年碳达峰”、“2060年碳中和”的大背景下，“十四五”期间国内装机高速增长信号愈发明确。因此，光伏的投资逻辑值得继续重视。

01

碳中和

全球共同推进实现碳中和目标：

中国二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，争取 2060 年前实现碳中和;

欧洲提出 2030 年温室气体排放量(相比 1990 年)从目前 40%的减排目标提高到 55%;

美国民主党平台草案规划显示计划未来五年安装 5 亿块光伏组件;

日本将在 2050 年实现碳中和;韩国总统文在寅承诺 2050 年前实现碳中和。

全球使用非石化能源一定是必然的选择，光伏是其中一个非常突出的板块。

如果说电动车领域，我们还面临着国际上许多大型企业的激烈竞争，那么光伏行业，我们在国际上几乎是没有对手的。

过去10年，光伏发电的成本降低了80%以上，但是我们的企业在一轮又一轮残酷的周期中不断成长、打磨关键环节的技术，最终站在了行业龙头的地位上。

02

年化20%增长

光伏产业链是晶硅的路线，主产业链从上游到下游分别是硅料、硅片、电池片、组件和电站，比如集中式电站和分布式电站。主产业链之外还有一些辅产业链，比如胶膜、光伏玻璃、逆变器、支架。

从技术进步的角度，过去10年来技术进步非常大，整个光伏产业的成本下降非常大。

全球光伏LCOE由2010年的0.378$/kWh，快速下降至2020年的0.048$/kWh，降幅高达87%，是近十年内所有可再生能源类型中降本速度最快的能源。

2021年后，国内大部分地区可实现光伏发电与煤电基准价同价，目前全球范围内的平价上网正在逐渐实现，预计未来全球光伏 LCOE 有望持续下降。

现在来看，光伏产业本身的经济性也得到验证。全球很多地方已经进入平价上网的阶段，可以看到板块已经进入到供需两旺，量价齐升的爆发式发展阶段。过去10年光伏成本下降80%多，技术进步确实给行业带来了巨大变化。

进入一个平价阶段以后，意味着什么?以前是政府补贴，以后政府不补贴了。根据测算，今年全球的装机量170GW，增长有40%，短期增长非常快。

时间拉长一点看，十四五规划里面，未来5年光伏对非石化能源的占比要提升到20%，现在的光伏发电占社会用电总量的3%，渗透空间还非常大。

到2060年，如果要实现碳中和的目标，光伏渗透率大概要达到60%。未来很长一段时间，将是确定性的持续年化20%增长。

03

中国龙头地位

中国企业在产业链里面，已经处于龙头地位。包括硅料、硅片、组件，在全球的产能占比都已经占60%、70%以上，龙头企业的市占率和竞争力在不断增强，中国公司是全球光伏需求的主要供给力量。

比如说，全球电池片产能、产量扩张迅速，中国厂商占比近八成。2019 年全球电池片产量超过 2GW 的企业有 20 家。按产能排序，前八厂商分别为通威、天合、隆基、晶澳、晶科、阿特斯、爱旭、韩华。其中通威、爱旭是专业电池厂，效率、成本领先;其余 6 家为一体化厂商。

组件环节具备品牌和渠道壁垒，行业竞争格局趋于稳定，鲜有新进入者。全球组件出货前十名中80%为中国企业，晶科能源连续四年全球组件出货量第一。

光伏行业是一个集科技属性和消费属性为一体的赛道，在产业、政策，资本的共振下，景气度持续向上。

光伏行业最核心的驱动力就是通过技术进行降本。从2010年到2020年底，整体行业降本80%，实际上就是技术推动的。

不同的环节有不同的技术迭代，比如说单晶取代多晶，这个是过去十年的技术主旋律。回顾过去近十年，单晶+PERC 电池组合推动光伏行业走向平价时代。

单晶产品具有晶格缺陷更低，材料纯度更高，电学性能和机械性能更加优异等特点，在通过提升转换效率来降低光伏发电成本的过程中，具有明显优势。

根据 Solarzoom 数据，100MW光伏发电项目中，单晶 PERC 度电成本为 41 美元/KWh，低于 TOPCon的 42 美元/KWh 与异质结的 43 美元/KWh。目前单晶 PERC 仍是性价比最高的电池技术，考虑性价比和产业链配套成熟度，预计未来一段时间将继续保持主流地位，这也是为什么市场给予隆基股份比较强的溢价。

行业的技术迭代，单晶取代多晶，这个过程中隆基股份胜出了。

目前，电池片环节单纯靠硬件成本下降的降本，边际难度越来越高。随着 PERC 转换效率逐渐接近天花板，电池片厂商开始相继布局具有更高效率，更低衰退率，更高发电量的 N 型太阳能电池技术，例如隧穿氧化钝化接触电池(TOPCon)，异质结电池(HIT)和背接触电池(IBC)等。

未来五年，随着材料技术和工艺技术不断进步，行业还能进一步地去降本。

04

从周期到成长

光伏行业最近这一波上涨，最核心逻辑是，碳中和背景下的增长性确定。2020年底全球的光伏装机大概是130GW，预计2025年应该可以达到300GW甚至350GW，就是翻两番。

前几年，光伏是政策或者补贴驱动型的，就有所谓的抢装这些事情，每年的需求波动，甚至季度需求的波动非常大。

之前它是依靠补贴来推动的行业，所以业绩波动非常大，同时现金流不稳定，导致估值水平一直受到压抑，一般都拿周期的行业角度去看待光伏产业。

现在进入一个平价时代，产业驱动力从原来的补贴转换到内生驱动，需求和供给都非常旺盛，景气度是向上，行业从原来周期性的估值体系，要切换到成长角度。

简单说，光伏行业在2021年退出补贴后，将展现出超预期的成长性，行业标的将迎来业绩和估值的双提升。

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4条主线

如果说光伏行业是高估值，那也是高估值板块里面成长性最强的，相对于估值在40倍以上的行业，光伏的成长空间大，盈利稳定性也强，估值消化能力非常强，所以可以从战略上看好光伏产业，行业龙头的估值溢价可能会长期存在。

2021 年起，全球光伏市场基本进入平价上网时代，在“碳中和”的愿景下，全球光伏装机中枢有望上移，综合考虑光伏各环节竞争格局、增长空间以及上下游产业链匹配能力，建议把握4条主线：

1)明年供应偏紧的硅料环节，硅料龙头通威股份;

2)具备长期竞争优势的企业，胶膜绝对龙头福斯特;

3)一体化制造龙头隆基股份、晶澳科技;

4)国产替代叠加海外高毛利市场切入的储能逆变器环节：锦浪科技、固德威

文章作者：公子豹