中信博：全球光伏支架领先者，三重逻辑助力高速发展【安信电新】

全球光伏支架领先者，三重逻辑助力高速发展

点评

■事件：中信博发布三季报，报告期内公司实现营业收入18.43亿元，同比上升42.33%;实现归母净利润1.73亿元，同比上升102.91%，扣非归母净利润1.57亿元，同比上升91.40%，基本每股收益0.84元。单季度来看，公司Q3实现营业收入5.66亿元，同比上升55.26%;归母净利润6208万元，同比上升65.56%。

■全球光伏支架领先企业，将受益装机量持续增长。近年来，公司顺应光伏行业发展趋势,积极布局光伏跟踪支架产品,通过研发团队的持续攻关,目前已在各个光伏支架领域形成完整布局，公司光伏支架累计安装量近24GW，并在全球24个国家市场成功安装了近900个项目;公司自2016至今，经营稳定，2016-2019营收和净利三年CAGR分别为44%和67%，且毛利率较高的跟踪支架近年来份额持续提升，叠加公司海外业务比重上行，2020年前三季度，公司分别实现毛利率和净利率22.93%和9.39%，近年来盈利能力稳中有升。光伏装机方面，Q4需求旺盛，同时海外需求强劲复苏，内外共振行业景气向上，且2021年需求确定性依然较高，明年往后，光伏迎来全球平价时代，未来需求可清晰预测且波动变小，光伏将成为新能源发电的最重要力量，未来公司将受益光伏装机量持续增长。

■跟踪支架拥有四大核心壁垒，渗透率持续提升，未来空间广阔。从公司的核心产品跟踪支架来看，在运用过程中，其拥有四大核心壁垒1)风工程与风洞测试;2)系统结构设计与排布;3)算法与AI运用;4)可融资性与项目背书。我们在1300小时有效光照小时数量的基础上，对跟踪系统发电量增益关于IRR进行敏感性分析，无论是目前的情况，还是从技术进步带来EPC单位成本下降、非硅成本下降带来EPC单位成本下降、组件1时代(组件价格小于1元)和组件1时代基础上的上网电价降低等四个场景来看，当跟踪系统发电量增益高于5%时，跟踪系统相较于固定支架系统表现出更有经济性。据彭博新能源测算，相较于固定支架，双面+跟踪器在全球93.1%的区域可以达到最低LCOE度电成本，单面+跟踪器在全球87.9%的区域可以达到最低LCOE度电成本。经测算，若假设2025年光伏新增装机为300GW，大型地面电站中跟踪支架的渗透率由目前的40%提升至80%，我们预计2025年跟踪支架装机达130GW，6年复合增长率达30%;市场空间达648亿，6年复合增长率达22%，未来市场空间广阔。

■技术与成本兼具优势，产能持续扩张匹配需求。公司以获得的全球光伏支架相关资质为基础，在全球各地区布局了销售网点，销售网络遍布全球，拥有众多优质客户和优质项目经验，根据GTM数据,公司2019年光伏跟踪支架出货量近2GW，全球市场份额近6%，位列亚洲第一，全球第五。公司通过多年积累，掌握跟踪支架多项核心技术，其第二代天智跟踪系统，在抗风设计、大风保护、跟踪精度和兼容组件类型方面都处于全球领先水平，能够有效解决传统跟踪器痛点;而在成本上，由于制造和人工成本的优势，公司也处于全球领先地位，在通过募投项目提高年产2.8GW 高品质光伏支架的生产能力后，公司拟再以10亿元投建太阳能跟踪支架及成套装备智能制造项目，持续扩张产能匹配需求。与此同时，公司积极开拓发展新空间，在BIPV，光伏+等领域不断深耕新技术、新产品。

■投资建议：首次覆盖，给予买入-A投资评级。我们预计公司2020/21/22年收入为31.98/45.97/65.48亿元，营收增速为40.1%/43.8%/42.4%;归属母公司所有者净利润为2.75/4.49/6.87亿元，增速为69.3%/63.3%/53.2%，对应EPS分别为2.02/3.31/5.06元，公司成长性突出，有望受益光伏装机提升+跟踪支架渗透率提升+公司市占率提升三重逻辑加持，首次覆盖，给予买入-A 的投资评级。

■风险提示：政策与市场变化风险，汇率波动风险，管理控制风险，人力成本上升风险，募投项目实施风险等。

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文章作者：安信电新