松下“娶”三洋：吞并不易 整合更难

   一年来反复涌现的传闻最终成为事实。

　　2008年12月19日，松下同意以每股131日元的价格，收购高盛、三井住友银行和大和证券SMBC三家所持的4.3亿三洋股份，总金额最高将达8067亿日元(约合90亿美元)。一家年销售额突破1100亿美元、在全球仅次于通用电气的第二大电器巨头正式诞生。

　　一场艰难的整合大戏也由此敲响了启幕锣鼓。

　　一拍即合

　　2007年，与诺基亚CDMA手机部门合作计划搁浅后，三洋电机将其手机业务售予日本电子厂商京瓷(Kyocera)公司。随后，高盛、三井住友银行、大和证券SMBC联合举资3000亿日元(约合33亿美元)购入三洋4.28亿优先股。三家股东持有的三洋优先股相当于三洋70%股份，其中高盛约占29%。与此同时，通过将经营重心转向收益率更高的锂离子充电电池、太阳能电池领域等一系列举措，三洋电机该财年获得了久违的盈利。

　　然而，三洋始终都是一家“比较特殊”的企业—跟大多数日本企业不同。比如，松下、索尼、东芝都非常重视制造业务，把制造业务牢牢抓在自己手中。松下在中国加入WTO三年期满后，就全面推进独资化运动;索尼则把制造业务回迁日本。但三洋却更像法国达能，不是直接通过制造业务赚钱，而是通过投资、参股制造业获得盈利。松下、索尼在海外投资谋求控股权，三洋则多采取参股方式，即以合肥三洋为例，三洋虽然是其第二大股东，但占股比例却还不到30%。

　　企业战略咨询师朱志砺表示：“在高速成长市场，三洋这样做会很赚钱。但在市场成长速度放缓或停滞后，它就会非常难受。”

　　金融海啸不期而至，三洋股价缩水过半。公司何去何从，三洋面临抉择。

　　就在这时，一直虎视眈眈的松下开始收网。

　　2008财年，松下开始实施新的三年管理计划，计划到2010财年实现销售收入10万亿日元，股本回报率10%。然而，在全球经济衰退之际，要实现上述目标显得困难重重。此时，通过整合三洋业务，拓展自身在家电领域的领导地位，就显得顺理成章，而掌握三洋电池业务，则更有利于松下在电池领域拓展全球竞争力。

　　此外，在全球经济衰退背景下，三洋也一直在优化资产，为卖个好价钱做准备，比如，三洋将手机、冰箱等业务卖给了京瓷、海尔等合作伙伴，并削减了萎缩较快的彩电业务。松下电器中国公司副董事长张仲文表示，通过重组，三洋电机目前剩下的大多是优质资产。

　　朱志砺认为：“松下收购三洋，对三洋来说是好事。三洋有相当大一部分业务是中间产品，比如电机，不是直接卖给消费者而是卖给家电企业。跟松下合并后，它的市场就会更有保证。”

　　高盛搅局

　　实际上，松下并购三洋并非一帆风顺。

　　去年11月7日下午，松下电器在日本宣布，三洋董事会已同意松下收购三洋控股权。当时，松下获得三洋董事会同意，将通过TOB(公开股票收购)方式收购三洋为子公司，松下将和持有三洋优先股的高盛等三大金融机构进行协商，以获得这些股份。

　　此时此刻，身陷金融危机的金融巨头们日子过得非常艰难。三井住友银行前一周预测，其2008年获利将锐减63%;高盛则靠着去年9月争取到巴菲特的50亿美元投资，才逃出鬼门关。

　　深圳葳尔长青投资有限公司投资研究中心总经理储军峰对时代周报记者表示：“由于三洋此前的经营状况一直不景气，高盛一直有动力卖出股份套利;次贷危机爆发以来，高盛自身面临较大压力，卖出动力就更显强劲。”就在松下、三洋急于抱团取暖时，高盛当然不会轻易放过渔利的大好机会。但却故意虚晃一枪，在松下与三洋大股东随后的谈判中，两次拒绝了松下的报价。

　　松下收购三洋，早前开出的收购价格是每股120日元，这与高盛的“至少每股250日元”相去甚远。为达成共识，松下作出让步，将价格提高至每股130日元。然而，高盛对此并不满意，甚至放出风来，要考虑行使权利收购三洋其他股东股份，最终迫使松下把股价调高到每股131日元。

　　整合路远

　　松下、三洋原本就是一家人。

　　已故的三洋创始人井植岁男乃松下电器创始人松下幸之助的小舅子，并一度在松下公司任职。两家公司总部相距不过2000米，企业文化上不乏共同之处，两个品牌的定位，也是互补的成分大于重叠。三洋原有的产能借助松下的渠道将会得到更好释放，同时，三洋的电池业务，也将成为松下未来开拓环保领域市场的有效工具。

　　但是，松下收购三洋后面临的整合难题也不容忽视。

　　多年来，虽然三洋参股了很多企业，但真正控股的、经营管理权抓在自己手中的却非常有限。但按照松下的业务模式，它对制造业务是要抓控股权的，独资或者绝对控股。

　　朱志砺表示：“现在突然多出一大堆小比例参股企业，松下怎么办?控股吧，后续追加投资会非常庞大。在全球性金融危机背景下，这种庞大的资本开支，松下能不能搞定?这是个难题。”

　　目前，松下和三洋的整合，特别是生产基地的整合将主要集中在日本和中国两地，对于日本本土的整合将主要是研发和部分销售网络的整合。目前，松下电器在中国拥有近70家合资或独资工厂，三洋电机则拥有近30家工厂，对这些工厂的整合才是关键。

　　此外，储军峰认为，此番金融危机对家电行业影响非常之大。由于全球资产泡沫破裂，房地产将走入衰退通道，我们知道，房地产是家电行业最大的牵引力之一。与此同时，由于资产价格下跌，家庭财富大量缩水，也毫无疑问将影响对家电产品的消费。松下收购三洋是一个信号，全球家电行业并购浪潮即将到来。

　　储军峰认为，此次合并会提高松下的全球竞争力，必然也会冲击其他家电巨头的市场地位。在日本国内，合并后的松下将超过日立成为日本最大的电器商。

　　跟大多数日本企业不同，三洋始终都是一家“比较特殊”的企业，它更像法国达能，不是直接通过制造业务赚钱，而是通过投资、参股制造企业获得赢利，这一模式势必会增加以控股制造业为赢利模式的松下未来的整合难度。

文章作者：索比太阳能