信义光能：玻璃价格再次上涨 进一步推升20/21年盈利

光伏玻璃价格在9月末再度上调16-24%，体现出光伏下游组件端的强劲需求。我们认为当前光伏玻璃的供应非常紧张，部分较小的厂商提出更高的报价仍然获得市场订单支持。基于目前的光伏玻璃日熔量，我们测算目前的光伏玻璃供应对于月等效产能13.4GW以及年化161GW。根据新产能释放规划，4季度并无有效新增产能投放，而最早的有效供应增要到21年的1月底，且供应增长或比较温和。我们将2020/2021年的光伏玻璃销售均价分别上调4.6%/8.7%，销售价格上涨将提升我们对于公司的盈利预测分别14.0%/23.4%至38.51/60.58亿港元。我们对公司的DCF目标价上调32.5%至15.50港元。维持买入评级。

光伏玻璃价格再度上调4-6元/平方米。市场主流的3.2毫米光伏玻璃价格目前已涨至人民币35-37元/平方米，而2.5/2.0毫米产品亦分别上涨至人民币31/28元/平方米。价格调整对应9月份上一次涨价各类产品涨幅约16-24%。价格上涨主要是受下游火热的光伏组件需求所驱动，而光伏玻璃的主要材料成本在9月份大致维持稳定。

受强需求驱动，2021年价格有望维持高企。我们预期信义光能的光伏玻璃毛利水平将在4季度继续攀升至50%以上水平，我们同时预判超乎寻常的盈利水平将在2021年大部分时间获得支持。根据卓创资讯数据，目前有47座窑炉合共28,060吨光伏玻璃日熔量产能在运，据我们测算等效产能可供161GW年化需求。结合各大主要厂商的扩产计划安排，若需求增速高于15%，我们判断有效产能供应将在2021年前9个月维持偏紧状态。我们预期较高的光伏玻璃价格将至少在2021年上半年获得支持。

2020/21年盈利分别上调14.0%/23.4%。基于本轮的价格上调，我们将公司2020/21年光伏玻璃销售均价分别上调4.6%/8.7%，较高的光伏玻璃销售价格将使公司光伏玻璃销售毛利率分别提升至44.8%/52.1%。我们的盈利预测也据此分别上调14.0%/23.4%至38.51/60.58亿港元。我们对公司2020-22年的每股盈利预测较一直市场预期分别高13.6%/33.0%/27.4%。

上调DCF目标价32.5%至每股15.50港元，维持买入。我们对公司的目标价对应2020/21年预测市盈率分别为32.7/21.8倍。在目前光伏行业处于景气上行周期，对比行业估值25-30倍前瞻市盈率水平，我们认为对公司的目标估值水平处于合理估值范围。基于目前较强的基本面支持，我们信义光能较强的股价动能仍将获得持续。