总结展望明年光伏估值提升的可能性

* 光伏行业的特点，也是压制估值的最主要的三个因素

1)技术革新是毁灭性的，技术路线差异对原来的巨头可能是颠覆性的压力。

比如隆基这种单晶巨头的崛起过程，本身就是多晶巨头保利协鑫的衰退过程。一体两面，从股价就能看出来。技术变革期，行业净资产实际折旧远高于会计折旧，另外沉没成本也限制巨头转型。比如保利协鑫，虽然也看到了多晶大势已去，但是因为沉没成本，会搞很多技术铸锭单晶晶、黑硅、颗粒硅来阻止大趋势。市场对技术迭代的风险有担心，压制了估值。

2)行业过去是补贴驱动的，本质上过去是周期而非成长的行业。

因为过去市场装机量从 10gw到100gw，但是组件价格也从10块一瓦到了今年1.4元一瓦。行业产值不变，蛋糕就那么大，竞争是很残酷的。而且政策影响大，持股体验非常差。遇到531这么大的波动，非常糟糕。

3)行业capex大，因为新产能总是有更好的单瓦成本，囚徒困境，扩产是大部分厂商不得已的选择。自由现金流、分红能力堪忧，这也是美股里晶科能源等估值较低的原因。这个切实存在。

三个压制估值的因素，今明两年都将很大改善

站在2020年下半年初现在这个节点看，这三个压制估值的因素，今年明年都有很大的改善。

第一，技术迭代的风险，越往上游，影响越来越小。

硅料 硅片已经接近技术成熟期了。未来主流基本仍然是晶硅路线，仍然是单晶路线。从p型到N型，对上游影响非常小。硅料只是纯度不同，硅片不需要更换设备，做大规模资本开支。未来的变革，主要是电池片环节，从perc. topcon到hit。巨头技术迭代的风险在变小。

第二，就是行业真正从周期到成长。

未来10年，组件价格从1.5到1元附近，(组件价格一半都是辅材，成本下降是有瓶颈的)装机量从120gw到1000gw，蛋糕是增长的。需求是两条曲线的叠加，一个是因为5G 数据中心 电动车等发展，用电量本身年化有3%以上的增长，一个是煤电 核电因为经济性和政策的原因在退出。。未来反正也没有补贴了，像531这么大的政策波动反正是不会有了，政策的影响主要是消纳空间的划分，产业链话语权的博弈。

第三，就是capex。

今年很多光伏企业跑赢所有其他公司及其它行业，很重要的原因就是有的企业明年利润体量估值空间达到100亿以上，但并不需求大规模资本开支。而且设备单gw的投资额一直在下降，利润足够支撑内生增长。

这三个因素的边际改善，叠加欠补问题的解决，如果十四五规划还能够超预期，我们是能够大概率看到光伏行业，尤其是龙头的估值提升的。但长期看，估值提升又是可以通过业绩增长消化的。所以估值提升是一个大幅提升而又回落的过程。