山煤国际量效并举净利增逾4倍 资本运作频频市值增154亿

煤价下行，经营业绩反而大幅增长。逆势飘红，山煤国际(600546.SH)做对了什么?

2019年，山煤国际实现营业收入376.57亿元，同比下降1.27%。令人惊奇的是，其实现的归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)达到11.73亿元，同比劲增432.80%。扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为12.67亿元，高于净利润。

不是靠非经常性损益实现净利润大幅增长，山煤国际靠的是高质量发展。2019年，公司完成煤炭产量3841.14万吨，同比增长11.6%，同时，公司大力实施精煤战略，精煤产率和商品煤效益进一步提升。

资本运作及降低融资成本也是山煤国际业绩大幅增长的重要原因。去年，公司将所属子公司辰天国贸、晋城公司等挂牌转让，提高资产质量。公司调整融资结构、降低融资成本，节约财务费用 2.73 亿元。

备受关注的是，山煤国际控股股东山煤集团正在与山西焦煤集团重组，或将并入山西焦煤集团。重组一旦成功，焦煤集团旗下的山西煤电、山西焦化等将与山煤国际形成协同效应。

二级市场上，去年以来，山煤国际表现突出。去年初，其股价为3.30元/股，今年5月21日达到11.06元/股，累计上涨了235.15%。公司市值约219亿元，较去年初的65元增长了154亿元。

扣非净利12.67亿增1.49倍

面临严峻的经营形势，山煤国际主动出击，再次取得了不错经营业绩。

根据年报，2019年，山煤国际实现营业收入376.57亿元，同比下降1.27%，净利润达11.73亿元，同比大增432.80%。扣非净利润为12.67亿元，同比增长149.90%。

毫无疑问，这是一个十分好看的经营业绩数据。2019年，煤炭市场整体下行、行业竞争加剧，阳泉煤业等净利润有所调整，山煤国际为何能逆势大涨?

今年初，山煤国际发布了2019年业绩预告，当时，公司曾解释净利润大幅增长原因主要有两个方面，一是煤炭行业供给侧结构性改革和去产能政策持续深化，煤炭市场运行平稳，市场供需总体延续了良性平衡的格局，公司强化管理严控成本，煤炭产销量稳中有增。二是非主营业务层面，通过股权收购，参股公司河曲露天升级为控股公司，持股比由31%升至51%，河曲露天因此并表，增厚了净利润。

此外，公司优化融资结构财务费用减少、计提的或有负债也有减少，也使得净利润增加。

山煤国际的前身是中油化建，2009年，山煤国际通过借壳实现上市。上市当年，其实现营业收入210.06亿元、净利润6.15亿元。2010年至2011年，营业收入为386.44亿元、697.61亿元，同比增长83.96%、79.62%，对应的净利润为7.56亿元、11.16亿元，同比增长22.91%、48.11%。2012年至2015年，受行业调整影响，山煤国际的净利润持续大幅下降，2014年、2015年分别亏损17.24亿元、23.80亿元。

从2016年开始，经营逐渐好转，尽管营业收入还处于调整阶段，但净利润尤其是扣非净利润在逐步回升。2016年至2018年，其实现的净利润为3.08亿元、3.81亿元、2.20亿元，2018年，受非经常性损益-2.87亿元影响，净利润同比下降46.97%。同期，公司扣非净利润为-18.11亿元、-12.29亿元、5.07亿元，2018年开始，受益于供给侧机构性改革等因素影响，公司正式扭亏为盈。

去年以来，二级市场上，山煤国际股价大幅上行。去年称，其股价为3.30元/股，历经一年零五个月调整上涨，今年5月21日，股价达11.06元/股，期间最高达14.65元/股，最大涨幅达343.94%。目前，其市值为219.26亿元，较去年初的65.42亿元增长了153.84亿元。

资本运作推动高质量发展

山煤国际经营业绩逆势大幅增长，与其资本运作推动高质量发展密切相关。

近年来，山煤国际资本运作频频。2018年，山煤国际向控股股东山煤集团及山西中汇大地矿业有限公司购买二者分别持有的河曲露天31%股权、20%股权，交易金额为23.72亿元。该项交易于当年8月完成。2019年，河曲露天实现净利润7.35亿元。

除了购买有较强盈利能力的优质资产外，山煤国际还积极处置亏损资产。wind数据显示，2017年，山煤国际相继将全资子公司销售公司、秦皇岛公司、华远公司、吕梁公司及长治公司以0元价格出售。2018年，公司控股子公司江苏山煤物流将子公司天津公司、青岛公司、日照公司、唐山公司、华东销售公司等给49%股权作价1003.85万元出售。

2019年6月，山煤国际公开挂牌转让所持有的山西辰天国贸、晋城公司、煤炭进出口公司、临汾公司、晋中公司等五家全资子公司各49%股权，并将控股子公司内蒙古山煤晟达贸易公司 39%股权挂牌出售。

据长江商报记者不完全梳理，2017年以来，山煤国际累计出售的控参股子、孙公司超过15家，这些公司多为亏损资产。2019年，江苏山煤物流亏损7.34亿元。

山煤国际主营业务主要有煤炭生产以及煤炭贸易两大板块，上述处置的子孙公司主要是贸易板块。2019年，公司煤炭贸易毛利率3%，2017年、2018年为1.83%、1.94%，有明显上升。

山煤国际还积极拓展新能源领域。去年7月，公司公告称，拟与钧石(中国)能源有限公司合作，共同投资建设总规模10GW的异质结电池生产线项目。

备受关注的还有，山西省国资改革加速推进，山煤国际控股股东或将变更为山西焦煤集团，山煤集团将通过无偿划转、吸收合并方式，并入山西焦煤集团。

公开资料显示，山西焦煤集团旗下有西山煤电、山西焦化、ST南风3家A股公司，西山煤电、山西焦化、山煤国际主营业务均为煤炭、焦炭，ST南风主要生产销售无机盐系列产品。业内人士称，主业相同，同一控制之下的公司可实现人力、设备、技术等方面发挥协同效应。