信义光能(00968)2019年报点评：量价齐升，成长加速

维持“增持”评级。2019年实现收入90.96亿港元，同增18.6%，归母净利24.17亿港元，同增29.7%，全年每股派息14港仙，派息率46.2%，符合市场预期。2019年以来全球光伏需求显著回暖，同时双玻双面组件加速渗透，带动光伏玻璃价格持续上涨，上调公司2020-21年归母净利至31.9(+4.9)、42亿港元，分别同增32%、31.5%，对应2020年PE仅12X，等比例上调公司目标价至6.8港元。

光伏玻璃：量价齐升，结构持续优化。得益于2019年海外需求对全球市场的拉动，以及公司产能扩张的同步并轨，公司全年光伏玻璃销量同增21.7%，而全年均价同比则超4-5%，光伏玻璃价格持续上行，年底较年初提涨约20%。而2019年光伏玻璃毛利率达32.1%，同比增加近5pct。我们认为除了量价的驱动之外，还得益于产品结构的持续优化：

全年2.0mm、2.5mm薄玻璃占比约20%，而四季度始2.0mm玻璃呈加速替代之势，我们判断2020年2.0mm薄玻璃的加速渗透将延续。

光伏电站：累计核准并网容量稳中有升。2019年公司累计核准并网容量达2630MW(1494MW为信义能源所有)，同比增加130MW：其中大型地面光伏电站规模为2474MW，同增130MW，商业分布式及分布式自用项目规模未有新增。截至2019年底，公司列入补助目录的项目规模为1074MW，而存量项目和平价项目分别达1310MW、90MW，分别同增60MW、70MW。2019年板块毛利率达76.5%，同比增加1.5pct。

信义能源分拆上市促使负债率明显下降。2019年5月，信义能源成功实现分拆上市，促使公司财务报表质量显著改观：2019年末公司持有现金22.2亿港元，较2018年期末增加14.4亿港元，而银行借款则同比减少20.9亿至66.8亿港元，净负债率由2018年末的66.2%下降至2019年末的24%。公司全年派息率46.2%，较往年基本维持平稳?风险提示：疫情影响超预期、颠覆性替代产品出现