晶澳科技首次覆盖报告:垂直一体化光伏龙头，私有化冋A开启新征程

老牌光伏龙头，借壳回归A股上市

晶澳是老牌光伏龙头，2005年成立，2007年纳斯达克上市。晶澳主营为光伏组件，并成功建立了从硅片到电池片到组件的垂直一体 化产业链，组件出货量2018-2019连续两年排名全球第二。借壳上市后，公司将迎来新的发展机遇，在融资能力、品牌、人才等方面 不断提升，走上新的发展快车道。

光伏成长周期开启，组件环节集中度有望进一步提升

成本快速下降已经逐步推动光伏平价上网，未来将迎来新一轮成长周期。2020年全球新增装机预计站上150GW大关，同比30%以上。 组件是光伏电站关键组成部分，未来市场前景广阔。行业格局上，未来组件环节集中度有望进一步提升。组件龙头特别是垂直一体 化组件龙头将获得更大竞争优势。

全球组件龙头，垂直一体化带来技术与成本全面优势

公司是全球化光伏组件龙头，组件出货量2018-2019连续两年排名全球第二。公司成功转型为一体化电池组件制造商，拥有从硅片 到电池到组件的完整产业链，整体规模处于行业第一梯队。垂直一体化为公司带来技术和成本上的全面优势。公司在PERC电池技 术、二次印刷工艺、硅片掺镓等方面走在行业前列，产品各项参数指标处于业内领先水平。一体化同时带来巨大的成本优势，公司 主营业务毛利率20%左右，处于行业领先地位。

A股上市，开启发展新征程

光伏行业马太效应逐渐凸显，龙头企业利用融资优势、规模优势、技术优势等不断扩张产能、加速抢占市场。告别融资功能羸弱 的美股市场，晶澳在A股的上市将为今后发展奠定坚实基础，公司将全面开启发展新征程。

首次覆盖给予“强烈推荐”评级

公司2019年归母净利润区间为9. 4亿元-12. 9亿元，同比上年备考归母净利润增长30. 71%_79. 38%。我们预计公司2019-2021年归母 净利润为11. 13/14. 78/18. 62亿元，同比(备考)增速分别为54. 8%/32. 8%/26%，对应EPS分别为0. 83/1. 1/1. 39元，当前股价对应2019- 2021年动态PE分别为21. 1/15. 9/12. 6倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示:光伏装机总需求不及预期;竞争加剧带来价格下跌超预期。