HIT电池价格、成本、盈利展望

价格：目前23%效率1.6元/瓦，预计大规模量产后下降到1.2-1.3元/瓦，这是含税价格。

成本：效率按照24%计算，2020年不含税完全成本预计在0.80-0.85元/瓦。我在这里跟大家拆一下HIT的成本。

硅片成本。HIT使用的N型硅片，N型硅片使用的硅料纯度更高，价格会贵几块钱一公斤，而且N型拉棒速度会慢一些，因此拉棒成本高一些，但N型硅片更薄，出片率更高，如果按照150微米厚度计算，出片增加13%，如果做到120微米，出片率可以增加30%。整体算下来，同等厚度下N行比P型贵约5-8%，但考虑厚度变薄之后，N型硅片的成本和价格都比P型低。当前150微米厚度的N型M6硅片含税价格约3.37元/瓦，2020年预计均价下降4毛到2.95元/瓦，折合单瓦硅片成本0.4元/瓦。

非硅成本。首先是折旧，设备按10年折旧，含税7.5亿1GW，厂房按20年折旧，含税1.5亿1GW，对应折旧成本约7分/瓦;其次是银浆，使用MBB技术，单片消耗量按150毫克计算，价格按6000计算，对应银浆成本0.12元/瓦;靶材约3毛/片，对应4分/瓦;人工8-9分/片，对应1.2分/瓦;电力0.12元/片，加上蒸汽等动力0.15元/片，对应2.3分/瓦;化学试剂0.27元/片，对应4分/瓦，再加上其他非硅约3分钱，算下来非硅成本0.34元/瓦，

完全成本。不含税0.81元/瓦。这个成本我和业内几家企业都对过，大家基本上都在0.80-0.85这个区间，个别企业甚至有把握把成本做到0.75元/瓦，未来随着工艺成熟，耗材的消耗量和价格都有较大的下降空间，我自己估算到2024年完全成本在0.55元/瓦左右。

盈利展望：按照上述价格和成本计算，HIT电池的净利预计在0.2-0.3元/瓦，初期应该在3毛以上，随着技术扩散，盈利中枢会下降。因此一旦HIT这条路走通，电池厂的盈利能力和融资能力又会大幅增强。

投资建议。

HIT很可能是下一代光伏电池主流技术，当下HIT正处于从路线之争中走出来，得到光伏产业和产业外资本认可的阶段，而且这种认可正逐渐传导到资本市场，一旦技术方向确认，这是一个从0到1的市场，会在各个环节带来具有爆发力的投资机会。

在标的选择上，从两个方向布局。

首先是电池环节，首推山煤国际，其次东方日升、通威股份。

公司依托煤炭主业强大的现金流，大手笔布局HIT，志在行业第一梯队。公司煤炭主业每年40多亿的经营现金流，其中归属于上市公司股东的有20多亿，煤矿资本开支又接近尾声，未来这些现金流都可以用于HIT方向的扩张，按照30%权益占比计算，每年可以支撑60亿左右的资本开支，这是其他企业难以比拟的，一旦HIT技术成熟，山煤的扩张节奏和力度很可能超预期。

山煤异质结项目是山西能源革命的重点工程，受到山西省委省政府、国资委、发改委、能源局的大力支持，该项目也是山煤集团转型的核心项目，很容易形成合力。

山煤国际作为光伏产业外资本，这个时候出手刚刚好，可以说山煤在一个正确的时间点站到了一个正确的风口上，其选择还是很有远见的。由于山煤没有相关的技术和运营人员储备，因此在国产设备成熟前，通过引入产线培养自己的人才和队伍，把工艺做熟就显得十分必要，如果等明年国产设备突破，再往这个行业里走，很可能就来不及。

盈利方面，公司煤炭主业的2019年归母净利预计在17亿左右，前三季度提了一些减值，加上贸易业务有一点亏损，预计全年业绩在10.5亿左右，明年煤价中枢略低于今年，但山煤还有600万吨新矿投产，保守预计2020年煤炭业务归母净利11亿左右，可以给到90亿左右的估值。异质结方面，由于公司并未公告投资节奏和力度，因此目前还难以估计。根据之前的测算，2020年1GW产量的净利预计在3亿左右，如果投2GW，就是6亿，3GW就是9亿，山煤总共投10GW，具体节奏还不清楚，但可以确定的是，能源革命不会是小打小闹。考虑到新技术还没有扩散，我觉得HIT板块的估值可以给到20倍以上，只要HIT方向确认，项目投产效率和成本达到预期，这部分的估值可能会达到200亿，加起来可以看到300亿的市值，再往后就需要看HIT产业的变化了。

第二个投资方向是设备公司，这也是近期市场的热点。我们重点推荐捷佳伟创、迈为股份，金辰股份，和我们公司机械团队联合推荐。由于PERC设备和HIT完全不兼容，因此PERC到HIT是产线的完全迭代，这会给设备环节带来很大的市场空间，相当于房子推倒了重建。我个人在这里做一个大胆的预测，国内HIT设备公司里很可能出现一个300亿市值的标的，目前这三个公司市值最高的捷佳才136亿，最小的金辰股份才24亿。对于国产设备，成熟后1GW的价格我预期在3亿左右，净利率预计在20%，也就是每GW约5000-6000万的净利空间。

市场空间方面，2020年底PERC产能就有160GW，这部分存量市场是要逐渐渗透的，其次光伏装机规模还在快速增长，过去10年的CAGR是30%，假设未来几年的增速在20%，那么到2024年光伏市场规模将接近300亿。HIT的产业化预计2020年起步，2024年完成，5年时间，高峰期年度出货量大概率超过60GW，假设头部企业拿下50%的市场份额，30GW，按照5000-6000万的GW净利计算，可以实现15-18亿的年度净利，撑起一个250-300亿市值的上市公司应该不难。

总是有人问这三个标的哪个更好，其实目前来看我们是没有这个判断能力的，你去问这三家公司的老板或者核心技术人员，也不会有答案，技术的突破节点是很难判断的，如果能判断，那就不是难点了，而且考虑到技术的扩散，先做出来的企业领先优势可能只有1年，率先突破的企业很难独自吃下HIT市场，最后还是几家企业一起分。

对于在设备调试过程中遇到的挫折也不该过分放大，这是很正常的，应该客观耐心一些，正是有这样一批企业家和高级工程师前仆后继的努力，才有了中国光伏产业今天的成就。