光伏玻璃价回升 两大龙头料受惠

中国光伏行业协会(CPIA)透露，经过国家能源局、发改委及财政部近半个月的多次沟通，2020年光伏政策框架已定，整体基调和操作方法与2019年的政策相比，将不会产生重大变化。

去年，政府为让光伏市场脱离国家资助走向市场化，推出《2018年光伏发电有关事项的通知》(「531政策」)，设定光伏安装量上限，并调低上网电价。虽然新政策将重心转移至发展非补贴(平价上网)项目，但为免「一刀切」为行业带来严重冲击，在实现平价上网前仍将继续提供补贴，只是金额将降低。

信义光能分拆减债 财务改善

由于新政策的特殊性和创新性，在经历多次征求意见后，于今年4月才正式发布，最后的竞价名单直到7月中旬才公告，导致政策有效期缩短到只有4个多月;建设时间过于紧张，市场预料全年国内装机仅有25至30GW(吉瓦)，远逊于年初预期的40至50GW。

展望2020年，预计政策或在近期出台意见稿，在明年2月底前完成竞价项目的申报，相比今年提前约5个月，招标和安装的时间充裕，市场从政策传导到下游并网更加顺畅。

去年「531政策」后，国内光伏安装需求自2014年以来首次下滑，相关玻璃价格亦随即回落。经光伏玻璃原片加工的光伏玻璃镀膜片价格，一度跌至每平方米21元的历史低位【图1】;其后，在中小企业提前检修部分产能及下游装机于下半年国内和海外需求带动下，价格才开始回升。2019年3月和9月，光伏玻璃经过两次提价后，已回到每平方米28元水平。

受两年政策窗口期影响，大量项目无法在今年内完成并网及营运，其并网及营运时间将延期到2020年甚至2021年年初，相信对未来光伏玻璃需求势必带来支撑。

新政出台后，行业两大龙头福莱特玻璃(06865)及信义光能(00968)继续原定扩产计划，导致其他中小企业产能受到抑制，业界预期两大企业在2020年底的光伏行业市占率将进一步超过六成【图2】，形成双寡头垄断。目前，光伏玻璃行业有望回暖，领导者无疑最为受益。

信义光能上半年实现综合收益及股东应占溢利虽然分别按年减少4.3%及21.5%，至39.97亿及9.53亿元，惟集团财务水平优异，期间透过分拆信义能源(03868)上市，以及向其出售540兆瓦的太阳能发电场项目，令股东权益合计增加约11.18亿元，信义光能净资产负债比率由2018年12月底的66.2%，大幅改善至2019年6月底的20.2%。负债减少，对公司长远发展将带来裨益。

参考EJFQ FA+数据，信义光能预测市盈率约12.98倍，较中位数高约1.3个标准偏差，估值偏贵;走势方面，股价经过一个多月于4.4元上方作区间整固后，终在上月下旬向上突破，但周一急升近7%后，14天RSI已落入70以上超买区，短期调整压力不轻，待股价回落至10天线附近才作部署，风险较低【图3】。

福莱特玻璃H股于3月1日加入「港股通」，股票流动性已经得到明显提升，今年10月28日及29日，控股股东阮洪良就借「港股通」分别以每股3.77元及3.73元增持38.9万及3万股，反映其对公司未来发展前景有信心及对公司价值的认可，更透露计划继续于年内累计增持不多于1000万股(连同本次已增持的股份)。

福莱特玻璃料有上升空间

截至9月底，福莱特玻璃营业收入按年增加49.7%，至33.8亿元人民币;股东应占溢利5.08亿元人民币，多赚75%。

据EJFQ FA+数据显示，公司预测市盈率约7.46倍，高中位数1.1个标准偏差，估值同样偏贵，但该股今年股价长期处于1个标准偏差之上。走势方面，早前回落至3.6元后回升，并突破成交量密集区顶部阻力4元，近价套牢仓位不多，且未到超买区， 预料有上升空间【图4】。