财富证券——科士达：光伏业务发力 毛利率同比大增

科士达三季度营收略增0.38%、归属净利润增长57.03%。公司公告2019三季报,前三季度公司实现营收16.41亿元(yoy-8.81%)、归属净利润2.30亿元(yoy+3.67%)、经营活动现金净流量6.26亿元(yoy+303.5%)。第三季度营收6.43亿元(yoy+0.38%)、归属净利润1.07亿元(yoy+57.03%)、经营活动现金净流量3.08亿(yoy+204%)。

业务结构助毛利率回升,海外市场需求强劲。公司第三季度毛利率达到36.9%(yoy+8.3pct),净利率16.7%(yoy+6pct),驱动利润大幅增长。三季度毛利率变化主因为业务结构调整:光伏逆变器产品受海外市场需求拉动,行业价格竞争趋缓,叠加今年公司对光伏集成类业务的调减,光伏业务收入及毛利率水平均有改善;数据中心业务估算保持平稳,毛利率稳定,支撑整体营收规模;高毛利率的充电桩业务受益公交、城投、充电运营商等需求,收入规模估算达到几千万级别,同比大幅增长。三季度期间费用率上升4.6pct,主因为研发费用率(yoy+1.2pct)及销售费用率(yoy+2.9pct)。

预收款高增长,四季度景气度向好。截止三季末公司预收款1.15亿(yoy+54%),预计受光伏市场需求复苏驱动。今年7月国家能源局发布光伏竞价项目指标,而后国电投等电力企业相继进行逆变器招标,考虑光伏电站的建设周期,预计四季度将迎来集中交付。

现金流表现强劲,推出股份回购计划。公司经营现金流充沛,前三季度实现经营净现金流6.26亿(yoy+303.5%),前三季度销售收到现金与营业收入比例达到113%,为近6年来最高水平。现金流正向变化主要受益于货款结算周期及结算方式调整。公司10月份公告股份回购计划,回购资金总额5000万-1亿元,回购价格不超过10元/股,回购数量占总股本比例0.86%-1.72%,回购股份用于股权激励或员工持股计划。

产能扩张持续,开拓新市场。今年以来公司公告多项产能投资:与宁德时代共同成立子公司布局储能市场,拟共同在宁德霞浦县投资储能设备生产项目;设立越南全资孙公司,拟建设用于机房设备、UPS电源及光伏逆变器等产品的海外生产基地;报告期内,惠州工业园产能项目,进度已过大半,预计将布置光伏和电池等产能。上述产能项目构成未来增长的基础,为开拓海外市场、进军储能领域及优化现有产能提供持续驱动。

盈利预测:上调2019-2021年预计归属净利润至3.05亿、3.65亿、4.18亿(前值为2.87亿、3.37亿、3.99亿),增速分别为32%、19%、14%。预期EPS分别为0.53元、0.63元和0.72元,对应当前股价PE为18倍、15倍、13倍。公司经营稳健,现金流充沛,资产状况佳,给予2020年的PE合理估值区间为18-20倍,目标区间11.3-12.6元,维持“推荐”评级。

风险提示:充电桩诉讼事件致资产减值,光伏需求不及预期。