兴业太阳能：浴火重生后续写新篇章？

2019年10月底，距离兴业太阳能并购重组的完美收官越来越近。

时间回到一年前的10月，兴业太阳能爆发了境外债务危机。1.6亿美元到期债务违约引发了一连串的信贷危机，兴业太阳能的生产经营陷入困境，公司股价接连重挫，随后申请停牌。

今年1月22日，兴业太阳能发布公告称，水发能源将通过认购兴业太阳能定向增发的股票，成为上市公司新的控股股东。本次交易完成后，增发股票所获资金将用于补充上市公司的运营资金以及用于境内外债务重组。

水发能源集团成立于2017年7月，是山东省一级国有独资企业水发集团的全资公司，是水发集团四大产业战略中专注清洁能源主业的专业化公司，集项目开发、建设、运营管理为一体的综合性集团企业，业务板块涉及光伏发电、风电、天然气等领域。

今年5月，兴业太阳能与水发能源集团正式签订了股权收购协议。认购协议显示，兴业太阳能将向水发(香港)配售16.87亿股认购股份，发行价为每股0.92港元。认购完成后，后者将持有兴业太阳能66.92%股份，并计划于11月初完成股权交割。

01、白衣骑士千里驰援

兴业太阳能创建于1995年。2009年公司在香港主板成功上市，并先后建成广东珠海、湖南湘潭、广东阳江等多个产业基地，2017年公司成功拆分新材料业务于香港创业板上市。经过二十多年的创新发展，兴业太阳能崛起成为专注于绿色建筑、清洁能源、新型材料三大领域的高新技术企业集团，产品、工程和服务成功走向全球。

2018 年 “531” 新政后，光伏行业进入寒冬，加上金融去杠杆和信贷收缩的影响，兴业太阳能的经营和融资陷入内外交困的局面。受违约事件影响，截止2019年前6个月，兴业太阳能实现营收11.48亿元(人民币，下同)，同比下降62%;净利润亏损4.68亿元。

兴业太阳能的业务分为三类，幕墙和绿色建筑业务、太阳能EPC业务以及货品销售。

由于债务违约，公司融资难度陡增，现金流濒临断裂。而太阳能EPC业务需要较多的运营资金，导致公司部分太阳能EPC项目暂停或推迟。因此，上半年公司的太阳能EPC收入同比下降72.3%至4.98亿元。同样地，由于缺乏流动资金支付幕墙项目的材料采购和人工成本，兴业太阳能未能按原定工期交付，只能协商降价，使得幕墙和绿色建筑施工业务收入同比下降50.7%约3.88亿元。相对地，包含传统铝合金门窗材料、可再生能源货品和新材料的货品销售业务影响较小，尤其是传统材料和新材料的销售收入保持稳健增长。

在这样的背景下，市场忧虑情绪不断扩散，公司股价不断下挫。

显然，兴业太阳能的经营业绩主要是债务违约导致，而且公司采取了保守的财务处理方式，尤其是资产减值和拨备计提，加大了公司会计上利润亏损额。实际上，兴业太阳能本身的经营状况及盈利能力并未恶化。

而随着国资背景的水发能源的注资控股，多家银行对其境内贷款给予延期支援，兴业太阳能已经成功化解债务危机。此外，水发能源的新能源业务与兴业太阳能高度协同，有助于支持上市公司扩展市场，做强做大新能源主业。

根据2018年财报显示，2018年兴业太阳能在广东、广西、云南、贵州等地参与建设了352MW光伏EPC工程;投资拥有537.8MW光伏电站，同比增长68.1%，包括427.9MW已并网电站及42.4MW待并网项目，保持稳健经营。

在绿色建筑业务方面，2018年兴业太阳能完成了港珠澳大桥香港和澳门口岸的旅检大楼、北京新机场航站楼、上海国家会展中心、青岛世界博览城会议中心等大型项目的幕墙工程，继续承接了如保利、华发、佳兆业、华润等商业地产商的大型项目。目前在手订单依然正常开展，特别是海外幕墙及铝合金门窗加工车间的订单处于饱和状态。

据悉，在背靠国资大股东后，公司坚定以新能源、绿色建筑和新材料为主业，计划尽快将生产经营恢复到债务违约前的水平，未来五年实现资产规模超过200亿元，产值超过200亿元，利润超过10亿元。

02、平价上网开启行业成长之路

全球金融危机前，我国光伏产品主要由海外市场驱动，随着国际市场萎缩，我国光伏产业遭受重大打击。为了激活国内光伏需求，国家推出了一系列的支持措施，包括2008年以核准电价进行补贴的光伏电站项目，2009年实行的特许权招标竞价项目、太阳能光电建筑示范项目和金太阳工程等，由此揭开了国内光伏发展的大幕。

2013年8月，发改委出台《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》明确了 0.42元/kWh的分布式电站补贴标准，自此中国光伏开启了高速增长阶段。

但随之而来的是财政补贴缺口扩大至1000亿元以上。于是2018年，531新规发布，光伏行业发展再次面临严峻挑战，部分企业产能利用率大幅下降，行业落后产能快速出清。

回顾近十年我国光伏产业的兴衰起伏，当政府补贴优厚时，装机量快速增长，当收紧补贴时，需求快速下滑，供需严重失衡下，高杠杆重资产的企业直接面临生死考验，呈现显著周期性。究其原因是光伏发电成本高于常规发电成本，高额补贴下才具竞争力。

但现在，经过十多年发展，国内光伏发电已经逐渐具备与传统火电竞争的优势。随着技术进步、效率提升，光伏发电成本近年快速下降，行业即将进入平价时代，政策不再是行业需求的主要驱动力。

2019年，第三批领跑者项目部分中标电价已低于火电价格已经低于当地的火电标杆电价，平价时代有望提前来到。届时，光伏发电将不再依赖于补贴，行业增长逻辑转变为对火电的替代和新增用电对光伏发电的选择，光伏行业周期性有望减弱，迎来成长期。

03、短期逻辑与长期逻辑

在平价时代来临之际，浴火重生后的兴业太阳能将迎接一个怎样的未来?短期看，光伏行业受政策影响，需求下滑不可避免，同时在国内单晶硅片产能快速扩张影响下，行业供需格局会有一定程度的恶化，最后导致产品价格出现下滑。

但是，由于债务危机导致股价大幅下跌，很大程度上市场已经消化了利空的因素。考虑到市场忧虑情绪刺激下，股价可能反应过度。在水发能源重组后，公司的经营与融资将逐渐恢复，估值水平或将逐步修复。

长期看，新能源发展是全球绿色发展的大趋势，也受到世界逐渐重视环保所驱动。随着光伏发电打破成本制约，光伏电站项目逐步迈入平价区间，行业长期成长空间打开，发展前景广阔。目前光伏发电在我国发电量中占比约2%，对比我国的能源结构目标，仍有很大的增长空间。

在水发能源集团的助力下，兴业太阳能凭借综合的资源整合能力、先进的系统集成能力和完备的运营服务能力，整合光伏、风电、天然气等项目资源，从而实现主营业务毛利率回升，提升盈利能力。