信义光能(00968)中报点评：预计下半年光伏玻璃量价齐升

公司披露2019年上半年业绩。公司2019年上半年实现营业收入总计39.97亿港元，同比减少4.3%，归母净利润9.53亿港元，同比减少21.5%。公司整体毛利率39.3%，同比下降3.3个百分点。公司光伏玻璃的平均售价较去年同期同比下降幅度较大;电站运营业绩稳定;EPC业务持续下降。

上半年光伏玻璃价格同比下降较大，预计下半年量价齐升

2019年上半年公司光伏玻璃业务实现收入29.25亿港元，毛利润7.99亿元，同比下降23.0%，毛利率为27.3%，同比降6个百分点。公司光伏玻璃销量同比增长13.6%，考虑到人民币对港币汇率变动影响后，公司光伏玻璃平均售价同比下降约13%，是公司毛利率下降的主要原因。光伏玻璃价格自2019年初开始回升，目前趋稳于26.3元/平方米。2019年下半年，我们认为随着需求旺季到来，玻璃价格将继续企稳，并且芜湖1,100吨/日生产线复产扩充产能，光伏玻璃板块将迎来量价齐升的局面。

2020年玻璃产能大规模投放，规模效益助改善生产成本

公司位于广州北海的两条1000吨/日的生产线预计将于2020年第一、二季度分别投产。安徽芜湖的两条1000吨/日的生产线预计将于2020年四季度投产，届时公司玻璃日熔化量将大幅增加至11,800吨/日，同时新产线具有规模成本优势，将有助于拉低公司整体光伏玻璃生产成本水平。

光伏电站运营稳健，分拆上市优化负债结构，释放电站规模增长

2019年上半年公司 太阳能(2.970,-0.03, -1.00%) 电站业务实现毛利润7.64亿港元，同比增长7.8%，受一季度华中地区阴雨天气影响，发电量略低于预期。截止到6月底，公司持有太阳能项目总容量2.53吉瓦，其中信义能源持有1.494吉瓦。信义能源分拆上市后，公司对其持有股权减少至52.7%，因此信义能源的盈利贡献预期将会减少。分拆上市后公司整体负债率由2018年年底66.2%大幅降至20.2%，资本结构优化有助于公司扩大电站总容量及市场份额，我们预计2019-21年每年新增装机容量300MW，光伏售电收入持续稳定增长。

盈利预测和投资评级

2019年8月8日，信义光能(00968。HK)最新收盘价为4.36港元。由于公司光伏玻璃龙头地位，以及对于19年光伏玻璃量价齐升以及光伏电站业绩稳定增长的预期，我们预测2019-21年EPS为0.28/0.36/0.43港元，基于2019年15倍PE，给予4.26港币的合理价值，维持“持有”评级。