石油与光伏行业深度研究、中环股份（002129）

重点推荐：

1、原油价格展望，石化团队认为三季度油价可能呈现前高后低，四季度原油价格可能出现转折上行。预计三季度布伦特原油合理价格在60-65美元/桶。并看好油服行业进入长周期景气，推荐中海油服、海油工程、桐昆股份等。

2、中环股份，电新团队认为公司2019年受益光伏硅片供不应求，业绩保持高增长。光伏硅片与半导体硅片双轮驱动，公司理顺机制进入加速发展期。预测2019-2021年EPS为0.54/0.73/1.09元，目标价15.46元，维持“增持”评级。

今日重点推荐

行业深度研究：石油《三季度原油价格前高后低，四季度价格上行》2019-07-22

维持行业增持评级。三桶油上游资本开支2019年继续提升，国家保障能源安全。同时国内加大力度增加天然气基础设施的建设，包括天然气长输管道和天然气储气库。推荐受益国家油气开发力度提升的油服板块，按推荐顺序重点推荐中海油服(601808)，海油工程(600583)，中油工程(600339)、石化机械(000852)，推荐后续订单预期可能好转的涤纶长丝板块，推荐桐昆股份(601233)，新凤鸣(603225)。国家管道公司落地，管道资产有望重估，推荐昆仑能源(H)，受益标的中国石油(H)。

贸易形势不恶化前提下，短期预计7月份原油价格中枢较6月上行。我们认为对原油价格形成支撑的有四个因素：

①7月上旬贸易缓和使全球风险资产价格上升，避险情绪消退。

②OPEC减产会议延长减产协议9个月，继续对原油价格形成支撑。

③美国原油消费进入旺季，春季检修后炼厂开工率维持高水平。

④地缘政治事件可能持续影响原油价格，伊朗与美国的冲突是否会进一步升级有待观察。

⑤气候变化的影响。

三季度原油价格可能呈现前高后低的情况。8-9月份原油价格有下跌风险，主要原因为：

美国三季度页岩油产地管道投放，美国页岩油供给量的增加

由于经济增速下滑，根据我们的测算，2019年原油消费增速为100万桶/天左右，较2018年的140万桶/天增速下滑。尤其是成品油库存未来降幅可能低于市场预期。

我们预计年末原油价格可能出现转折，①经济增速虽然放缓，但全球经济出现衰退的概率不高。美联储未来降息的可能性给大宗商品提供了流动性。降息可能提高地产行业景气度有助于增加原油的消费。②2020年IMO限硫令规定2020年开始船舶燃料油的硫含量需要从3.5%降低到0.5%以下。这一事件可能会提高柴油的消费从而增加原油需求。我们预计三季度合理价格布伦特原油在60-65美元/桶，短期布伦特原油和WTI原油价格预计可能试探70美元/桶和65美元/桶的位置。年末原油价格虽然可能上行，但是在霍尔木兹海峡或者中东地区没有爆发实质冲突的情况下，无法突破2018年的布伦特原油价格86美元/桶。

风险提示：终端消费不及预期风险、贸易形势紧张、美国对中东政策的不确定性

公司更新：中环股份(002129)《单晶硅片供不应求，半年业绩高增长》2019-07-22

维持增持评级，维持目标价15.46元。维持2019-2021年EPS0.54/0.73/1.09元的预测，维持“增持”评级，维持目标价15.46元。

单晶硅片供不应求，业绩保持高增长。由于2019年PERC电池进入高速扩产期，需求旺盛，而单晶硅片产能扩张滞后，导致单晶硅片持续供不应求，供需紧张程度逐月加重。中环1月价格已经上调，毛利率预计恢复到20%以上。二季度单季业绩区间为2.42-2.92亿元，同比增长38%-67%，业绩符合预期。

光伏硅片与半导体硅片双轮驱动，理顺机制进入加速发展期。单晶硅片环节目前是非常良好的双寡头格局，有利于获得长期稳定的盈利能力。中环目前光伏硅片产能已经突破30GW，五期25GW项目也已开工，预计2022年形成56GW的单晶硅片产能。我们了解到公司半导体8寸片订单非常充沛，2019年4月需交货25万片、整个Q2需要交付80万片，目前仅能满足长单客户需求，超出市场预期，12寸硅片形成量产销售也值得期待。在客户拓展方面已取得重大成效，已累计通过58个全球客户共9个大品类产品认证并实现批量供应，而且8寸客户与12寸客户有较高的重叠度，有利于12寸产品认证销售。公司的一期股权激励已经完成，董事长也已经增持，后面连续4年都有股权激励，创新式长期激励将重塑公司的治理结构。定增也已过会，预计将获得充足资金发力半导体硅片扩产。

催化剂：光伏硅片价格持续维持高位、半导体12寸大硅片形成销售。

风险提示：光伏海外贸易风险、汇率风险。