中信证券：光伏玻璃行业景气回升，信义光能受益供需紧俏，有望重回高增长

摘要

信义光能(00968)是全球光伏玻璃龙头，推进优势产能扩张，受益行业供需紧俏，迎来量价齐升;稳步拓展光伏电站运营，打造优质高派息型新能源运营平台，增厚稳定收益。预计公司2019-2021年EPS为0.31/0.36/0.41港元，对应PE为12/10/9倍，给予目标价4.65港元(对应2019年15倍PE)，首次给予“买入”评级。

正文

光伏玻璃行业龙头。

公司是全球最大的光伏玻璃制造商，2018年底总产能7800吨/天(在产产能6700吨/天)，市占率超32%;同时稳步拓展光伏电站运营业务，深化产业协同。公司上市以来净利润CAGR达43.7%，2018年受“531”政策影响业绩下滑20.1%至18.6亿港元，随行业景气回升有望重回高增长。

光伏玻璃供需紧俏，量价齐升盈利修复。

全球光伏快速增长，双玻组件渗透率提升，光伏玻璃需求加速释放，预计2019-2021年需求量约2.19、2.76、3.37万吨/天，CAGR近25%。在光伏玻璃成本趋稳，供给弹性有限的情况下，行业库存回落至低位，供需延续紧平衡状态，带动光伏玻璃量价齐升。年初以来光伏玻璃价格增幅约17%且有望继续上涨，主流厂商毛利率已修复至30%以上。

光伏玻璃优势显著，竞争力持续提升。

技术：首家推进千吨级窑炉商业化运行，技术储备及制造经验丰富;

资金：财务指标领先，持续扩张资金实力雄厚;

规模：产能结构及规模效应优势凸显，窑均产能780吨/天，引领大窑炉趋势;

成本：布局上下游资源，成品率80%-85%行业领先，成本控制得当;

客户：绑定全球Top10组件厂，拓展全球客户资源。

公司推进北海、东南亚优势产能扩张，未来在产产能有望达7800吨/天(2019H2)、9800吨/天(2020H1)、11800吨/天(2021年)，在30%-35%的毛利率预期下，市占率及利润有望持续提升。

电站运营利润可观，打造高派息运营平台。

截至2018年底，公司运营光伏电站规模2282GW，项目资源优质，毛利率约75%。2019年5月底，公司将电站运营子公司信义能源分拆上市，拓宽独立融资渠道，打造稳定增长的高派息型新能源运营平台，有望支撑电站业务高估值。公司作为信义能源控股股东，享有其经济利益、高派息收益及估值溢价，缓解负债压力，释放主业增长潜力。

风险因素：

光伏行业发展不及预期;光伏玻璃价格持续下降;原材料、燃料成本大幅上升;公司产能释放不及预期。

投资建议：

预计公司2019-2021年净利润为25.3/29.2/33.2亿港元，对应EPS为0.31/0.36/0.41港元，对应PE为12/10/9倍;参考可比公司估值，综合给予公司目标价4.65港元(对应2019年15倍PE)，首次覆盖给予“买入”评级。