先文基金李先文：分布式光伏电站资产证券化合作平台介绍

2019中国工商业与户用光伏品牌巡回展览会暨论坛将于4月25日-4月26日于广东佛山皇冠假日酒店召开。广东省、佛山市、东莞市行业主管部门、行业专家、光伏企业领袖代表一起就如何实现“无补贴”光伏项目收益、开启户用光伏2.0时代等热点问题进行探讨分析。

浙江先文基金创始人李先文出席会议并介绍了分布式光伏电站资产证券化合作平台。他表示，这是中国首家工商业分布式电站转让交易暨资产证券化服务平台，未来会有屋顶交换的需求、开发设计的需求、EPC的需求、运维的需求、融资租赁的需求。这些事情原来是分散的，他们希望搭建这个平台后，用集约化的方式实现。

以下为发言实录：

李先文：不好意思，我也是给美女开路的。每次参加秘书长的会，我觉得都特别激动，到现在为止已经十二点多了，每次都是拖到后面还有这么多人在听，我想大家来参会，一定要有收获，一定要有价值。

对于我来讲，这一场希望大家也认真听，因为我是来给大家送钱的，整个行业“531”之后，一开始秘书长包括张兵理事长介绍了整个行业的状况。大家知道整个行业在一个大的事件之后，既是有危也有机。我们今天到这里开会，咱们诉诉苦，其实晚上打电话诉苦就可以，如果要讨论就需要大会。昨天其实闭门会议也做了分享，我想把分布式光伏尤其是工商业领域，可能户用的机会还有待于继续挖掘。但关于工商业，我认为已经有成熟的，或者说我们认为有可行的操作性方案了。

刚才发布也讲了，这是中国首家工商业分布式电站转让交易暨资产证券化服务平台。其实我的想法很简单，你可以把它等同于买房子，买房子也是一样的，所有的房子涨价时你去追涨，在房价相对来说比较合理的时候抄底，股票市场也一样。如果大家参与股票投资，去年整个资本市场股市相对来讲较低迷，从2019年的1月4日开始，大家有时间有机会可以查一下，到现在为止整个股票时间这段时间就算你买了不动，估计30%-40%的回报也有。对整个转让市场的机遇来讲，“531”之后恰恰出来了。

第二个是资产证券化。这是一个很大的话题，我们这里只涉及股权的部分，不涉及债权的部分。刚刚张兵理事长讲到，金融业在整个光伏行业里起到了作用，在过去几年是巨大的，但中国的银行大家要理解，中国整个金融还是以银行业为主的，银行在这个环境变化的时刻给予我们光伏企业支持，说嫌贫爱富也好，这时候他们给大家的支持相对来说有所减弱。但整个融资除了债权融资还有股权融资，就是资产证券化的平台，时间有关系，我想借这个机会给大家做一个简要的分享。

首先我们要看一下这个市场的需求。PPT的话我不读了，大家可以看一下。整个光伏市场从原来的增量市场慢慢要向存量市场转移，行业的集中度要提高。虽然今天有很多人过来开会，我认为一个行业要真正健康发展，国家为什么要出“531”的政策?其实有一点，跟我们的汽车行业也一样，不可能有那么多的玩家，一定要从分散到集中提高效率，减少行业里的劣币驱逐良币的情况。对整个行业来讲，尤其是在经济形势比较困难的情况下，像去年，每个人摸摸自己的口袋，你的现金流是好还是坏?整个光伏行业除了我们前面干工程、干服务、干产品以外，如果你持有电站，这是一个重资产的行业。这样的行业，如果你口袋里的钱不足够多，你想做大做强是有点难度的。

对于市场的机会，永远要留给先知先觉的人。专业机构出了一个数据，可以看到在“531”之前光伏电站交易的数字，“531”之后取得了爆发式的增长。在这个市场里有主动的也有被动的原因，但不管怎么样，数据证明在去年的“531”之后，截至去年9月份左右，整个交易有90亿，我们聚集的企业比较多，这个量非常大，在平台的推动下，我们可以继续在行业里挖掘出电站的交易体量。

根据秘书长也介绍过，我们来自于浙江，在广东我们也深耕了很多年，我们在深圳2015年也设立了分公司。浙江在上市公司领域，如果讲分布式电站的低谷，就是我们浙江海宁的芯能科技，到现在为止市值超过80亿，大家猜猜手上持有的分布式电站有多大?我上个礼拜跟芯能的董事长吃饭，现在他们持有的电站有300多MW，支撑80多亿的市值。原来建的比较多，一边在收一边在卖，他也是这个市场交易过程的一份子。一个礼拜前发了一个公告，他又收了一部分。其实他之前一边卖一边在收，相当于也在做调仓换股。

有一点我要解释，一个是4MW，一个是1.645MW，这个金额是不大的。如果按照全资产来算，这个金额远远不止。这里面的解释是什么?原来很多光伏电站的开发者开发了电站，“531”之后没有能力再建设电站了，相当于把电站的资源转让给了芯能。芯能再用它的强大资金背景和上市公司平台，把原来已经开发的电站重新建设起来。所以对于我们整个光伏电站的交易来讲，我觉得包含两部分。第一部分，建好并网发电的存量电站交易，前面那张图就是存量电站。第二部分，增量电站的交易。相当于项目公司是现成的，智睿一个在台州一个在三门，相当于把壳公司的持股平台卖给上市公司，这就是市场里的机会。今天在座各位如果做分布式电站，你手上一定有，没有也可以去开发，只要项目公司成立，只要你的项目ok，这样的交易结构在未来的上市公司里比比皆是，我们就可以做这件事情，希望通过秘书长这里我们进行发布，把这个信息传递给大家，希望大家一起参与。

时间关系，我把基本交易框架给大家讲讲。整个电站的交易，就像大家理解的二手房领域。资产越来越多，房子越来越多，你是不是也面临交易平台?汽车是不是也是一样?除了一手车，还有二手车市场。电站也是一样，我们除了建设，还有交易市场，所以从增量市场向交易市场发展，这是一个必然的发展趋势。第二个，我昨天闭门会讲的赚钱逻辑和值钱逻辑，同样资产放在你手上，可能最终会产生分红收益，放我们手上可以产生背后的价值收益，这就是资本逻辑，在赚钱基础上后面加个零放大，这是资本的价值。第三个，关于融资方式。大部分的债权市场做的都是债权，债权需要刚性兑付，欠银行的钱一年到期要周转也必须要还，股权本身就是长线投资。为什么中国有庞大的银行市场也有股票市场?就是这个原因，交易方式现在开始发生变化，由原来的债权为主要向股权为主过渡。

整个平台大致的情况，我们在杭州专门成立了平台公司，要把PGO会员企业里比较好比较优质的资产筛选出来，联盟里有很多做开发、设计、建设、运维等等的，这是我们产业链上的部分。如果你原来做EPC，做了这个客户之后没有足够的产品支撑你，我想可能接下来我们去收购的主体不管是增量还是存量，衍生的开发、设计、建设、运维的机会还是很多的，这是我们为会员企业提供的比较好的平台。

所以在这个过程里其实有一点，互联网现在很发达，靠信息不对称赚钱的时代已经过去了，这个平台最大的价值就是要把行业里面我们认为最优秀的骨干企业和机构聚集起来，把行业里最良性的资产聚集起来，实现资产证券化，这是我们做这个事情的根本动力。秘书长给我们提了目标，很宏大，但不管怎么样我们要往这个目标去奔，整个市场的容量非常大。所以要做这个事情，首先是依托于整个平台，类似于深交所、上交所，现在科创板也开出来了。大家想想整个交易所本身是不是也是这种机制?如果做卖方，本质来讲你要做买方资源，有了买方资源再拢卖方资源，这件事情才能走通。

新三板和主板、中小板、创业板最大的不同在哪里?新三板最大的不同是买方力量，主板、中小板、创业板包括接下来的科创板，估计一开板也会有大量的人大量的资金会买入，这个板聚集买方资源。我们做这个事情是通过PGO来做，最重要的是聚集了秘书长的粉丝，N家的上市公司都是秘书长的粉丝，还有N家的央企国企，这就是我们做这件事情的底气。如果没有买方资源的集聚，会员企业卖给谁?这是我们设想的核心点。

其实最大的问题是规范化，上市公司要求跟我们自己持有的标准不一样。公司财务报表以及给银行的、给内部看的、给投资人的能不能一致?民营企业在财务规范上都采用税负率最小的方式来做，不可能按照上市公司的方式做，所以需要提供财务顾问、商业尽调、资产评估，有各种各样的服务。优质的资产能不能融入上市公司的标准?这也是非常重要的一点，跟考大学一样，要考过一本线才有资格上好的大学，这是基本门槛，必须有专业机构来做。

对于整个转让交易要提供的服务价值是什么?我认为一定要搭平台。阿里巴巴如果不搭平台，也没有上万亿的市值。搭平台，最基本的要解决交易机会的问题。有人去买，有人去卖，有人去发布，有人去采购，在这个平台上才能有交易机会。

第二个，B2B和B2C不一样，To C的产品就像天猫、淘宝、京东、唯品会一样，去买东西就可以了。所有的B2B必须结合线下，我们有交易谈判领域，就像上市要找会计师、律师、券商做增值服务是一样的，必须要有线下服务的阶段。

第三个，针对买卖，并购角度来讲这只是一个开始，最终还是要做整合。比如拿100MW能得50亿市值，这件事情需要整合，这个整合也是相当专业的事情，必须要通过平台运作。

对于整个资产证券化的大框架，这个相对专业，但希望大家有基本了解。这是一个平台，什么叫平台?多对多才叫平台。左边是资产，右边是上市公司的买方，相当于卖方和买方在这里面实现了阶段性的收益。左边的都是企业，从上市公司或并购来讲，第一步要用现金收购，这就是区别，因为回流必要现金流是企业的基本诉求。什么叫资产证券化?要通过股票发行融入上市公司的平台，这个事情如果能做成，也可以实现秘书长提出的长远目标，联盟已经有不少企业走上了资本市场，联盟自身已经上市的能不能像浙江海康威视一样上市十年还能翻十倍?有些公司一年不如一年，我们上市以后要一年比一年好，一年市值比一年高，这是存量的上市公司。

还有一点，联盟现在也在培育准上市公司，这些公司的规模已经有了，但离资本市场的要求还有点远。如果靠自己一点一点内生性去做太慢了。如果通过收购去做，可以快速扩大规模，相当于用资本开路。就像买房子，自己买，买三套就到顶了，如果用资金买可以买三十套，这就是平台的价值。

整个平台太大了，除了交易还要有衍生价值，也是结合PGO整个联盟企业的优质股整合的，这个还会衍生出来，因为有买方资源，这时候聚拢卖方资源。不管行业怎么变，我相信商业生意会继续做下去，2019年会继续做，2020年会继续做，2021年还会继续做，还会有屋顶交换的需求、开发设计的需求、EPC的需求、运维的需求、融资租赁的需求。这件事情原来是分散的，我们希望搭这个平台后，用集约化的方式实现。

如果大家有需求，举个例子，派人都可以通过平台，这时候产生的收益和价值不一样，因为你在找别人，别人也在找你，这就是交易平台产生的价值。

根据衍生功能，在整个行业里，有些人可能做资产证券化可以，有些人可能在这个过程里把它的收益做好了，他也可以继续做开发、运维、设计、EPC。有些人有钱，可以在这里面持有一些增值电站，对整个平台我总结了几句话。

第一，这个平台是业内首创，但不是光伏行业首创。拿淘宝、天猫做对比，在其他行业里已经有了成功案例。

第二，有先发优势。大家分散式经营都做不大，现在有机会把大的平台进行整合。

第三，希望越早参与、越早收益，机会永远留给有准备的人。

希望通过这次的发布，动员大家参与到这个大的电站交易市场里，通过电站交易市场带动我们自己的主营业务。时间关系我就讲到这里，大家有兴趣可以加我的微信，希望这个行业越来越大、越来越有收益，谢谢大家!