华泰：光伏业整体回暖还需时日 短期关注6股

    重要事件：

    美国商务部公布对中国光伏产品的“双反”税率终裁结果。尚德反倾销税31.73%，反补贴税14.78%，总合为46.52% 天合反倾销税18.32%，反补贴税15.97%,总合为34.29%。除了尚德和天合外的其他59 家出口企业的反倾销税及反补贴税分别为25.96%及15.24%,合计为41.2%。合并税率为了避免重覆计算,将减少10.56%。本次终裁的最终结果相比起初裁税率是略为下降的：天合:：23.76%，尚德：35.98%，其他59 家应诉企业：30.64%，除上述以外的企业，其合并税率超过250%。

    但双反范围没有扩大，仍然仅限于电池片。除了无锡尚德外,其他企业存在紧急倾销的情况,因此除尚德外的其他企业,需要为90 天追溯期间的出口商品缴交临时性关税。最终结果还将在11 月23 日前由美国国际贸易委员会通过。

    点评分析：

    合并税率相比初裁结果略有下降，但实质影响不显著，仅常州天合一家企业税率明显下降。初裁结果：尚德:31.22%，天合:31.14%，其他59 家单独税率应诉企业的税率为31.18%，其余未应诉企业的税率为249.96%。因为终裁合并税率与初裁相差较小，且初裁后“双反”税率在操作中已经开始实施，所以终裁对A 股公司业绩预期影响较校

    国内企业还存在绕开美国“双反”的操作空间。由于“双反”产品范围没有扩大到硅片与组件，国内大多数光伏企业仍然能采用从台湾采购电池片的方法来规避双反。

    美国“双反”对国内光伏企业业绩实质性影响不大。国内光伏企业出口美国占比较小，仅10%左右，占A 股公司销售收入的比例更低，产品范围也较小，因此对A 股公司业绩影响不大。

    但终裁结果会影响欧盟“双反”的判决预期及结果，而欧盟的税率却至关重要。出口欧盟占比达到60%以上，对国内公司业绩影响巨大。

    策略

    华泰证券表示近两周价格出现一轮新的下跌，多晶硅月跌幅达到8.2%，跌破18美金，幵逐渐向下游传逑。出亍对欧洲双反的谨慎态度，库存再次开始累积，尚德、天合已开始裁员减产。全产业链的成本下降空间已经被过度透支,行业状况已经不可持续，面临崩盘重整的风险。

    光伏的整合已经到了关键时期，据我们了解，行业开工率环比Q2继续下降，现金流逐渐恶化，更多二线企业进入“关门冬眠”状态。虽然可能是黎明前的黑暗，但我们认为即便回暖，也需要过程：1)盈利能力的复苏会徆慢：随着去产能化，最先改善的将是开工率及现金流；限亍市场接叐程度，价格徆难高涨。2)揠苗劣长的平价上网：我们曾深度分析过“全球视野下的平价上网路径”，除了仍需“工商业自収自用、居民侧净电表制”等幵网政策催劢外，目前“并福来得过快”，但却是以全行业亏损为代价的，无异于揠苗助长；真实的平价还需要成本不技术继续改进。短期。

    我国商务部将展开反制行动，针对美国等国的多晶硅"双反"调查将提速，一旦对美国及韩国硅料征收反倾销税，将造成5 万吨左右一线厂商低价多晶硅的缺口，国内多晶硅价格有望企稳回升，且国内部分中型厂商有望复产，短期可关注多晶硅相关公司的交易性机会，关注东方电热、保利协鑫、乐山电力等公司。此外未来也不排除我国对海外的部分光伏设备及材料进行"双反"调查，可关注东材科技、裕兴股份、阳光电源等公司。

    风险提示

    行业整合过程中，企业破产可能带来债务违约的连锁反应，需警惕企业坏账的収生。