三大券商解析光伏行业投资前景

    信达证券：美国光伏“双反”做出终裁,行业走出困境仍需整合

    类别：行业研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波 日期：2012-10-18

    本周总观点:目前,整个新能源行业尚未出现转机,仍需国家政策的大力支持;可以关注核电重启、新能源汽车细则等政策出台带来的短期主题性机会,以及优质企业的长期投资机会。

    美国“双反”终裁,光伏继续寻底。要闻:10 月10 日,美国商务部对光伏“双反”案做出终裁。根据裁定,中国太阳能制造商和出口商将面临18.32%到249.96%的反倾销税和14.78%-15.97%的反补贴税。我们认为:1、从整体上看,终裁与初裁变化不大。今年3 月和5 月,美国商务部先后初裁征收2.9%至4.73%的反补贴税和31.14%至249.96%的反倾销税,两相对比,10 日终裁的反补贴税税率大幅上调,反倾销税最高税率维持不变,最低税率下调近13 个百分点。2、从企业角度看,中国企业的产品在美国已经不具备价格优势。尚德适用税率为35.97%,天合适用税率为23.75%,包括英利、阿特斯在内的部分我国重点单独税率企业均适用30.66%的平均税率。3、美国利空将出空,欧洲双反或跟进。美国的终裁将影响欧盟的走向,若欧盟的裁定比照美国,我国光伏产品将基本丧失国外竞争力。

    光伏产品价格继续下跌。据PV Insights 样本统计,PV 级多晶硅、多晶硅硅片本周均价下跌幅度分别为5.45%、2.90%,跌幅比上周扩大;对于电池、组件,太阳能电池、晶硅组件本周均价下跌幅度分别为1.87%、1.45%。

    欧盟公布反倾销案134 家抽样调查厂商名单,需37 日内回复。包括英利、尚德、赛维、锦州阳光、晶澳和旺能光电等六家强制应诉企业在内,134 家中国光伏产品制造商被选为抽样调查对象。此次反倾销调查范围较广,将涵盖最大的组件、电池及硅片出口企业,几乎波及中国的整个太阳能产业链。

    信达新能源板块走势强于大盘。在过去一周,信达新能源指数涨幅为0.72%,同期沪深300 指数涨幅为0.62%,跑赢沪深300 指数0.10 个百分点。

    投资策略:动力电池:电动汽车的发展或将迎来新一波政策推动,可以关注政策推动带来的动力电池主题投资机会。光伏:我们认为,行业走出困境需要进一步整合,但整合仍将持续较长的时间,长期投资者可以关注优质光伏股票,比如阳光电源。核电:我们认为,核电项目重启预期加强,行业估值有望提升,建议关注估值较低、质地优良的东方电气。

    风险提示:经济进一步下滑;双反对光伏的冲击;核电审批进程、新能源汽车发展低于预期。

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    招商证券：光伏行业自我救赎 屋顶光伏汪开启国内市场

    类别：行业研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜 日期：2012-10-18

    金属硅:设备升级引领成本下行金属硅冶炼竞争格局相对稳定,市价主要受有机硅及硅合金市场需求影响。与发达国家比较,国产金属硅生产成本仍有28%下降空间,冶炼设备升级将打开金属硅生产成本下降通道。

    多晶硅:正本清源,看好硅烷法早期大量多晶硅生产新进入者的贸然进场注定了最终的悲惨结局。由于无法通过差异化路线突围,该环节只能是“剩者为王”。已达规模产能的企业可以通过升级技术路线,通过规模经济门槛阻绝后续进入者。目前18美元/公斤的价格已经是市价底线,未来盈利空间的打开依赖于硅烷流化床工艺。新工艺将使成本下限进一步下移至13.6美元/公斤。

    铸锭:内外兼修,受益本土龙头铸锭成本占比并不代表该环节在产业链中价值。鉴于硅料重熔对硅片质量的重要影响,铸锭质量及工艺是决定设备厂商存亡关键。国内铸锭设备技术发展迅速,工艺已逐渐向一线龙头靠拢,因此区域龙头将随国内电站市场启动而受益。

    硅片:更薄硅片,更少硅耗硅片切割57%的成本由硅料构成,硅料用量直接决定生产成本。目前切割耗材价格已经很低,降成本只能寄望于采用更薄的硅片以及实现更低的锯缝损失。我们认为,新技术将在1到2年内驱使硅片价格从目前1.21美元/片降低至0.77美元/片,这一过程依赖于切割工艺及电池片处理技术的整体进步。

    组件:国产化缩减生产成本我国拥有强大的人力成本优势及技术复制能力。组件生产属资金、劳动密集环节,虽然关键设备技术仍掌握在欧美制造商手中,我国依然会是生产地的不二选择。由于众多模仿进入者不自觉陷入同质化竞争的困境,目前突围只有两条路:耗材国产化削减原材料成本,同时设备逐步国产化降低折旧成本。我们认为,组件生产成本仍有26%的压缩空间。

    屋顶光伏(BAPV):行业自救金钥匙,分布式触发国内市场我国光伏能源分布属典型生产、消费端分离型情况。在欧美光伏需求萎缩的大环境下,拯救国内光伏产业的唯一出路只能是创造内生需求,使光伏电站产生盈利,从而形成产业增长自发动力。由于光伏屋顶发电(BAPV)同时享受前端设备补贴(7元/Wp)以及较高售电价格,据我们测算,0.8元/度的销售电价即可触发全国性的屋顶光伏市场(少数中部地区除外)。由于电力自发自用,仅对峰电、商业及工业用电进行部分替代,可最大程度避免并网阻力及上网电价问题。所以随组件价格进一步下降及补贴标准逐步下调,与地面电站、一体化光伏建筑(BIPV)比较,分布式屋顶光伏将成为最大受益对象。

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    海通证券：首批分布式光伏规模不超过1500万千瓦

    行业走势与估值概况。从过去一周的行业表现看，新能源板块上涨1.44%，跑输沪深300指数2.17个百分点。各细分板块中，风电、核电、动力电池和太阳能分别上涨2.10%、1.39%、1.29%、1.26%，均跑输大盘。目前新能源板块的TTM PE为24.85倍，低于历史均值39.81倍。细分子行业来看，核电估值最低，为16.20倍；动力电池估值最高，为31.63倍；风电、太阳能估值居中，分别为26.28和30.95倍。

    光伏产品价格继续下跌。根据最新PV Insights样本统计，本周多晶硅产品价格下跌0.96%，最低价已跌至18$/Kg，而根据Energy Trend样本统计，多晶硅最低价甚至跌至16$/Kg。中下游硅片、电池片、组件价格均有1%-3%的下跌。

    国家能源局拟推出光伏行业刺激政策。国家能源局要求全国各省区市于10月15日前上报各自“十二五”首批分布式光伏发电应用示范区实施方案，单个省区市原则上申报的数量不超过3个，总装机量不超过50万千瓦。这意味着31个省区市首批申报的光伏分布式发电规模将可能超过1500万千瓦。

    电监会：正在准备一批核电项目。截至2011年底，我国已有7个核电站投入运营，总装机达到1257万千瓦，目前我国在建核电站13个，在建装机容量3397万千瓦，在建规模居世界第一，此外还有一批核电项目处于前期准备阶段。另外《核安全规划》即将正式发布，9月以来，环保部对核电企业的准入申请审批、环评审批节奏加速迹象明显。

    《中国风电发展报告2012》出炉。报告指出，2012年中国风电市场发展将延续2011年的发展趋势，新增装机有望达到18GW左右，2015年，中国风电累计装机将达到100GW，2020年将达到200-300GW，2030年将超过400GW，分布式风电的比重会进一步提高，比例最高可达到30%。然而“弃风”问题仍是风电症结所在，2011年弃风损失达50亿元以上，约占行业盈利水平的50%。

    投资策略。从已公布的半年报情况看，光伏板块业绩继续恶化，下游组件类公司处于谷底徘徊，上游后周期设备类公司业绩恶化还在路上，加上欧盟反倾销立案，光伏板块短期的利空因素暂时告一段落，后续建议关注国内政策、各国新增装机量可能出现的超预期带来的反弹。我们维持核电“增持”评级，太阳能、风电、动力电池“中性”投资评级。

    风险提示：1、行业景气继续下滑风险；2、政策不达预期。