上能电气解决这些疑问后或加快A股进程 证监会松绑IPO未过会公司借壳上市

10月20日晚，证监会表态IPO被否企业参与重组上市(俗称“借壳上市”)的间隔期将大幅缩短。这一举措有望加速上能电气股份有限公司(下称“上能电气”)等一众寄望于A股发行的新能源厂商上市时间。

证监会新闻发言人常德鹏就表示，IPO被否企业筹划重组上市的间隔期，从3年缩短为6个月。证监会解释称，这是为回应市场需求，统一与被否企业重新申报IPO的监管标准，支持优质企业参与上市公司并购重组，推动上市公司质量提升。

这一消息宣布后，市场猜测小市值A股公司将会首先“迎春”。因为在股价大跌的背景下，部分公司的市值已严重缩水，加之经营、管理及其他因素，它们有可能会卖壳套现离场。而一些希望能上市的企业则会有更多腾挪空间借此进入A股通道。上能电气如果选择借壳上市，有望成为新晋A股企业。该公司相关人士告诉能源一号，目前企业在进行评估，但还没有具体的(上市)计划。

符合证监会要求

首先，上能电气符合证监会划定的“被否企业筹划重组上市的6个月间隔期”这一大限。该公司IPO未过会的时间表是在2017年9月下旬，从推测时间表看它只要在2018年下半年启动重组上市，便可进入新的重组排队序列中。如果按照过去的规定，上能电气筹划重组上市的时间应是在2020年9月以后。

其次，上能电气2017年前6月营收近3.2亿元，净利2607万元。公司的整体规模处于上升期，并非是一家庞大体系的公司，完全可借由中小板企业之壳进入A股市场，从而奠定国内逆变器企业上市公司的前三强地位。

第三，更快上市有利于该企业的持续做大做强。第三方调研机构GTM Research 的数据显示，其位列全球十大逆变器第五。与华为、阳光电源等对市场16%以上的把控来说，上能电气的4.6%市场占比仍有一定差距。而该公司与特变电工、PowerElectronics、三菱电机、施耐德、SolarEdge、古瑞瓦特、三晶电气、固德威等企业的市场份额差距仅在2%~3%之内。因而降低上市时间成本，可以让上能电气实现更高质量的增长，稳固核心逆变器厂商地位，随时被超越的可能性也会大大降低。

需要解决哪些问题?

对于上能电气而言，目前最大的上市隐患在于，能否把之前发审委否决的一系列问题重新梳理并给出详尽、有效的答案，令对方不再感到疑惑。

上一轮IPO审核期间，发审要求该公司说明经营活动现金流净额连续三年为负的原因和合理性。

据招股书显示，2013年至2017年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2,834.08 万元、-2,210.88 万元、-2,541.48 万元、-19.02万元、1,201.75万元。

同时2016年，上能电气“支付与经营活动有关的现金”较大(7381.52万元)。而当年该公司“销售商品及提供劳务所收到的现金”为4.11亿元。

同期，逆变器同行固德威的销售商品等收到现金4.52亿元，支付与经营活动有关的现金是4241万元。要比上能电气这部分的支付现金少。上能电气解释，现金支付高，是因为研发、运输装卸和差旅、业务招待等于公司经营活动有关的现金支出在明显增加。

上能电气主攻的是大型地面电站逆变器项目，固德威是分布式项目为核心，两者在支付现金的过程中，有着明显的差异。由于支付其他资金太多，导致了上能电气的实际现金流量净额不足。

(上能电气的相关项目)

2017年前六月，上能电气的“销售商品等收到的现金”有2.06亿元，但“支付与经营活动有关的现金”依然有5188.3万元，所以这部分开支如果可以减少一点，对企业的整体现金流改善将起到至关重要的作用。但反过来说，截至目前国内还没有开出户用的相应指标，固德威接下来的经营压力或许要比上能电气更大。

资产负债率80%有原因

就资产负债率方面，上能电气2016年和2017年上半年分别为81%和82.87%。上能电气称，报告期内的流动比率和速动比率相对偏低，资产负债率较高，主要原因有四个： 第一，公司的流动负债占比较高。由于公司融资渠道单一，综合考虑利率等因素，公司主要靠短期银行借款来筹措资金。 其次，公司流动资产占比较高。 同时，为适应不断扩大的业务规模，公司原材料采购量也相应增大，自 2014年以来逐步增加对厂房和机器设备等固定资产的投资，资金需求量较大，加之行业回款较慢，导致公司流动负债上升。 另一方面，由于该公司业务具有明显的季节性，产品的生产及发货主要集中在下半年，且公司在取得客户方验收后才确认收入，导致年末存货中存在大量已发出商品;2016 年起，随着相关产业政策的调整，上半年也成为销售旺季。

目前没法看到另一逆变器同行三晶电气2017年的资产负债率情况，不过2016年该公司的这一项比例是在43%左右。反观2016年固德威的资产负债率，大致在71%。也仅比上能电气好一点，但与三晶电气的40%左右资产负债率还是存在很大距离。

上能电气的平均销售单价和销售毛利率为何呈现下降趋势，同样是发审关注的焦点。从能源一号的调查来看，上能电气在2014年~2017年前6月主营业务综合毛利率维持在30%以上，企业也表示，随着公司业务规模的进一步扩大、行业竞争加剧以及目标市场政府补助政策的变化，公司如果不能及时推出更有竞争力的产品可能面临毛利率波动甚至下降的风险。不过目前来说，上能电气的毛利率基本与同行毛利率保持一致。如三晶电气2016年的毛利率在30%以上，固德威在2017年的毛利率是34%。

总资产方面，上能电气维持着良好的态势。2017年上半年总资产为9.436亿元，与独立的逆变器厂商三晶电气和固德威相比都要略高一筹。

在大客户方面，发审也希望了解对中广核、三峡集团、大同煤矿以及中民投等客户销售额大幅减少的原因，以及与主要客户合作关系的稳定性等内容。近几年来，上能电气确有大客户的变化。2016年，公司主要客户为华电集团、电力集团、中广核及三峡集团等，各占上能电气份额的7%以上。2017年前6月，其主要客户变为了华能、国电投、华电、拓日新能、电力集团等，五大客户占公司整体销售额比重的43.84%。而这也与每一年央企、新能源民企在获得大型地面电站及领跑者项目的订单不同有直接关系。

发审方面提出以上疑虑，主要希望企业能有长久发展的基石，实现长期而稳定的业务增长，带给投资者持续回报。另外发审也提及，希望时任保荐方兴业证券发表核查意见。

综上所述，当初发审希望进一步了解上能电气的持续盈利能力、银行贷款、关联交易以及内控等，从而获得更为详尽的信息，以便于全面掌握上能电气在IPO之前的业务质量及前景预测。这对于上能电气而言也是淬炼。

在证监部门降低IPO未过会企业借力资本市场融资的制度成本之后，那些治理规范、盈利能力良好，那么利用资本市场发展壮大的公司也将备受重视。

目前，正在进行排队或准备上市的新能源企业还有：晋能清洁科技、锦浪科技、晶澳太阳能、赛伍技术等等公司。锦浪科技及赛伍技术已经提交申报稿，晶澳太阳能计划借壳上市，晋能清洁能源还在整理申报材料之中。