中国光伏企业扎堆逃离美股

在经历了长达三年的拉锯战后，河北晶龙集团董事长靳保芳终于如愿以偿。

7月17日，晶澳太阳能宣布完成与控股母公司晶龙集团的合并交易，正式从美国纳斯达克退市。退市后，晶澳将成为晶龙集团全资子公司。记者从晶澳内部获悉，下一步，晶龙集团将力推晶澳在国内上市。

去年，晶澳的组件出货量排名全球第三。早在三年前，靳保芳便力推晶澳私有化，是最早提出私有化的在美上市光伏公司。但由于未能就收购方案达成一致，晶澳的私有化路程一波三折。

中国光伏公司在美扎堆上市始于2005年，纳斯达克曾经创造了施正荣、彭小峰等中国首富，靳保芳亦是第一拨吃螃蟹的中国企业家。

但好景不长，光伏行业几经荡涤，施正荣和彭小峰都黯然离场。2010年后，随着隆基股份、通威股份等国内A股上市公司的崛起，美股上市光伏公司的价值被认为严重低估。相比隆基股份最高时的700亿元市值而言，晶澳太阳能不足30亿元的市值让靳保芳很难淡定。

不过，晶澳选择退市的时机并不好。6月1日，国家发改委、财政部、国家能源局当日联合发布了一份《关于2018年光伏发电有关事项的通知》(业内称之为“531新政”)。这个“史上最严光伏新政”除了限制规模，还进一步降低补贴。

此外，中概股回归历来困难重重，除了拆解VIE架构外，在国内上市，不管选择IPO还是借壳，都需要数年时间。自从去年完成私有化后，另一光伏巨头天合光能至今仍然在争取于国内上市。

坎坷退市路

对靳保芳来说，有两个日子难以忘记。

一个是2007年2月7日，这是晶澳太阳能在纳斯达克成功上市的日子。上市当天，靳保芳站在美国纳斯达克交易所大厅里，感慨地说：“在世界金融业的中心，也有了我们一席之地。”

晶澳太阳能成立于2005年5月。挂牌上市时，该公司仅投产8个月，当年被评为华尔街三大交易所2007年度优秀上市公司，亦被美国视为“中国奇迹”。

此后数年，晶澳太阳能发展迅速，一直是国内主流主流的太阳能电池、组件供应商。2017年，晶澳太阳能总出货量为7.6吉瓦，位列全球第三，实现营收197亿元，净利润3亿元。

另一个是2018年7月17日，这是晶澳太阳能从纳斯达克退市的日子。但相比11年前的“闪电”上市，这次私有化却一波三折，收购价格几经更改。

早在2015年6月，晶澳太阳能首次收到了靳保芳的私有化要约，当时的报价为9.69美元，企业估值约4.89亿美元。不过，这一收购方案迟迟未付诸实施。

此次私有化的收购方为靳保芳，及他所控股的晶龙集团。熟悉晶澳的人士称，当年晶澳太阳能董事会有意组成一个包括独立董事在内的特别委员会来考虑这一提议，但随着时间推移，收购方案迟迟未有下文。

两年后，靳保芳再次向晶澳太阳能提起了一份私有化邀约。但这份邀约经过修改，报价为6.8美元/股。2017年6月5日公布当天，晶澳太阳能股价下跌了2.59%。

这次报价再次难产。直到去年11月17日，晶澳太阳能官方宣布与买方达成收购协议，收购价格为3.62亿美元，交易以全现金方式进行。

相比之下，这一收购价格与第一次报价要低25.9%，相比第二次报价时的收盘价要溢价18%。

根据去年11月宣布的协议，买方集团计划以债务和股权混合的方式为收购提供资金。据了解，中信金融有限公司、瑞士信贷集团新加坡分公司和其他一些机构为买方集团提供了一笔1.6亿美元的贷款。

据协议的私有化条款，每股普通股可换得1.51美元现金，每份ADR可换得7.55美元现金。晶澳太阳能要求7月17日(美国东部标准时间)暂停纳斯达克上的股票交易，并且纳斯达克会向美国证券交易委员会提交除名通知。

截至发稿，尚不清楚晶龙集团未来会选择IPO还是借壳路径回归。

不过，靳保芳选择此时退市时机并不太好。为了抑制产能过剩、弃风弃电等行业乱象，监管层于6月1日发布了“531新政”，光伏行业再次陷入寒冬。

上述熟悉晶澳的人士称，退市是靳保芳早就拟定的计划，实际上也是无奈之举。“纳斯达克早已失去了融资功能，并且不能体现晶澳真实价值。”上述人士说。

“进”与“退”

晶澳太阳能是今年以来第二家从纳斯达克退市的中国光伏公司。在晶澳之前，英利绿色能源因不满足持续上市标准，正式从纽交所退市。

至此，在纳斯达克上市的中国光伏公司仅剩下晶科能源、大全新能源、天华阳光、昱辉阳光四家。

近几年来，中国光伏公司扎堆从纳斯达克逃离的场景，一如13年前扎堆上市。一位业内人士称，十年前光伏市场主要在国外，选择在美股上市更切合实际。

统计数据显示，2005年，中国光伏装机容量仅为68兆瓦，而到了2015年，该数据变成了16600兆瓦，十年间增长了244倍。

2017年，中国新增光伏并网装机容量达到53060兆瓦，同比增长53.6%。累计光伏装机并网量达到130250兆瓦，同比增长68%。

中国光伏企业扎堆在纳斯达克上市始于2005年。当年，无锡尚德成为首个在纽交所上市的中国民企，创始人施正荣的身价随后飙升至23亿美元，成为当年的中国首富。

随后的几年，先后有10余家中国光伏企业成功在海外上市，包括天合光能、英利绿色能源、赛维LDK、晶澳太阳能等。

此后数年，国内市场在各种政策的扶持下开始爆发，很快成为全球最大的光伏市场。那些在国内上市的公司，凭借着强大的融资能力，迅速壮大，赶超老牌企业。

例如，隆基股份于2012年在A股上市后，被资本市场疯狂追捧，迅速壮大，成为中国最赚钱的光伏公司。

2017年，该公司实现营业收入164亿元，同比增长41.9%;归属于上市公司股东的净利润35.6亿元，同比增长130.38%。

根据隆基股份今年初公布的《单晶硅片业务三年(2018-2020)战略规划》(下称《战略规划》)该公司力争在2018年将单晶硅片产能提升至28GW。2019年、2020年，该公司单晶硅片产能还将分别扩大至36GW、45GW。

这也意味着，未来三年，这家单晶龙头要将单晶硅片产能增加200%。相比之下，在纳斯达克上市的光伏公司则缺乏相应的融资渠道来快速扩充产能。

除了隆基股份外，在A股上市的通威股份、中环股份、林洋能源、东方日升等公司均因畅通的融资渠道得以快速扩张。

在此背景下，从2015年开始，在晶澳之后，另一光伏巨头天合光能亦于当年提出私有化。目前，该公司是中概股光伏公司中私有化进程最快的一家。

2017年3月13日，天合光能宣布与RedViburnum完成合并，后者是FortuneSolar旗下全资子公司。合并后，天合光能不再是一家上市公司，成为一家全资子公司。

除了晶澳、英利、天合光能外，统计发现，从美股退市的企业还包括赛维LDK、中电光伏、韩华新能源等。

此外，出货量一直排名在前五的阿特斯亦在推进私有化进程。

2017年12月11日，阿特斯曾发布公告称，该公司董事长兼CEO瞿晓铧计划以18.47美元/股的价格收购公司所有不属于瞿晓铧及其配偶张含冰女士的在外普通股，启动私有化。